格力電器 

　　2025家電國補政策發(fā)布，空調(diào)受益力度增加 

　　事件： 　今日國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)布2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策。明確加力支持家電產(chǎn)品以舊換新。繼續(xù)支持冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品以舊換新，將微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產(chǎn)品納入補貼范圍。個人消費者購買上述12類家電中2級能效或水效標(biāo)準的產(chǎn)品，補貼標(biāo)準為產(chǎn)品銷售價格的15%；1級能效或水效標(biāo)準的產(chǎn)品，補貼標(biāo)準為產(chǎn)品銷售價格的20%。每位消費者每類產(chǎn)品可補貼1件(空調(diào)產(chǎn)品最多可補貼3件)，每件補貼不超過2000元。 　點評： 　空調(diào)補貼政策好于預(yù)期，利好2025年空調(diào)消費：我們認為2025年版以舊換新政策中的看點之一是單個消費者空調(diào)補貼數(shù)量的擴充，即每位消費者最多件數(shù)從1件提升至3件，我們認為將可較好的釋放2025年空調(diào)消費。首先，2023年中國居民每百戶空調(diào)擁有量約為146臺，其中城鎮(zhèn)居民每百戶空調(diào)擁有量約為172臺，上海、江蘇、浙江每百戶空調(diào)擁有則更是達到207臺、201臺、199臺，我們認為單個消費者最多補貼3臺的將可釋放置換需求。此外，對比日本2023年每百戶擁有290臺的保有量，也尚有提升空間。另外，2024年下半年，隨著房地產(chǎn)限制政策變得寬松以及貸款利率的回落，一線及部分二線城市新房及二手房成交量出現(xiàn)同比回升，我們認為房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)也將有助于空調(diào)銷售量的增長。根據(jù)CRIC最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，2024年12月30個重點城市新房成交面積同比增長17%，創(chuàng)近3年新高，其中一線城市同比增35%，二手房成交面積來看，35個重點城市亦同比增46%，其中一線城市同比增71%。 　公司空調(diào)收入比重較高，受益彈性更大，分紅也具備吸引力：公司空調(diào)業(yè)務(wù)營收占比高，2023年占比高達74%，高于其他白電龍頭企業(yè)(美的47%，海爾21%)，我們認為公司在此次政策更新中受益彈性更大。另外，公司2024年12月發(fā)布中期分紅方案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利55.2億元，公司中期分紅比例約為39%。參考2020-2022年期間公司也實施了中期分紅疊加年報分紅，年度總分紅比例分別為102%、72%、46%，我們認為最終2024年度分紅比例還有提升空間，我們按照46%的分紅比例估算，以前日收盤價計，預(yù)計2024全年股息率將可達到5.7%，公司股息率具備一定吸引力。 　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利分別為323.4億元、357.7億元、387.0億元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分別為5.8元、6.4元、6.9元，對應(yīng)PE分別為8倍、7倍、7倍。我們預(yù)計公司將受益于國家家電補貼政策，此外，公司高比例分紅，股息率較高，估值偏低，值得配置，我們維持“買進”的投資建議。 　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)影響，家電補貼政策效果低于預(yù)期，同業(yè)間競爭加劇，原材料價格波動 

