中信證券發(fā)布研報(bào)稱，目前客戶資產(chǎn)保值增值的核心訴求并未得到滿足。面對(duì)資產(chǎn)保值增值的核心痛點(diǎn)，高客和大眾的需求明顯分化,高客通過提高全球資產(chǎn)配置和跨資產(chǎn)類別的另類投資，來實(shí)現(xiàn)與全球家辦客戶的對(duì)齊；大眾客戶則通過銀行存款、銀行理財(cái)、貨基和債基、指數(shù)ETF的投資和配置來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金積累。在這個(gè)過程中，預(yù)計(jì)受益的分別是銀行私行、各種背景的家辦、第三方平臺(tái)和證券公司。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　客戶的核心痛點(diǎn)：資產(chǎn)保值增值。

　　在股票市場(chǎng)經(jīng)歷4年激烈震蕩之后，客戶資產(chǎn)保值增值的核心訴求并未得到滿足。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2024年三季末，2020年和2021年發(fā)行的股票和混合型基金，仍有82%的產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)，對(duì)應(yīng)初始資管規(guī)模約9100億元。客戶和機(jī)構(gòu)面對(duì)現(xiàn)實(shí)，分別根據(jù)自身資源稟賦，尋找未來資產(chǎn)保值增值的解決方案。

　　需求分化1：高客跨境服務(wù)+全球資產(chǎn)配置。

　　一方面，企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)是高客最重要的財(cái)富。面對(duì)地緣政治轉(zhuǎn)向和全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑，企業(yè)需要從產(chǎn)品國(guó)際化向產(chǎn)業(yè)國(guó)際化轉(zhuǎn)型升級(jí)。需要銀行、券商、資管、第三方的跨牌照協(xié)作，來滿足客戶產(chǎn)業(yè)研究、海外并購、海外融資、法務(wù)咨詢、合規(guī)風(fēng)控等配套服務(wù)。另一方面，通過資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)金融出海也是高客的普遍需求。因?yàn)槌晒Φ钠髽I(yè)家的財(cái)富體量，以及對(duì)財(cái)富管理的認(rèn)知水平正在與國(guó)際對(duì)齊。

　　參考全球家辦資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，高客應(yīng)補(bǔ)足海外資產(chǎn)配置和另類資產(chǎn)配置短板。

　　根據(jù)摩根大通私人銀行《2024年全球家族辦公室報(bào)告》，全球高客大類資產(chǎn)配置的品類由高到低依次為：另類資產(chǎn)45.7%、上市股票26.3%、固定收益及現(xiàn)金20.9%、其他5.0%、大宗商品1.6%、基礎(chǔ)設(shè)施0.5%。家辦規(guī)模越大，另類資產(chǎn)的配置比例越高。另類資產(chǎn)配置比例高，與家族資產(chǎn)久期長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)有關(guān)；上市股票配置比例高，與過去15年來全球權(quán)益回報(bào)穩(wěn)定有關(guān)。(具體地域配置結(jié)構(gòu)可以參考MSCI ACWI IMI。)

　　需求分化2：大眾指數(shù)化投資。

　　根據(jù)聯(lián)合國(guó)在《世界人口展望2024》中預(yù)測(cè)，中國(guó)2025年撫養(yǎng)比為34%，2050年將達(dá)到80%，而2023年養(yǎng)老金(嚴(yán)重依賴第一支柱)替代率僅為46%(國(guó)際公認(rèn)的舒適水平為70%)，亟需通過財(cái)產(chǎn)性收入補(bǔ)充養(yǎng)老金缺口。從經(jīng)濟(jì)周期、人口結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)和社會(huì)治理來看，日本居民1990年的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)具有參考性。近三年大眾客戶在增配存款、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、貨基和債基的同時(shí)，贖回主動(dòng)型權(quán)益基金，增配指數(shù)ETF。因?yàn)橹鲃?dòng)型基金具有周期性特征，其戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的勝率在逐年下降。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局1：高客市場(chǎng)全球化競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)。

　　結(jié)合中國(guó)客戶隱私保護(hù)需求突出、決策自主性強(qiáng)的特點(diǎn)，單一家辦是客戶首選。家辦是全球化競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。由于中資配置海外的通道僅限于QDII、QDIE、QDLP、中港互認(rèn)基金和粵港澳大灣區(qū)的“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)，海外家辦在全球資產(chǎn)配置和另類資產(chǎn)配置方面具有優(yōu)勢(shì)。但是由于銀行和券商與企業(yè)家客戶具有牢固的信任關(guān)系，中資家辦在客戶理解方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。根據(jù)麥肯錫研究，目前中國(guó)客戶3/4資產(chǎn)由中國(guó)本土資管公司管理。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局2：財(cái)富管理生態(tài)占優(yōu)。

　　用戶線上交易習(xí)慣和ETF的發(fā)展正在強(qiáng)化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。截至2024年三季末，股票型ETF和跨境ETF合計(jì)規(guī)模超過3萬億，超過主動(dòng)型股票型基金管理規(guī)模。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，被動(dòng)性投資的發(fā)展有助于低成本高效率地解決投顧問題。2024年上半年公募基金銷售規(guī)模，螞蟻基金、天天基金、騰安基金分別位列第1、第3和第16名。隨著平臺(tái)市場(chǎng)集中度提升，其對(duì)證券公司和基金公司的談判力也在提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響居民財(cái)富；居民投資資管產(chǎn)品意愿保持低位；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期或房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)；利率大幅波動(dòng)或信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期收緊；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。

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