天賜材料 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q4凈利潤(rùn)中值環(huán)比改善，推進(jìn)北美市場(chǎng)布局 

　　事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2024年歸母凈利潤(rùn)4.4-5.2億元，同比減少76.73-72.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.8-4.6億元，同比減少79.16-74.78%。其中2024年Q4歸母凈利潤(rùn)1.02-1.82億元，中位數(shù)1.42億元，同比+2%，環(huán)比+41%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.93-1.73億元，中位數(shù)1.33億元，同比+17%，環(huán)比+32%。

　　評(píng)論：

　　2024年業(yè)績(jī)受資產(chǎn)減值、產(chǎn)品價(jià)格等原因影響。2024年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩，供需格局變化對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫Γ�公司主力產(chǎn)品電解液價(jià)格較2023年有較大幅度調(diào)整，單位盈利能力下降，部分產(chǎn)品產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失，同時(shí)發(fā)生資產(chǎn)減值及信用減值，盡管公司調(diào)整產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，并推動(dòng)新產(chǎn)品銷售(如結(jié)構(gòu)膠)和正極材料業(yè)務(wù)減虧，但未能完全抵消行業(yè)供需格局變化的影響。

　　進(jìn)一步推進(jìn)北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局。公司公告與DuksanElectera簽署委托加工協(xié)議，2025-2027年期間委托加工總量預(yù)計(jì)不低于1萬(wàn)噸。協(xié)議旨在推動(dòng)鋰離子電池電解液在北美的規(guī)�；�生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)客戶“就近供應(yīng)”，優(yōu)化運(yùn)輸成本，提升市場(chǎng)響應(yīng)速度。長(zhǎng)期看，此舉有助于鞏固公司在全球鋰電材料市場(chǎng)的地位。同時(shí)公司公告與Honeywell簽署協(xié)議組建合資公司，雙方計(jì)劃共同投資液體六氟磷酸鋰和電解液項(xiàng)目。其中，德州天賜擬建年產(chǎn)20萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目，Honeywell持股49%，天賜持股51%；AEM計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目，總投資約4億美元，Honeywell持股51%，天賜持股49%。此次合作將實(shí)現(xiàn)原材料本地化供應(yīng)、優(yōu)化供應(yīng)鏈并降低成本，同時(shí)增強(qiáng)公司在北美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，加快全球化布局。

　　投資建議：2024年受電解液產(chǎn)品跌價(jià)、原材料碳酸鋰降價(jià)造成庫(kù)存損失等影響，公司業(yè)績(jī)有較大壓力，但是公司在電解液的龍頭地位穩(wěn)固，核心優(yōu)勢(shì)在于六氟、添加劑等的一體化布局，磷酸鐵、回收、粘結(jié)劑等新業(yè)務(wù)也有望打開(kāi)公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)為4.81/13.6/20.39億元(前值為8.35/16.26/24.16億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為74/26/17倍，給予2025年33xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷售不及預(yù)期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過(guò)快導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等 

　　永興材料 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成本優(yōu)勢(shì)顯著 

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，24年歸母凈利10.3-12.3億元，同減64-70%，扣非凈利8.8-10.8億元，同減67-73%；其中Q4歸母凈利0.6~2.6億元，同減27-83%，環(huán)比-71~+28%，扣非凈利1.1-3.1億元，同減16-71%，環(huán)比-37~+81%，Q4非經(jīng)常性損益主要為項(xiàng)目技改計(jì)提減值，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　碳酸鋰24Q4銷量環(huán)比增加，25年產(chǎn)量受技改影響，26年新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量。我們測(cè)算24全年碳酸鋰銷量2.6萬(wàn)噸左右，同減4%，其中Q4銷量0.65萬(wàn)噸+，環(huán)增8%左右。公司1萬(wàn)噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能技改項(xiàng)目于25年1月開(kāi)工，建設(shè)期預(yù)計(jì)9個(gè)月，我們預(yù)計(jì)25年碳酸鋰產(chǎn)量2.5萬(wàn)噸+；公司規(guī)劃26年投產(chǎn)2萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)噸。900萬(wàn)噸礦山改擴(kuò)建項(xiàng)目有望于25年建成，我們預(yù)計(jì)25年原礦產(chǎn)量450萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)3.5萬(wàn)噸LCE。盈利方面，24Q4含稅均價(jià)7.6萬(wàn)元左右，我們測(cè)算Q4全成本5.2萬(wàn)元左右，環(huán)比基本持平，單噸利潤(rùn)1.3萬(wàn)元左右，貢獻(xiàn)近0.9億元扣非凈利。