　　雪祺電氣

　　股權(quán)激勵出臺，激發(fā)企業(yè)活力 

　　事件：公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃(草案)，本次激勵計劃激勵對象共計131人，來源為公司向激勵對象定向發(fā)行本公司A股普通股股票；擬向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為534.14萬股，約占本次激勵計劃草案公告時公司股本總額約1.78億股的3%；限制性股票的授予價格為7.37元/股，公告日收盤價13.48元。這是公司上市以來首次進行股權(quán)激勵。 考核目標(biāo)：考核年度為2025-2026年，其中2025年營收/凈利潤觸發(fā)值分別為21.5億元/1.1億元，目標(biāo)值分別為22.2億元/1.17億元；2026年則考核25-26累計兩年營收/凈利潤，觸發(fā)值分別為44.8億元/2.39億元，目標(biāo)值分別為46億元/2.47億元。公司分別考核營收與凈利潤，在達到觸發(fā)值而未達到目標(biāo)值情況下，以營收(凈利潤)實際值/營收(凈利潤)目標(biāo)值作為解除限售比例，最終解除限售比例根據(jù)營收與凈利潤中完成度孰高而決定。 觀點：1)公司上市后首次進行股權(quán)激勵，涵蓋了公司除實控人外的所有高管以及中層管理和核心技術(shù)人員，充分表達了公司綁定核心人員利益意愿，有利于后續(xù)發(fā)展中激發(fā)活力，利益協(xié)同；2)公司當(dāng)前股價處于歷史較低位置，此時通過股權(quán)激勵調(diào)動積極性，有望更好把握2025年家電國補政策紅利；3)從解鎖目標(biāo)來看，公司所設(shè)立的2025年營收與凈利潤目標(biāo)值均低于2023年實際值，目標(biāo)設(shè)置保守，我們認為公司更加看重目標(biāo)達成的確定性，以確保對核心人員形成激勵，并不代表公司未來目標(biāo)。 盈利預(yù)測與投資建議。公司專注大容積冰箱賽道，作為行業(yè)龍頭，持續(xù)推進產(chǎn)品升級、海外市場持續(xù)拓展。預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.50元、0.62元、0.72元，維持“持有”評級。 風(fēng)險提示：外銷增長不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競爭加劇等風(fēng)險。

　　凱文教育 

　　深度：教育布局多元化股權(quán)理順業(yè)績反轉(zhuǎn) 

　　凱文教育（002659）專注于國際化教育、素質(zhì)教育及職業(yè)教育領(lǐng)域，致力于為學(xué)生和社會提供多元化的優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)。2017年，公司成功在A股上市，成為國內(nèi)素質(zhì)教育領(lǐng)域的代表性企業(yè)。目前，公司確立了“素質(zhì)教育+國際化教育+職業(yè)教育”三核驅(qū)動的經(jīng)營模式，業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)教育服務(wù)、職業(yè)教育與培訓(xùn)、藝術(shù)教育，以及特色滑雪場運營等領(lǐng)域，通過線下學(xué)校、線上平臺與資源整合全面滿足多樣化市場需求。 　在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司控股股東海國投實力雄厚，資源整合能力強，為公司長期發(fā)展提供了強有力的支持。海國投通過資金投入保障了其運營和業(yè)務(wù)拓展所需的資金流，助力凱文教育在教育服務(wù)、培訓(xùn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展。同時，海國投憑借自身資源和影響力，可能為凱文教育帶來了政策支持、行業(yè)資源以及潛在的合作機會，從戰(zhàn)略層面幫助凱文教育在競爭激烈的教育行業(yè)中占據(jù)有利地位，促進其業(yè)務(wù)增長和盈利能力的提升。 　職業(yè)教育已成為公司新的增長點之一。凱文教育積極響應(yīng)國家職業(yè)教育改革政策，通過布局技能型職業(yè)教育課程和認證服務(wù)，深度服務(wù)于企業(yè)和個人用戶需求。公司通過與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)合作，優(yōu)化課程體系，提供高就業(yè)導(dǎo)向的職業(yè)培訓(xùn)項目，涵蓋信息技術(shù)、金融服務(wù)等多個高需求領(lǐng)域。2023年，公司計劃擴大職業(yè)教育板塊的市場覆蓋范圍，構(gòu)建完善的職業(yè)教育生態(tài)體系，以滿足市場對高質(zhì)量技能培訓(xùn)的需求。 　依托現(xiàn)有資源開展素質(zhì)教育。凱文學(xué)校以體育、藝術(shù)和科技教育引領(lǐng)學(xué)生綜合素質(zhì)培養(yǎng)，形成了具有藝體特色的差異化競爭優(yōu)勢及辦學(xué)特色。在滿足學(xué)校對于優(yōu)質(zhì)素質(zhì)教育課程的需求外，公司將相關(guān)教育業(yè)務(wù)邊界從校內(nèi)拓展到校外，同時面向社會推廣具有“凱文特色”的素質(zhì)教育培訓(xùn)，并提供完整的K12階段系統(tǒng)營地教育。在股東支持下托管西山滑雪場，促進冰雪運動發(fā)展。 　估值及投資建議：預(yù)計2024-2026年行動教育（605098）將實現(xiàn)歸母凈利潤-0.05億元、0.15億元和0.36億元，同比增速-90.87%、-433.26%和136.29%。預(yù)計2024-2026年EPS分別為-0.01元/股、0.03元/股和0.06元/股，2024-2026年P(guān)E分別為-426X、133X和63X。公司虧損逐漸收窄，盈利拐點將至，看好公司發(fā)展，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：存在宏觀經(jīng)濟增長放緩，業(yè)務(wù)需求受影響的風(fēng)險；存在線下業(yè)務(wù)恢復(fù)速度不及預(yù)期或教育資源拓展受阻等風(fēng)險 

