海通國際證券集團有限公司汪立亭,李宏科,胡佳璐近期對永輝超市（601933）進行研究并發(fā)布了研究報告《回歸零售本質(zhì)，邁向星辰大�！�，本報告對永輝超市給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為8.00元，當(dāng)前股價為6.22元，預(yù)期上漲幅度為28.62%。

　　永輝超市

　　核心觀點

　　復(fù)盤：中國超市龍頭，在轉(zhuǎn)型變革中成長。①發(fā)展歷程：行業(yè)紅利期(2010-14年)強化規(guī)模效應(yīng)，開店和同店共同驅(qū)動，生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著；變革期(2010-19年)被電商分流致同店回落，積極探索到家和小店但回報率較低；后疫情時代(2019-23年)收縮永輝生活和超級物種，剝離無效投資，同時成立富平子公司夯實生鮮供應(yīng)鏈。2024年啟動新一輪變革調(diào)優(yōu)期。②組織架構(gòu)：歷經(jīng)五任董事會和至少三種組織架構(gòu)，新一輪變革調(diào)優(yōu)期名創(chuàng)擬收購永輝29.4%股權(quán)，同時新聘任兩位副總裁，分別負(fù)責(zé)到店到家業(yè)務(wù)。

　　經(jīng)驗與教訓(xùn)：創(chuàng)新渠道形態(tài)為主，而未變革供應(yīng)鏈。永輝自2015年以來探索永輝生活、超級物種、mini店、會員店，收效甚微，我們認(rèn)為原因在于公司更注重前端業(yè)態(tài)模型，即如何更快更便利地觸達用戶，而未涉及后端供應(yīng)鏈變革。

　　零售的核心是供應(yīng)鏈，線上or線下、大店or小店，只是用戶購買商品的不同渠道，買的核心還是商品和服務(wù)。我們相信未來公司將充分汲取歷史經(jīng)驗，優(yōu)化機制、凝聚組織、重質(zhì)提效，奔赴新一輪胖東來引導(dǎo)的“真誠與美好”。

　　本輪調(diào)改的核心：商品與服務(wù)。①進展：截至2024年11月底已開21家，預(yù)計25年春節(jié)前40-50家，25年擬調(diào)改超100家。②要點：供應(yīng)鏈提高加工類占比，大比例汰換食百，引流邏輯從單一生鮮品類拓展至生鮮+加工；同步優(yōu)化門店硬件與管理機制。③效果：調(diào)改門店收入多有顯著增長，胖東來幫扶調(diào)改店日銷提升10倍左右，永輝自主調(diào)改店日銷提升6倍左右，開業(yè)效應(yīng)褪去后調(diào)改效果仍需持續(xù)跟蹤。④跟蹤判斷：我們建議，門店層面看UE(即調(diào)改店日銷)，公司層面看同店。我們認(rèn)為，中國零售行業(yè)已過了僅依賴粗放開店的“量”增階段，未來的成長驅(qū)動更多來自于“質(zhì)”增，即提高單店效益，以高坪效高周轉(zhuǎn)去強化規(guī)模效應(yīng)。

　　展望：回歸零售本質(zhì)，邁向星辰大海。我們認(rèn)為，中國線下零售市場集中度低，競爭加劇是外因，自身效率欠佳是主因。新一輪調(diào)優(yōu)變革推進前臺門店和中后臺供應(yīng)鏈全面調(diào)優(yōu)轉(zhuǎn)型，供應(yīng)鏈改革的核心抓手在于：①差異化的商品力，通過自有品牌、品質(zhì)定制等逐漸形成渠道的品牌心智；②規(guī)�；�地降成本，推動盈利模式去KA，打造高效透明的采銷體系。另同時需同步推進組織機制的優(yōu)化。本輪調(diào)改戰(zhàn)略正確，道阻且長，但行則將至。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2024-26年收入各699、726、777億元，同比增長-11.2%、3.9%、7.1%，歸母凈利各-8.06、3.55、6.70億元，同比增長39.3%、144%、88.8%；考慮到公司凈利率仍在修復(fù)初期，給予2025年1倍PS，對應(yīng)合理市值726億元，目標(biāo)價8.0元，維持“優(yōu)于大市”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：門店調(diào)改進展及效果不及預(yù)期；投資收益和減值損失等的不確定性；行業(yè)競爭加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為37.87%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為虧損1.31億。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為6.33。

　　以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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