中金公司（601995）發(fā)布研報稱，目前全球及國內(nèi)TDI行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)具備一定的價格影響力，預(yù)計2025-26年全球TDI行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。2024年TDI產(chǎn)能利用率84%，出口和表觀消費(fèi)量均同比增長，受益于家裝、汽車等領(lǐng)域以舊換新政策驅(qū)動，預(yù)計2025年國內(nèi)TDI需求有望繼續(xù)提升。同時目前庫存處于低位，預(yù)計TDI價格有望繼續(xù)上漲。

　　中金公司主要觀點(diǎn)如下：

　　全球及國內(nèi)TDI行業(yè)集中度較高

　　目前國內(nèi)TDI生產(chǎn)企業(yè)主要為萬華化學(xué)（600309）、科思創(chuàng)、巴斯夫、滄州大化（600230）及甘肅銀光5家企業(yè)，TDI合計產(chǎn)能157萬噸，其中萬華化學(xué)國內(nèi)TDI產(chǎn)能80萬噸，占國內(nèi)TDI總產(chǎn)能的51%。

　　從全球范圍內(nèi)看，TDI行業(yè)集中度也比較高，2024年萬華化學(xué)、科思創(chuàng)及巴斯夫三家企業(yè)TDI產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的72%。我們統(tǒng)計2025年全球TDI主要新增產(chǎn)能為萬華化學(xué)福建基地TDI二期項(xiàng)目36萬噸/年產(chǎn)能，此外三井化學(xué)TDI產(chǎn)能將于2025年7月縮減至5萬噸，預(yù)計2025-26年全球TDI行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。

　　2024年TDI產(chǎn)能利用率84%，出口和表觀消費(fèi)量均同比增長

　　2024年我國TDI產(chǎn)量132萬噸，同比增長13.4%，對應(yīng)產(chǎn)能利用率84%處于較高水平。2024年1-11月我國TDI出口量32.6萬噸，同比增長5.3%。2024年1-11月我國TDI表觀消費(fèi)量89.8萬噸，同比增長6%。

　　《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》提出，要積極支持家裝消費(fèi)品換新，包括加大對個人消費(fèi)者在開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造過程中購置所用物品和材料的補(bǔ)貼力度。受益于家裝、汽車等領(lǐng)域以舊換新政策驅(qū)動，預(yù)計2025年國內(nèi)TDI需求有望繼續(xù)提升。

　　盈利和庫存均處于低位，近期TDI價格迎來上漲

　　2024年由于下游需求偏弱以及國內(nèi)TDI生產(chǎn)企業(yè)通過技改提高產(chǎn)能等，導(dǎo)致TDI價格下降，3Q24TDI與原材料的價差處于歷史低位，部分TDI企業(yè)已經(jīng)處于微虧狀態(tài)。

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)TDI社會庫存和企業(yè)庫存均處于低位，隨著原材料甲苯等價格上漲推動，近期TDI價格迎來上漲，目前華東地區(qū)TDI市場價格1.37萬元/噸，近一周價格上漲6.6%。

　　由于TDI行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)具備一定的價格影響力，同時目前庫存處于低位，以及需求端受益以舊換新政策支持等，預(yù)計TDI價格有望繼續(xù)上漲。

　　估值與建議

　　預(yù)計TDI價格有望繼續(xù)上漲，看好萬華化學(xué)(600309.SH)，相關(guān)公司還包括滄州大化(600230.SH)。

　　風(fēng)險提示：TDI需求低于預(yù)期，原材料價格大幅上漲。