　　天賜材料 

　　2024年業(yè)績預(yù)告點評：Q4業(yè)績略超預(yù)期，美國建廠穩(wěn)步推進 

　　投資要點 　事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，24年歸母凈利4.4至5.2億元，同降72.5%至76.7%，扣非凈利3.8-4.6億元，同降74.8%至79.2%，對應(yīng)Q4歸母凈利1.02至1.82億元，同比-27%至+31%，環(huán)增1%至80%，Q4歸母凈利中值1.42億元，同環(huán)比+2%/+41%，Q4扣非凈利0.93-1.73億元。其中我們預(yù)計Q4沖回股權(quán)激勵費用，對沖計提減值影響。 　24年電解液出貨約50萬噸、25年有望增長40%。我們預(yù)計24年公司電解液出貨約50萬噸，同增約25%，其中24Q4出貨16萬噸+，環(huán)增約20%，我們預(yù)計25年有望出貨70萬噸，同增40%。24年外售鋰鹽我們預(yù)計約0.8-0.9萬噸，折電解液約7萬噸，合計總出貨有望達約57萬噸，同增約40%，對應(yīng)24年市占率同比提升2pct至38%。此外25年LiFSI有望出貨近2萬噸(含自供)。 　Q4電解液盈利微增、25Q2起有望改善。我們預(yù)計24Q4電解液板塊貢獻利潤約1.4億元，其中產(chǎn)能利用率提升帶動電解液單噸凈利環(huán)比微增至0.08萬元+，外供鋰鹽折固單噸利潤約0.3萬元，預(yù)計24全年電解液單噸凈利約0.09萬元。六氟行業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，龍頭挺價意愿強，價格上漲即將落地，考慮大客戶價格傳導(dǎo)時滯，我們預(yù)計盈利25Q2有望反轉(zhuǎn)。 　正極板塊持續(xù)減虧、日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻利潤。我們預(yù)計24Q4磷酸鐵及鐵鋰業(yè)務(wù)環(huán)比進一步減虧，預(yù)計24年合計影響利潤2億元+。日化業(yè)務(wù)我們預(yù)計24Q4貢獻0.5億元+利潤，預(yù)計24年貢獻利潤2億元+。 　公告股權(quán)合作及代工協(xié)議、美國產(chǎn)能進一步明朗。公司公告與Honeywell股權(quán)合作，Honeywell將以0.17億美元認購德州天賜49%股權(quán)，計劃建設(shè)年產(chǎn)20萬噸電解液項目，公司將認購Honeywell子公司AEM49%股權(quán)，計劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸液體六氟項目，總投資額預(yù)計為4億美元，雙方將按持股比例投資。同時公司與DuksanElectera簽署電解液代加工協(xié)議，DuksanElectera現(xiàn)在田納西州有10萬噸電解液產(chǎn)能，雙方約定25-27年代工不低于1萬噸電解液。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮行業(yè)出清節(jié)奏，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利預(yù)期至4.8/15.0/22.9億元(原預(yù)期5.6/15.5/23.6億元)，同比-75%/+213%/+53%，對應(yīng)PE為73/23/15倍，考慮公司處于周期底部，未來價格恢復(fù)利潤彈性較大，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期 

