申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋京東物流(02618)，給予“買入“評(píng)級(jí)。順豐控股（002352）主營業(yè)務(wù)時(shí)效件利潤豐厚且壁壘高，京東物流一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同樣稀缺且其高品質(zhì)高質(zhì)量的服務(wù)贏得了很好的品牌溢價(jià)，行業(yè)口碑及品牌均能與順豐媲美，因此公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)也已形成較高的護(hù)城河，客戶粘性、時(shí)效均達(dá)到行業(yè)較高水平。另外，京東物流新業(yè)務(wù)與順豐新業(yè)務(wù)類似，因此兩家公司具有很強(qiáng)的可比性。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　京東物流是國內(nèi)領(lǐng)先的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，實(shí)現(xiàn)從企業(yè)物流到物流企業(yè)的轉(zhuǎn)變。

　　京東物流是京東集團(tuán)培育的直營一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商，盡享京東集團(tuán)商流、數(shù)據(jù)、地產(chǎn)等資源協(xié)同優(yōu)勢(shì)，外部業(yè)務(wù)擴(kuò)張取得驕人成績。京東物流在商業(yè)模式、服務(wù)體驗(yàn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面明顯區(qū)別于傳統(tǒng)快遞物流、供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，主要得益于其獨(dú)特的商流+物流的商業(yè)模式，能給C端和B端更全面一體化的物流解決方案。

　　我國供應(yīng)鏈物流迎來大發(fā)展機(jī)遇，一體化供應(yīng)鏈在降低物流成本中發(fā)揮重要功效。

　　供應(yīng)鏈?zhǔn)腔�礎(chǔ)物流服務(wù)上游，特征包括行業(yè)空間大、客戶粘性高、集中度低且提升空間大、重服務(wù)而非直接價(jià)格競爭等，是孕育巨頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。紅利見底，品牌崛起，推動(dòng)供應(yīng)鏈升級(jí)，一體化供應(yīng)鏈直接解決3PL比例低、自動(dòng)化率低這兩個(gè)制約物流效率的重要因素，在全社會(huì)降低物流成本中有望發(fā)揮重要功效。京東物流等新興渠道服務(wù)商由于社會(huì)化服務(wù)能力強(qiáng)，系統(tǒng)能力和基礎(chǔ)物流服務(wù)能力領(lǐng)先等，在未來更有機(jī)會(huì)把握行業(yè)機(jī)遇。

　　外部收入的擴(kuò)張與規(guī)模效應(yīng)的釋放支撐京東物流業(yè)績?cè)鲩L，京東物流具備重資產(chǎn)+技術(shù)+商流三大壁壘優(yōu)勢(shì)，整體倉儲(chǔ)+配送端規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)且仍有較大的釋放空間。

　　24年京東物流在收入穩(wěn)健增長的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利潤率的大幅提升。公司一體化供應(yīng)鏈持續(xù)向中腰部延拓外部客戶占比顯著提高;非一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要為快遞、快運(yùn)，得益于一體化供應(yīng)鏈客戶的引流、行業(yè)的增長、平臺(tái)的開放等因素，隨著單量的增長帶來更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。該行看好公司兩大核心業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，以及倉儲(chǔ)、配送環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)的繼續(xù)釋放。同時(shí)隨著干線、人員、銷售等環(huán)節(jié)的合理投入，時(shí)效、服務(wù)、品牌有望進(jìn)一步提升，形成獲客能力增強(qiáng)——成本優(yōu)化——進(jìn)一步強(qiáng)化獲客能力的正向循環(huán)。

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