在經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)月的持續(xù)低迷與歷史性估值壓縮后，美國軟件板塊本周迎來強(qiáng)勢反彈。市場在“AI顛覆一切”的極端悲觀敘事與“基本面被錯殺”的逆向投資邏輯之間展開激烈博弈。追蹤軟件行業(yè)的iShares擴(kuò)展科技軟件行業(yè)ETF(IGV.US)在過去兩個交易日累計上漲6.4%，甲骨文（ORCL）(ORCL.US)股價更是飆升18%，微軟（MSFT）(MSFT.US)與Palantir（PLTR） Technologies(PLTR.US)亦錄得6%的漲幅。
反彈背景：估值壓縮至極值，從“AI滅世論”到恐慌定價
此次反彈是在軟件板塊經(jīng)歷劇烈回調(diào)的背景下展開的。IGV ETF在上周五剛剛收于2023年11月以來的最低點，年內(nèi)累計跌幅一度達(dá)到25%。即便經(jīng)歷了本周的修復(fù)性上漲，甲骨文（ORCL）2026年年內(nèi)至今仍下跌16%，微軟（MSFT）年內(nèi)19% 的跌幅更是使其與特斯拉（TSLA）并列成為“七大科技巨頭”中表現(xiàn)最差的成分股。
此前的持續(xù)拋售源于市場對AI原生企業(yè)(如Anthropic、OpenAI)顛覆傳統(tǒng)軟件商業(yè)模式的深度憂慮。投資者擔(dān)心AI將永久性削弱企業(yè)軟件定價權(quán)、營收增長和利潤率，進(jìn)而侵蝕行業(yè)長期以來的高估值溢價。然而，這種顛覆性風(fēng)險更多地體現(xiàn)在市場情緒而非公司財務(wù)數(shù)據(jù)上。而且，由于之前的拋售，估值已被大幅拉低，一些投資者看到了重新買入的機(jī)會。
Manulife john hancock（HEQ） Investments聯(lián)席首席投資策略師Emily Roland對此評論稱：“人工智能（885728）將摧毀所有軟件公司這種想法，我認(rèn)為有點難以接受，或者至少為時尚早?！盧oland進(jìn)一步指出，恐慌情緒已在很大程度上超越了基本面現(xiàn)實，市場拋售行為存在過度反應(yīng)。
從估值角度看，過度恐慌已導(dǎo)致軟件股估值跌至歷史罕見低位。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，IGV所追蹤的標(biāo)普北美擴(kuò)展技術(shù)軟件指數(shù)預(yù)期市盈率約為21倍，不僅遠(yuǎn)低于7月份近40倍的高點，也顯著低于其34倍的十年平均水平。具體到個股，賽富時（CRM）(CRM.US)市盈率已不足13倍(十年均值45倍)，Adobe(ADBE.US)市盈率跌破10倍(十年均值30倍)，兩者均已接近歷史估值底部區(qū)域。
技術(shù)面與基本面共振：抄底資金的邏輯支撐
推動資金回流的不僅是便宜的估值，還有盈利預(yù)期的邊際改善。行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，華爾街分析師近期已悄然上調(diào)軟件板塊預(yù)期，預(yù)計2027年軟件和服務(wù)公司利潤增速將達(dá)16.5%，較2月底15.7% 的預(yù)測有所上修，營收預(yù)期亦呈現(xiàn)相似上修軌跡。
“軟件行業(yè)的基本面并非全是壞事，”管理著超過10億美元家族財富的Defiant Capital Group首席投資官Jonathan Dane表示。但所有這些股票“都被歸入了同樣的顛覆性變革敘事之中”。他補(bǔ)充說，雖然他預(yù)計該行業(yè)波動性會更大，“但微軟（MSFT）和甲骨文（ORCL）正變得越來越有吸引力”。
技術(shù)面信號同樣為反彈提供了依據(jù)。lpl financial（LPLA）首席技術(shù)策略師Adam Turnquist指出，標(biāo)普北美科技軟件指數(shù)在1600點附近獲得了關(guān)鍵支撐。Turnquist分析稱：“軟件行業(yè)雖仍處于下行趨勢中，在確認(rèn)觸底前需修復(fù)技術(shù)性損傷，但動能與成交量趨勢的改善表明，拋售壓力可能正在邊際減弱?！比糁笖?shù)能有效突破1908點阻力位，技術(shù)形態(tài)上將形成雙底突破格局。