　　溫氏股份 

　　年度目標(biāo)實現(xiàn)，成本持續(xù)優(yōu)化 

　　公司公告2024年度業(yè)績預(yù)告。公司2024年度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入超1,000億元，歸母凈利潤為90億元-95億元，實現(xiàn)扭虧為盈；對應(yīng)2024年第四季度歸母凈利潤區(qū)間為26億元-31億元。 　年度目標(biāo)實現(xiàn)，成本持續(xù)優(yōu)化。2024全年公司銷售肉豬3018.28萬頭，同比增加15%，完成全年3000-3300萬頭目標(biāo)，我們測算銷售均重122.5kg，銷售均價16.70元/kg；第四季度公司銷售肉豬862.07萬頭，同比增加8.6%，我們測算銷售均重123.8kg，銷售均價16.7元/kg。盈利方面，我們按第四季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本14.0元/kg估算頭均盈利約335元/頭。公司成本水平持續(xù)優(yōu)化，初步規(guī)劃2025年全年肉豬養(yǎng)殖綜合成本目標(biāo)為13元/公斤以下。 　肉雞業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴量，盈利保持平穩(wěn)。2024全年公司銷售肉雞12.08億只，同比增加2.1%，我們測算銷售均價13.1元/kg；第四季度公司銷售肉雞3.38億只，同比增加4.9%，我們測算銷售均價12.6元/kg。盈利方面，我們按第四季度毛雞出欄完全成本11.4元/kg估算單羽盈利約2.5元。 　投資建議�？紤]由于2024年四季度豬價、雞價表現(xiàn)略低于預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025年豬、雞價格預(yù)測，并結(jié)合2024年實際銷售情況，調(diào)整2025-2026銷量預(yù)期，從而預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤94.5億元、111.7億元、92.4億元，同比分別+248%、+18.1%、-17.3%，當(dāng)前對應(yīng)2025年P(guān)E為9.8x，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：發(fā)生重大疫病的風(fēng)險、生豬價格波動的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。 