　　特鋼盈利能力優(yōu)異，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。公司特鋼業(yè)務(wù)單噸盈利維持較高水平，我們測(cè)算24全年特鋼貢獻(xiàn)4.5-5億元利潤(rùn)，其中Q4貢獻(xiàn)1億元以上利潤(rùn)，環(huán)比持平，25年將持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于24年鋰價(jià)已見(jiàn)底，預(yù)期25-26年價(jià)格中樞有望抬升，我們下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為11.3/10.0/12.1億元(原預(yù)期為11.4/7.5/12.0億元)，同比-67%/-11%/+21%，對(duì)應(yīng)PE為19x/22x/18x，考慮公司資源優(yōu)勢(shì)突出，成本優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期 

　　小熊電器 

　　Q4經(jīng)營(yíng)情況更新：期待格局出清帶動(dòng)利潤(rùn)率好轉(zhuǎn) 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　2024Q4需求仍然承壓，2025年有望受益微信小店熱度提升，且格局出清帶動(dòng)利潤(rùn)率好轉(zhuǎn)。

　　投資要點(diǎn)：

　　考慮到廚小電行業(yè)需求相對(duì)較弱，品牌間競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為1.89/2.27/2.48元(原值2.02/2.28/2.49)，同比-33%/+20%/+10%，參考同行業(yè)公司，我們給予公司2025年22xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　內(nèi)銷層面，以舊換新政策對(duì)小家電的拉動(dòng)效果弱于大電，預(yù)計(jì)公司Q4內(nèi)銷同比-7%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2024年10-11月小熊鍋灶爐具合計(jì)銷額同比-6%，保溫電熱品類合計(jì)銷額同比-19%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年12月電飯煲、電磁爐、電蒸鍋、電壓力鍋、電水壺和養(yǎng)生壺的銷額同比分別為-6%、-7%、-3%、-14%、-3%和-8%。

　　2024Q4整體廚小電表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)原因：1)2024年國(guó)補(bǔ)政策中，全國(guó)性通補(bǔ)的八大核心品類均為大家電，小家電僅在地方政府層面進(jìn)行補(bǔ)貼，且多個(gè)地方政府并未針對(duì)小家電進(jìn)行補(bǔ)貼，因此廚小電整體受益程度遠(yuǎn)小于大家電；2)基于消費(fèi)者“薅羊毛”的心態(tài)，以舊換新政策更容易促成消費(fèi)者購(gòu)買高客單價(jià)的產(chǎn)品，而小熊整體產(chǎn)品的價(jià)值量相對(duì)較低，受以舊換新政策的拉動(dòng)有限；

　　外銷層面，拓區(qū)域+拓渠道穩(wěn)步進(jìn)行，預(yù)計(jì)公司Q4外銷同比+10%。

　　公司通過(guò)跨境電商+線下經(jīng)銷商拓展+OEM的方式加速拓展海外的市場(chǎng)，越南地區(qū)已有突破(約占海外收入的10%+)，預(yù)計(jì)印尼等其他地區(qū)有望貢獻(xiàn)新增量。此外，2024年公司并購(gòu)個(gè)護(hù)健康羅曼智能，預(yù)計(jì)為公司收入和業(yè)績(jī)端貢獻(xiàn)一定增量。

　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)微信小店熱度提升的背景下，定位萌系廚小電品類的公司有望受益，行業(yè)格局出清有望帶動(dòng)利潤(rùn)率進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　開(kāi)立醫(yī)療 