市場情緒風(fēng)向標(biāo)也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。著名投資者、因做空次貸危機(jī)聞名的邁克爾·伯里周一公開力薦其持有的軟件公司組合，包括veeva systems（VEEV）(VEEV.US)、Autodesk(ADSK.US)以及Adobe(ADBE.US)。值得注意的是，Adobe年內(nèi)跌幅已達(dá)33%，被視為AI顛覆風(fēng)險的典型代表。
上周，資深策略師埃德·亞德尼(Ed Yardeni)也表示，美股科技股在從去年的歷史高點回落后，已經(jīng)回到了對愿意進(jìn)行長期投資的投資者來說具有吸引力的水平。資管巨頭Blue Line Capital負(fù)責(zé)人Bill Baruch也強(qiáng)調(diào)軟件股遭遇“錯殺”，ServiceNow（NOW）(NOW.US)、甲骨文（ORCL）、微軟（MSFT）等標(biāo)的具備吸引力，已動用半數(shù)現(xiàn)金儲備加倉軟件板塊。
此外，華爾街投行通過研報發(fā)表看漲觀點。高盛（GS）策略師Peter Oppenheimer明確指出科技板塊回調(diào)構(gòu)成“價值機(jī)會”，并列證全球科技股遠(yuǎn)期PEG比率已跌破1，滾動PEG指標(biāo)處于2005年以來低位，分析師對2026及2027年盈利預(yù)期持續(xù)上修，高凈資產(chǎn)收益率亦支撐當(dāng)前估值水平。
富國銀行（WFC）也認(rèn)為信息技術(shù)股估值已達(dá)誘人水平的投資者。富國銀行（WFC）投資研究所已將該板塊的評級從“中性”調(diào)整為“看好”，理由是該板塊表現(xiàn)遜于標(biāo)普500（SPX）指數(shù)，且人工智能（885728）的廣泛應(yīng)用支撐了其穩(wěn)健的發(fā)展前景。
謹(jǐn)慎之聲猶存：辨別“堅韌樹木”與“僵尸灌木”
盡管多頭發(fā)起反攻，但面對AI技術(shù)指數(shù)級迭代的不確定性，部分機(jī)構(gòu)投資者仍持觀望態(tài)度。誠然，鑒于軟件行業(yè)面臨的諸多挑戰(zhàn)，例如營收增長放緩以及人工智能（885728）的飛速發(fā)展(每一次更新似乎都預(yù)示著能力的飛躍)，許多投資者對逢低買入軟件股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。換句話說，一家今天看起來安全或價格低廉的公司，明天可能就會變成問題。
管理逾10億美元家族財富的Defiant Capital Group首席投資官Jonathan Dane承認(rèn)估值吸引力正在增加，但也警示了系統(tǒng)性風(fēng)險：“軟件行業(yè)基本面并非全盤皆墨，但幾乎所有相關(guān)股票均被歸入了同一種顛覆性變革的敘事框架之中?！彼a(bǔ)充稱，相對更看好微軟（MSFT）和甲骨文（ORCL）這類兼具基礎(chǔ)設(shè)施屬性的公司。
Hirtle Callaghan & Co.首席投資官Brad Conger則表現(xiàn)出更明顯的猶豫：“我們偏好估值低廉的資產(chǎn)，通常軟件板塊會吸引我們。但在這方面花費時間越多，不確定性反而越強(qiáng)，我并不執(zhí)著于精準(zhǔn)找到底部?！?/p>
對于后市演化，GQG Partners投資組合經(jīng)理Brian Kersmanc用“森林大火”進(jìn)行了生動比喻。該公司管理資產(chǎn)規(guī)模約1625億美元。Kersmanc表示：“每個人都必須經(jīng)歷陣痛才能完成行業(yè)出清。市場可能存在一批僵尸軟件公司。這就像一場森林大火，會燒掉灌木叢。最終，我們將能夠看清哪些樹木最為堅韌?！?/p>