　　長川科技 

　　跟蹤報告之九：公司新產(chǎn)品取得突破進展，客戶資源充足 

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的測試機設(shè)備供應(yīng)商。公司是一家致力于提升我國集成電路專用測試技術(shù)水平、積極推動集成電路裝備業(yè)升級的國家高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)。公司在保持產(chǎn)品市場領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，重點開拓了探針臺、數(shù)字測試機產(chǎn)品、三溫分選機、AOI光學(xué)檢測設(shè)備等相關(guān)封測設(shè)備，不斷拓寬產(chǎn)品線，并積極開拓中高端市場。在成功研制高端新品后，公司產(chǎn)品覆蓋測試機、探針臺和分選機三大塊主要測試設(shè)備，力爭成為國際領(lǐng)先的集成電路測試設(shè)備企業(yè)。 　公司產(chǎn)品力極具競爭力。公司歷來重視產(chǎn)品質(zhì)量，建立了涵蓋研發(fā)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、銷售全過程的多層次、全方位質(zhì)量管理體系，保證產(chǎn)品的專業(yè)化生產(chǎn)和質(zhì)量的穩(wěn)定可靠，公司已取得GB/T19001-2016/ISO9001:2015質(zhì)量管理體系認證證書。2024年上半年，公司完成一系列高端新品研發(fā)，重點產(chǎn)品取得突破性進展。公司測試機和分選機在核心性能指標(biāo)上已達到國內(nèi)領(lǐng)先、接近國外先進水平，同時，公司產(chǎn)品售價低于國外同類型號產(chǎn)品，公司產(chǎn)品具備較高的性價比優(yōu)勢，使得公司產(chǎn)品在市場上具有較強的競爭力，在降低客戶采購成本的同時，逐步實現(xiàn)進口替代，提高產(chǎn)品市場份額。 　公司客戶資源充足。憑借產(chǎn)品質(zhì)量可靠、性能穩(wěn)定、持續(xù)創(chuàng)新和研發(fā)等特點，公司生產(chǎn)的集成電路測試機和分選機等產(chǎn)品已獲得長電科技（600584）、華天科技（002185）、通富微電（002156）、士蘭微（600460）、華潤微電子、日月光等多個一流集成電路廠商的使用和認可，其中，長電科技、華天科技、通富微電為我國封裝測試龍頭企業(yè)，華潤微電子、士蘭微為國內(nèi)知名IDM廠商。公司子公司STI的產(chǎn)品銷往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州儀器、瑞薩、意法、美光等知名半導(dǎo)體企業(yè)。公司產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶中取得了良好的口碑和市場影響力，并借助客戶渠道不斷提升自主研發(fā)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化適應(yīng)性，為公司提升集成電路專用設(shè)備市場份額奠定了堅實的基礎(chǔ)。 　盈利預(yù)測、估值與評級：由于封測行業(yè)景氣度較弱，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.07億元(下調(diào)27.98%)、7.33億元(下調(diào)28.28%)，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測為9.92億元，對應(yīng)的PE值為48x、33x和25x。公司目前處于業(yè)績低谷期，但公司持續(xù)開拓中高端市場，后道測試設(shè)備平臺日趨完整，隨著公司數(shù)字測試機相關(guān)高端新品不斷推出，訂單量高速增長，預(yù)計將重返增長趨勢，因此維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；貿(mào)易環(huán)境影響。 

　　通行寶 

　　與天津高速成立合資公司，智慧交通業(yè)務(wù)有望提速 

　　投資要點： 　與天津高速公路集團成立合資公司，拓展智慧交通業(yè)務(wù)。2023年12月31日，公司披露《第二屆董事會第十二次會議決議公告》：為搶抓交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)機遇，發(fā)揮公司智慧交通技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)品經(jīng)驗，公司控股子公司南京感動科技有限公司計劃與天津高速公路集團有限公司成立合資公司—天津交通數(shù)字科技有限公司(暫定名)。合資公司注冊資本人民幣1200萬元，其中天津高速集團出資612萬元，股權(quán)占比51%；感動科技出資588萬元，股權(quán)占比49%。