　　24年利潤(rùn)承壓，持續(xù)保持高強(qiáng)度戰(zhàn)略投入 

　　投資要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)，2024年歸母凈利潤(rùn)1.36-1.82億元(同比下降59.95-70.07%)，2024年扣非歸母凈利潤(rùn)1.04-1.50億元(同比下降66.01-76.41%)。

　　影響公司凈利潤(rùn)的主要原因如下：

　　1、國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的醫(yī)療設(shè)備招采活動(dòng)減少，超聲、內(nèi)鏡行業(yè)的全年招標(biāo)總額明顯下降，導(dǎo)致公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入有所下滑。

　　2、國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)療設(shè)備的集采項(xiàng)目日漸增多，產(chǎn)品銷售毛利率呈下降趨勢(shì)。

　　3、公司持續(xù)保持高強(qiáng)度戰(zhàn)略投入，加大對(duì)新產(chǎn)品線的支持，引進(jìn)各類研發(fā)、銷售人才，公司銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比均增加。

　　4、公司預(yù)計(jì)無(wú)法完成《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》第三期、《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》第二期所設(shè)定的公司層面業(yè)績(jī)考核，因此2024年沖回了之前年度累計(jì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用。

　　5、非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于母公司凈利潤(rùn)的影響金額預(yù)計(jì)為3160.00萬(wàn)元，主要為公司取得的政府補(bǔ)助資金、理財(cái)產(chǎn)品收益等，上年同期非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于母公司凈利潤(rùn)的影響金額為1196.69萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.36、0.93、1.30元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-65.7%、158.7%、39.9%，參考可比公司估值，考慮公司所處軟鏡及超聲行業(yè)的高景氣度和領(lǐng)先地位，我們給予公司2025年30-38倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間27.96-35.42元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。傳統(tǒng)產(chǎn)品線增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品線放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)招標(biāo)采購(gòu)速度放緩風(fēng)險(xiǎn)。 

　　海瀾之家 

　　深度報(bào)告：男裝龍頭地位穩(wěn)固，聯(lián)合巨頭拓展增量業(yè)務(wù) 

　　投資要點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)男裝龍頭，新渠道業(yè)務(wù)潛力可期。海瀾之家（600398）作為國(guó)內(nèi)男裝龍頭地位穩(wěn)固，市占率常年保持第一。公司與京東合作打造“輕資產(chǎn)、更下沉、壁壘高、全域打通”的京東奧萊，攜手Adidas在低線城市開(kāi)設(shè)FCC店鋪。公司憑借自身渠道拓展運(yùn)營(yíng)強(qiáng)項(xiàng)與智慧物流優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合巨頭拓展性價(jià)比消費(fèi)增量業(yè)務(wù)。我們看好公司新渠道業(yè)務(wù)潛力，并在本篇報(bào)告中提供詳細(xì)的業(yè)務(wù)測(cè)算結(jié)果。

　　主品牌擁抱渠道優(yōu)化，掘金海外市場(chǎng)。海瀾之家主品牌持續(xù)加大研發(fā)投入，擴(kuò)充極光鵝絨、涼感科技等在內(nèi)的產(chǎn)品科技陣營(yíng)；穩(wěn)步推進(jìn)直營(yíng)優(yōu)質(zhì)店鋪拓展、低效店鋪調(diào)整優(yōu)化，毛利率不斷提升；目前主品牌已進(jìn)入海外七國(guó)市場(chǎng)，23年海外收入2.7億元，同比增長(zhǎng)24.0%。明年將新增中東、中亞市場(chǎng)布局。

　　AdidasFCC：攜手Adidas開(kāi)拓低線運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)。FCC項(xiàng)目是Adidas增加大中華區(qū)低線城市布局的重要抓手，2024年Adidas大中華區(qū)店鋪預(yù)計(jì)7500家，與峰值(12000家)相比仍有較大空間。海瀾之家憑借優(yōu)秀的渠道開(kāi)拓、運(yùn)營(yíng)能力與Adidas強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，2024年FCC店鋪預(yù)計(jì)超400家，超Adidas管理層預(yù)期。預(yù)計(jì)明后年將迎來(lái)新店增加+老店爬坡雙擊，利潤(rùn)釋放可觀。

　　京東奧萊：線上“三升級(jí)、一保障”，線下“小奧萊”大嘗試。京東奧萊線上屬于此前線上運(yùn)動(dòng)奧萊模式跑通后的全新升級(jí)，我們預(yù)計(jì)在“京東背書升級(jí)、品類拓寬升級(jí)、合作模式升級(jí)、原班人馬保障”下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高；京東奧萊線下則由海瀾之家、京東、購(gòu)物中心三方合力、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、利益聯(lián)結(jié)，公司發(fā)揮門店運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)代化倉(cāng)儲(chǔ)物流優(yōu)勢(shì)，打造與傳統(tǒng)奧萊相區(qū)別的“輕資產(chǎn)、更下沉、壁壘高、全域打通”的全新“小奧萊”業(yè)態(tài)。在“筑巢引鳳”需求下，預(yù)計(jì)線下門店將加快拓展，實(shí)現(xiàn)“規(guī)模-品牌話語(yǔ)權(quán)”的良性循環(huán)。

　　投資建議。公司作為國(guó)內(nèi)男裝龍頭，主品牌國(guó)貨底蘊(yùn)深厚，未來(lái)有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化、出海探索等鞏固優(yōu)勢(shì)；此外公司聯(lián)合Adidas、京東等巨頭，充分發(fā)揮自身稀缺的渠道開(kāi)拓、運(yùn)營(yíng)、管理能力，以AdidasFCC、京東奧萊等形式深度布局性價(jià)比消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為207.7、241.3、281.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為22.6、26.4、30.5億元。其中2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)3.8億元，其中主品牌/京東奧萊線上/京東奧萊線下/AdidasFCC預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)1.0/0.6/1.0/0.4億元。鑒于AdidasFCC、京東奧萊等業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)區(qū)別較大，且增速較高，我們采用分部估值法，分別給予主品牌、京東奧萊線上、京東奧萊線下、AdidasFCC2025PE13X-14X、15X-20X、30X-40X、15X-20X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.61-8.56元/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，庫(kù)存壓力增加，京東奧萊線上平臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，京東奧萊線下拓店不及預(yù)期，AdidasFCC店效爬坡緩慢。 

　　新相微 

　　2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望增強(qiáng) 

　　事項(xiàng)：

　　2025年1月16日，公司披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)800-1000萬(wàn)元，與上年同期相比減少1953.91-1753.91萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)-380.00萬(wàn)元到-280.00萬(wàn)元，與上年同期相比減少2507.79-2407.79萬(wàn)元。

　　評(píng)論：

　　全年業(yè)績(jī)短期承壓，Q4凈利潤(rùn)同比向好。2024Q4單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05-0.07億元，同比增長(zhǎng)199.39%-242.82%；扣非凈利潤(rùn)虧損0.07-0.06億元，2023年同期虧損0.11億元，實(shí)現(xiàn)減虧。中值法，2024Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同比增長(zhǎng)221.11%；扣非凈利潤(rùn)虧損0.06億元，虧損幅度減少。報(bào)告期內(nèi)，半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度雖有回升，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較嚴(yán)峻，公司應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域的部分產(chǎn)品銷售價(jià)格承壓，致使毛利率有所下降、凈利潤(rùn)同比減少。