天津高速集團是天津市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺“城市路橋”版塊的重要組成，具有天津地區(qū)高速公路投資、建設(shè)、經(jīng)營權(quán)。雙方成立的合資公司主要從事智慧交通、智慧城市及數(shù)字經(jīng)濟等業(yè)務(wù)。 　推進新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造韌性城市。2024年12月5日，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見》，指出建設(shè)目標(biāo)：到2027年，新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得明顯進展，對韌性城市建設(shè)的支撐作用不斷增強，形成一批可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗做法。重點任務(wù)包括推動智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展：以支撐智能網(wǎng)聯(lián)汽車應(yīng)用和改善城市出行為切入點，建設(shè)城市道路、建筑、公共設(shè)施融合感知體系。加快布設(shè)城市道路基礎(chǔ)設(shè)施智能感知系統(tǒng)，提升車路協(xié)同水平。推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車多場景應(yīng)用，滿足智能交通需求。聚合智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能道路、城市建筑等多類城市數(shù)據(jù)，為智能交通、智能停車、城市管理等提供支撐。我們認為中央辦公廳和國辦此次發(fā)文建設(shè)“韌性城市”，指出了財政加杠桿的方向，城市車路云建設(shè)是智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要構(gòu)成，車路云的建設(shè)節(jié)奏有望加快。 　公司業(yè)績穩(wěn)定增長，發(fā)力智慧交通業(yè)務(wù)。2024年前三季度，公司取得收入5.34億元，同比增長18%；歸母凈利潤1.67億元，同比增長8%，在較為嚴峻的外部環(huán)境下，業(yè)績實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。根據(jù)公司20241031《投資者關(guān)系活動記錄表》，公司積極布局交通數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目，本次江蘇省數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級總投資約34.4億元。其中公路方向投資約29.3億元。從項目構(gòu)成來看，軟件及系統(tǒng)平臺等部分占比約為40%。公司作為江蘇省數(shù)字交通龍頭企業(yè)及江蘇交控交通數(shù)字鏈主企業(yè)，本次數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要發(fā)揮自身在軟件及系統(tǒng)平臺等方面產(chǎn)品優(yōu)勢，積極參與省內(nèi)軟件及平臺系統(tǒng)建設(shè)。在江蘇省外，公司主要通過直接招投標(biāo)、技術(shù)支持、與外省交通科技公司合作等方式參與，公司前期參與支持了湖南等省份的交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案編制，后續(xù)公司將根據(jù)外省合作意向，采取直接投標(biāo)、與當(dāng)?shù)亟煌�科技公司業(yè)務(wù)合作、成立合資公司等方式，積極參與外省項目建設(shè)。 　盈利預(yù)測和投資建議。我們認為公司實控人為江蘇交通控股，具備股東優(yōu)勢，當(dāng)前智慧交通業(yè)務(wù)拓展順利，業(yè)績穩(wěn)定增長，和天津高速公路集團成立合資公司有望打開省外市場。國辦發(fā)文支持韌性城市建設(shè)，指明財政加杠桿方向，公司有望在本輪智慧交通和韌性城市建設(shè)浪潮中深度獲益。我們預(yù)計，公司2024-2026年營業(yè)收入分別為8.76/10.97/13.94億元，歸母凈利潤分別為2.20/2.75/3.47億元，EPS分別為0.53/0.66/0.84元，給予2025年動態(tài)PE45-50倍，6個月合理價值區(qū)間為29.87-33.19元，維持“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示。公司業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險。 