　　研發(fā)投入加大，產(chǎn)品線持續(xù)迭代升級(jí)。公司是中國(guó)內(nèi)地少數(shù)能同時(shí)提供TFT-LCD和AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片解決方案的企業(yè)之一，產(chǎn)品覆蓋整合型TFT-LCD、整合型AMOLED以及分離型顯示驅(qū)動(dòng)芯片。報(bào)告期內(nèi)，公司聚焦主業(yè)，在夯實(shí)現(xiàn)有產(chǎn)品的同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)及客戶需求不斷開(kāi)拓、豐富更多產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)產(chǎn)品線布局的進(jìn)一步完善，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司的戰(zhàn)略布局與全球領(lǐng)先廠商一致，體現(xiàn)了其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并帶來(lái)了全面布局、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、客戶需求滿足和采購(gòu)規(guī)模增加等多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　北電控領(lǐng)導(dǎo)入駐新相微，平臺(tái)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望增強(qiáng)。北京燕東微電子以及北京電控為公司第二、四大股東。其中，北京燕東微電子是北京電控子公司，其主要業(yè)務(wù)為顯示驅(qū)動(dòng)晶圓代工。北京電控則是公司下游重要客戶京東方的實(shí)際控制人。2024年12月27日，公司公告股東大會(huì)決議通過(guò)選舉董永生為公司副董事長(zhǎng)，董永生先生現(xiàn)任北京電子控股有限責(zé)任公司副總經(jīng)理，兼任北京大華無(wú)線電儀器有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、法定代表人及北京第七九七音響股份有限公司董事長(zhǎng)、法定代表人。2022年以來(lái)，新相微通過(guò)與京東方及致新科技合作，增強(qiáng)自制顯示屏電源管理芯片技術(shù)能力。未來(lái)，隨著公司自行封測(cè)產(chǎn)品數(shù)量增加，將深化與國(guó)產(chǎn)晶圓廠商合作，建立開(kāi)拓供應(yīng)商渠道，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)顯示屏電源管理芯片產(chǎn)品供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化。

　　投資建議：作為中國(guó)大陸顯示芯片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司有望持續(xù)受益于顯示驅(qū)動(dòng)芯片國(guó)產(chǎn)化替代及應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展升級(jí)�；�于2024年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局現(xiàn)狀仍較嚴(yán)峻，結(jié)合考慮公司最新業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為5.02/8.03/10.98億元(前值為5.58/8.97/12.26億元)，對(duì)應(yīng)增速4.4%/60.1%/36.6%；歸母凈利潤(rùn)為0.09/0.72/0.99億元(前值為0.33/1.06/1.56億元)，對(duì)應(yīng)增速分別為-66.6%/684.0%/37.3%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.02/0.16/0.22元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：顯示芯片國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期、新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈 

　　宏華數(shù)科 

　　獲國(guó)資青睞，數(shù)碼印花設(shè)備龍頭價(jià)值稀缺 

　　事件：2025年1月16日，公司持股5%以上股東寧波馳波與浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，寧波馳波擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向國(guó)有運(yùn)營(yíng)公司轉(zhuǎn)讓其首次公開(kāi)發(fā)行股票前持有的公司股份909.87萬(wàn)股,占公司總股本的5.07%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　稀缺價(jià)值獲國(guó)資戰(zhàn)投，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本次股份轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為63.30元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)5.76億。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過(guò)寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全部股份及宏華數(shù)科核心技術(shù)人員通過(guò)寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不在本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃內(nèi)。股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，寧波馳波及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份26.61%，國(guó)有運(yùn)營(yíng)公司持有公司股份5.07%，國(guó)有運(yùn)營(yíng)公司擬支持公司在涉及數(shù)字印花行業(yè)領(lǐng)域的全面發(fā)展，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　數(shù)碼印花加速滲透，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心。24年以來(lái)紡織服裝終端需求偏弱，傳統(tǒng)批量印花方式難以滿足快時(shí)尚需求拉動(dòng)的多批次、小批量、短周期、高靈活性訂單的增長(zhǎng)，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升，數(shù)碼印花進(jìn)入加速滲透階段。公司2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為“以2023年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%；以2023年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024年、2025年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于200%”，充分彰顯發(fā)展信心。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.25億、5.53億、7.38億，同比分別增長(zhǎng)30.6%、30.1%、33.6%，對(duì)應(yīng)1月17日收盤價(jià)的PE分別為29.1X、22.4X、16.8X。公司數(shù)碼印花設(shè)備+耗材商業(yè)模式優(yōu)異，紡織領(lǐng)域受益下游客戶加速轉(zhuǎn)型趨勢(shì)；核心噴印技術(shù)具備較強(qiáng)通用性，非紡領(lǐng)域拓展卓有成效，有望打造新的增長(zhǎng)動(dòng)能，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期 

　　華測(cè)檢測(cè) 

　　2024年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入同比增長(zhǎng)8.49%，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健 

　　核心觀點(diǎn)

　　2024年收入同比增長(zhǎng)8.49%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.64%。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入60.81億元，同比增長(zhǎng)8.49%，歸母凈利潤(rùn)9.34億元，同比增長(zhǎng)2.64%，扣非歸母利潤(rùn)8.73億元，同比增長(zhǎng)11.39%。單季度看，2024年四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入16.85億元，同比增長(zhǎng)10.59%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)10.75%，扣非歸母利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)64.95%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系公司穩(wěn)固深化既有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，全方位挖潛提質(zhì)增效，同時(shí)持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入和毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，全年毛利率/歸母凈利率分別約49.47%/15.36%，同比變動(dòng)+1.41%/-0.88%。另非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)影響金額約0.61億元，同比下滑51.59%，主要系政府補(bǔ)助減少所致。

　　公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略并購(gòu)，在戰(zhàn)略賽道加碼投資。報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)常州麥可羅泰克51%股權(quán)，通過(guò)此次戰(zhàn)略并購(gòu)，公司將在全球電子材料及印制電路板檢測(cè)行業(yè)迎來(lái)全新機(jī)遇和開(kāi)端，未來(lái)將持續(xù)投資擴(kuò)充實(shí)驗(yàn)室測(cè)試能力，充分利用集團(tuán)銷售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提高麥可羅泰克在PCB檢測(cè)認(rèn)證領(lǐng)域影響力和市場(chǎng)占有率，促進(jìn)細(xì)分賽道的優(yōu)化發(fā)展；成功投資常州紅海70%股權(quán)，布局電動(dòng)自行車檢測(cè)賽道，完善電子科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)戰(zhàn)略布局；正式完成對(duì)希臘NAIASLabs的股權(quán)交割工作，加碼全球航運(yùn)綠色能源技術(shù)轉(zhuǎn)型，將有效擴(kuò)充集團(tuán)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。

　　公司積極回購(gòu)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，夯實(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)。公司于2025年1月3日公告回購(gòu)股份進(jìn)展，截至2024年12月31日，公司已回購(gòu)股份數(shù)量1,200,000股，占目前總股本的0.0713%，最高成交價(jià)12.49元/股，最低成交價(jià)10.13元/股，成交總金額約1282萬(wàn)元(不含交易費(fèi)用)。此前公司于2024年7月2日審議通過(guò)《關(guān)于回購(gòu)公司股份方案的議案》，擬回購(gòu)股份數(shù)量200-300萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)16.83元，回購(gòu)金額不超過(guò)5,049萬(wàn)元，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，占公司目前總股本0.12%-0.18%。

　　投資建議：公司是第三方綜合性檢測(cè)龍頭，通過(guò)深化精益管理及數(shù)字賦能等方式持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，呈現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性�？紤]整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為9.34/10.54/12.04(前值為9.69/10.85/12.42億元)，對(duì)應(yīng)PE22/20/17倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；公信力受不利事件影響；業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

　　思源電氣 

　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，盈利能力持續(xù)增強(qiáng) 

　　2025年1月17日，公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入154.6億元，同比+24.1%；歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比+33.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)29.1億元，同比+34.7%。

　　Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.5億元，同比+30.2%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比+44.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比+63.8%，Q4業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　電網(wǎng)投資快速增長(zhǎng)，公司網(wǎng)內(nèi)基本盤穩(wěn)固。