　　云天化 

　　業(yè)績符合預(yù)期，磷礦龍頭經(jīng)營韌性凸顯 

　　事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，2024年全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤53億元，yoy+17.20%，業(yè)績符合預(yù)期。Q4單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8.76億元，yoy+7%。 　結(jié)論與建議：2024年磷化工景氣持續(xù)，公司主要產(chǎn)銷量增長，疊加原料成本下降，公司業(yè)績同比增長。公司是國內(nèi)磷礦和化肥產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，依托自身的磷礦、煤礦資源、高度自給的大型合成氨裝置優(yōu)勢，一體化優(yōu)勢明顯。看好公司長期發(fā)展，維持“買進”評級。 　主營產(chǎn)品產(chǎn)銷增長，大宗成本下降：2024年，公司進一步聚焦主業(yè)，持續(xù)發(fā)揮“礦化一體”和全產(chǎn)業(yè)鏈運營優(yōu)勢，業(yè)績實現(xiàn)同比增長。產(chǎn)品端，化肥、聚甲醛、飼鈣等主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比增加，維持較好盈利水平。成本端，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采購成本同比下降。公司還持續(xù)加強可控費用控制，強化母子公司資金協(xié)同和管控，帶息負債規(guī)模和財務(wù)費用同比進一步降低；完成子公司磷化集團少數(shù)股權(quán)回購，享有的歸母凈利潤同比增加；參股公司經(jīng)營業(yè)績提升，投資收益同比增加。據(jù)百川盈孚，30%品位的磷礦石全年價格維持在1000元左右，與2023年基本持平，支撐磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈景氣�？春孟掠涡履茉础⒎柿系刃枨蟪掷m(xù)增長，帶動磷礦需求提升，磷化工景氣延續(xù)。 　產(chǎn)業(yè)升級，龍頭占據(jù)優(yōu)勢：目前公司擁有磷礦儲量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1450萬噸/年，擦洗選礦能力618萬噸/年，浮選生產(chǎn)能力750萬噸/年，是國內(nèi)最大的磷礦采選企業(yè)之一；磷肥產(chǎn)能555萬噸、尿素產(chǎn)能達260萬噸/年，復(fù)合肥產(chǎn)能達185萬噸/年，是全球第四大磷肥生產(chǎn)企業(yè)。2024年1月工信部、生態(tài)環(huán)境部等八部門印發(fā)《推進磷資源高效高值利用實施方案》，提出①到2026年，能效標(biāo)桿水平以上的磷銨產(chǎn)能占比超過35%；新增磷石膏無害化處理率達到100%、綜合利用率達到65%，存量磷石膏有序消納。②形成3家左右具有產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)力、全球競爭力的一流磷化工企業(yè)；建設(shè)3個左右特色突出的先進制造業(yè)集群，大中小融通、上下游協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化。此外，2024年5月末，國務(wù)院新印發(fā)的《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》中，要求嚴控磷銨、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，并要求合成氨行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上的產(chǎn)能占比超過30%。我們認為磷化工行業(yè)在政策推動下，產(chǎn)業(yè)升級進程將得到加速。公司作為國內(nèi)磷化工龍頭國企，資源稟賦優(yōu)秀，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，有望在此過程中充分受益。 　高股息國企，負債率持續(xù)下降：公司2022、2023年的分紅比例分別為30.47%和40.56%，預(yù)計2024年在國央企“提質(zhì)增效重回報”的政策下仍將維持較高的分紅比例。我們預(yù)計2024年公司分紅比例維持在40%以上，按2025年1月7日收盤價計，股息率為5.51%，高股息價值凸顯。此外，公司近年來持續(xù)降低負債水平，資產(chǎn)負債率自2019年以來快速下降，截止2024年Q3,公司資產(chǎn)負債率已降至52.51%。 　盈利預(yù)測：我們略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024/2025/2026年分別實現(xiàn)凈利潤53/56/59億元(前值54/57/61億元)，yoy+17%/+5%/+6%,折合EPS分別為2.89/3.05/3.24元，目前A股股價對應(yīng)的PE分別為8/7/7倍，估值偏低，看好公司成長為全球一流的磷化工企業(yè)，維持“買進”評級。 　風(fēng)險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。 

　　宇通客車 

　　12月高景氣度延續(xù)，2024全年產(chǎn)銷超預(yù)期

　　投資要點 公司公告：宇通客車（600066）2024年12月銷量為8615輛，同環(huán)比分別+83%/+131%；產(chǎn)量為6904輛，同環(huán)比分別+60%/+48%。2024年全年銷量為46918輛，同比+28.48%；產(chǎn)量為47054輛，同比+26.36% 12月產(chǎn)銷同環(huán)比大增，高景氣度延續(xù)。三季度公司受國內(nèi)內(nèi)需不足、出口交付節(jié)奏受海運費等因素壓制的影響銷量較淡。四季度以來隨著以舊換新政策的加碼以及海內(nèi)外客車交付進入高峰期，內(nèi)外需共振驅(qū)動宇通12月產(chǎn)銷量同環(huán)比均出現(xiàn)大增，且產(chǎn)量和銷量連續(xù)3個月同環(huán)比提升。 大中輕客集體放量，產(chǎn)品矩陣豐富。分車輛長度看，2024年12月大中輕客銷量4046/3089/1480輛，同比分別+63%/+101%/+111%，環(huán)比分別+172%/+147%/+49%。大中客銷量占比83%，環(huán)比+9pct。 公交以舊換新政策助力12月交付提升。2024年新能源城市公交車及電池更新補貼細則出爐，明確補貼金額、截止時間，整體符合預(yù)期。1)每輛車平均補貼6萬元，其中，對更新新能源城市公交車的，每輛車平均補貼8萬元；對更換動力電池的，每輛車補貼4.2萬元。2)補貼資金支持車齡8年及以上，即2016年12月31日前注冊登記的城市公交車車輛更新和新能源城市公交車輛動力電池更換。本次細則明確補貼資金申請時間截止日期為2025年1月20日，時間窗口較短，24Q4實際的更換節(jié)奏加快，促進了訂單在年底前實現(xiàn)交付。 12月新能源客車交付量創(chuàng)新高，國內(nèi)海外雙豐收。12月份，國內(nèi)和海外交付量大增。12月初，宇通向重慶陸續(xù)交付了427輛純電公交，并向拉美成功交付500輛宇通輕客V6。12月下旬，宇通再次向北京交付1037輛宇通新能源客車。海內(nèi)外集體放量顯示出宇通在新能源客車領(lǐng)域的強勁競爭力和市場拓展能力。 盈利預(yù)測與投資評級：由于公司2024年全年銷量超預(yù)期，我們維持公司2024~2026年營業(yè)收入為347/414/499億元，同比+28%/+19%/+20%，提高2024歸母凈利潤預(yù)測為35.5億元(原為33.1億元)，基本維持2025~2026年歸母凈利潤預(yù)測為41.2/49.7億元，同比+96%/+16%/+21%，對應(yīng)PE為17/15/12倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，國內(nèi)外客車需求低于預(yù)期。 