　　2024年1-11月，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資5290億元，同比+18.7%，電網(wǎng)投資加速追趕電源投資。2024年國(guó)網(wǎng)輸變電項(xiàng)目1-6批招標(biāo)729億元，同比+8%，公司中標(biāo)39億元，份額維持行業(yè)前列。2025年國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)全年投資將超過(guò)6500億元，再創(chuàng)歷史新高，聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補(bǔ)強(qiáng)配電網(wǎng)建設(shè)等重點(diǎn)任務(wù)。我們預(yù)計(jì)，2025年國(guó)網(wǎng)輸變電項(xiàng)目仍有望維持約10%的增長(zhǎng)，公司750kv GIS、220kv及以上變壓器、SVG等產(chǎn)品有望持續(xù)突破，帶動(dòng)公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　25年海外訂單有望逐漸釋放，盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。公司海外業(yè)務(wù)主要為設(shè)備銷售和EPC總包雙管齊下，經(jīng)十余年開(kāi)拓，公司已覆蓋海外100多個(gè)國(guó)家地區(qū)，24年突破北美和歐洲部分市場(chǎng)。2024年公司歸母凈利率13.5%，同比+1.0pct，盈利能力持續(xù)提升預(yù)計(jì)主要系公司海外收入占比進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)，25年公司將逐步交付23H2-24年密集簽訂的海外簽單，海外有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)，盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　公司規(guī)劃清晰、技術(shù)/管理/成本控制領(lǐng)先、股權(quán)激勵(lì)持續(xù)激發(fā)員工積極性，在國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資加速、海外電力設(shè)備需求持續(xù)景氣背景下，預(yù)計(jì)公司各類產(chǎn)品收入仍將持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.6/191.9/235.3億元，同增24/24/23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.9/25.6/31.3億元，同增34/23/23%。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為27/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　投資/海外拓展/產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原材料上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　共同藥業(yè) 

　　Q4業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)端短暫承壓 

　　事件

　　2025年1月16日，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)虧損2,000-2,800萬(wàn)元，同比下降186.94%-221.71%，扣非凈利潤(rùn)2,200-3,200萬(wàn)元，同比下降204.95%-252.66%。

　　觀點(diǎn)

　　Q4業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，毛利率下降及期間費(fèi)用率提升影響利潤(rùn)水平。單季度來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年Q4歸母凈利潤(rùn)虧損583.78-1,383.78萬(wàn)元，同比下降2,747.53%-6,375.65%；扣非凈利潤(rùn)虧損783.78-1,783.78萬(wàn)元，同比下降266.24%-478.34%。我們認(rèn)為公司盈利能力主要受到以下因素影響：①產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格略有下降及新產(chǎn)品前期調(diào)試成本增加影響公司毛利率；②新產(chǎn)能仍處于爬坡階段，華海共同運(yùn)營(yíng)成本增加，同時(shí)研發(fā)投入增多，相應(yīng)費(fèi)用同比增加；③募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后可轉(zhuǎn)債利息停止資本化導(dǎo)致利息費(fèi)用增加。

　　產(chǎn)品向原料藥延伸，2025年部分產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)銷售。子公司華海共同已儲(chǔ)備了睪酮、地屈孕酮、熊去氧膽酸、氟維司群、依西美坦等13個(gè)原料藥產(chǎn)品。2024年H2起，公司陸續(xù)在中國(guó)、美國(guó)、歐洲等地同時(shí)提交產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)，預(yù)計(jì)2025年部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售。產(chǎn)能方面，截至2024年6月底，一期產(chǎn)品建設(shè)工程基本完工，并追加了二期產(chǎn)品生產(chǎn)線，不斷豐富原料藥生產(chǎn)線及產(chǎn)品。

　　產(chǎn)能大規(guī)模投放，助力營(yíng)收快速增長(zhǎng)。截至2024年9月底，公司固定資產(chǎn)合計(jì)為8.58億元，相較2024年6月底增加了3.4億元，相較2023年年底增加了6.49億元，總規(guī)模擴(kuò)大約4倍，在建工程合計(jì)8.56億元，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目“黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”于2024H2正式投產(chǎn)，華海共同原料藥一期項(xiàng)目于2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)。此外，部分產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)改造項(xiàng)目有望于2025H1順利投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)收益。

　　投資建議

　　公司產(chǎn)能陸續(xù)投放，盈利能力有望隨產(chǎn)能利用率的提升而修復(fù)，預(yù)測(cè)公司2024/25/26年?duì)I收為5.70/7.70/10.78億元，歸母凈利潤(rùn)為-0.24/-0.12/0.38億元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為57X，持續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。