　　貴州茅臺 

　　公司簡評報告：全年順利收官，彰顯經(jīng)營韌性 

　　事件：公司發(fā)布2024年度生產(chǎn)經(jīng)營情況。經(jīng)公司初步核算，2024年度，公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.63萬噸，系列酒基酒約4.81萬噸；預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1738億元(其中茅臺酒營業(yè)收入約1458億元，系列酒營業(yè)收入約246億元)，同比增長約15.44%；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約857億元，同比增長約14.67%。 　全年業(yè)績目標(biāo)完成，2024年順利收官。24年公司順利完成全年15%左右的營收增長目標(biāo)，其中，24年茅臺酒/系列酒營收分別為1458/246億元，同比+15.2%/+19.2%。單季度看，測算公司24Q4營業(yè)總收入507億元，同比+12.0%，歸母凈利249億元，同比+13.8%；其中，24Q4茅臺酒/系列酒營收分別為447/52億元，同比+13.6%/+3.4%(24Q3茅臺酒/系列酒營收同比+16.3%/+13.1%)。四季度茅臺酒延續(xù)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)龍頭較強的經(jīng)營韌性，系列酒營收增速環(huán)比下降較明顯，預(yù)計公司主動控量穩(wěn)價，茅臺1935投放節(jié)奏持續(xù)放緩。此外，公司公告24年生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒分別約5.63/4.81萬噸，同比-1.6%/+12.0%，茅臺酒減產(chǎn)信號意義較強，指引未來供給稀缺預(yù)期，系列酒產(chǎn)能延續(xù)擴張趨勢。 　2025年穩(wěn)中求進，強調(diào)解決供需適配。公司近期召開經(jīng)銷商聯(lián)誼會，表示要堅持以消費者為中心，持續(xù)做好三個轉(zhuǎn)型，不斷強化渠道協(xié)同、增強消費觸達、促進消費轉(zhuǎn)化，解決好根本性的供需適配問題。通過聚焦新商務(wù)人群，打造新的宴飲場景及生活方式，滿足消費者多樣化、個性化消費需求。產(chǎn)品方面，25年將調(diào)整飛天53度500ml茅臺酒、珍品茅臺酒、飛天53度1000ml茅臺酒等產(chǎn)品投放量，強化普茅大單品的市場地位；渠道方面，自營體系將加強統(tǒng)籌平衡協(xié)調(diào)作用，不斷提升核心競爭力，社會經(jīng)銷體系將不斷提升協(xié)同力。公司面對市場形勢保持戰(zhàn)略定力，積極轉(zhuǎn)型求變，有望高質(zhì)量穿越本輪行業(yè)周期，中長期有望持續(xù)穩(wěn)健增長。 　投資建議：根據(jù)2024年度公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024、2025、2026年公司歸母凈利潤分別為857.4億元、949.0億元、1049.0億元，同比分別增長14.7%、10.7%、10.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21、19、17倍。維持買入評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。