自2月底美國-以色列聯(lián)合空襲伊朗導(dǎo)致伊朗戰(zhàn)爭全面爆發(fā)以來，已經(jīng)過去近兩個月，雖然當(dāng)前處于停火兩周的短期和平狀態(tài)，但是仍看不到明確的戰(zhàn)爭終結(jié)跡象;與此同時，值得散戶投資者們注意的重要趨勢在于——在經(jīng)歷了最初的一系列劇烈拋售動蕩之后，華爾街機構(gòu)投資勢力似乎正將這些與戰(zhàn)爭有關(guān)的噪音屏蔽在外。華爾街不再像3月初那樣將戰(zhàn)爭視為“決定市場方向的核心變量”，而是開始在很大程度上“無視戰(zhàn)火噪音”。
這也能夠解釋為什么美股市場的兩大核心指數(shù)——即標(biāo)普500（SPX）指數(shù)與納斯達克100（NDX）指數(shù)，已經(jīng)徹底收復(fù)2月底中東地緣政治沖突導(dǎo)致的全部跌幅。自3月27日以來，美股大盤基準(zhǔn)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)已上漲接近10%，正邁向連續(xù)三周上漲。同期，有著“全球科技股風(fēng)向標(biāo)”稱號的納斯達克100（NDX）指數(shù)上漲約12%，連續(xù)10個交易日收漲，創(chuàng)下自2021年以來的最長期連漲紀(jì)錄。
在美國和以色列對伊朗發(fā)動軍事打擊引發(fā)長達五周的下跌之后，華爾街的這些全球最頂級交易員們?nèi)缃裾龑χ袞|地緣政治方面的負(fù)面動態(tài)與消息進展不以為意，選擇在美股財報季正式開啟且初期企業(yè)盈利數(shù)據(jù)與未來展望顯示樂觀態(tài)勢之際繼續(xù)涌入股票市場。
對股市而言，這通常不是壞事，而是風(fēng)險溢價被逐步擠出的信號：只要沖突沒有演變成持續(xù)性的能源（850101）危機或盈利衰退，資金就會重新回到“利潤增長、估值修復(fù)和財報驗證”這些更傳統(tǒng)的定價邏輯框架。加密貨幣、股票等風(fēng)險資產(chǎn)在金融市場寄望美國能夠與伊朗達成協(xié)議、從而結(jié)束美以與伊朗新一輪地緣政治沖突的預(yù)期下接連走強，尤其是有著“風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)向標(biāo)”稱號的比特幣交易價格大舉升至四周以來最高水平。
華爾街多家金融巨頭直接把當(dāng)前股票市場的這種上漲韌性歸因于企業(yè)盈利預(yù)期仍在持續(xù)上修、尤其是與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)炸裂式需求密切相關(guān)聯(lián)的科技類公司強勁盈利預(yù)期未被戰(zhàn)火打斷。貝萊德（BLK）因此把美股與新興市場股市重新上調(diào)至“超配”評級，并指出科技板塊2026年盈利增長預(yù)期升至43%;花旗（C）也將美股上調(diào)至“超配”，認(rèn)為近期回調(diào)后的市場估值更有吸引力，美國科技對全球盈利增長的貢獻繼續(xù)上升。
同時帶有“業(yè)績確定性+高貝塔屬性”標(biāo)簽的那些與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施直接相關(guān)的股票——即英偉達（NVDA）、臺積電（TSM）以及AMD、博通（AVGO）所領(lǐng)銜的“AI算力超級天團”，往往是整體股票市場或者科技股反彈邏輯里最敏感、最先動且上攻幅度也最大的一層。背后的核心邏輯可謂極其“硬核”：這一層直接綁定的是科技巨頭們持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄的AI資本開支，而不是單純講故事。 AI hyperscalers(即谷歌（GOOG）、微軟（MSFT）以及亞馬遜（AMZN）等超級云計算（885362）巨頭們) 仍在延續(xù)資本開支軍備競賽，只要它們“更愿意舉債和裁員，也不愿在AI capex 競賽中(即所謂的“AI算力軍備競賽”)選擇退縮”，整個AI算力產(chǎn)業(yè)鏈條的領(lǐng)軍者們就仍有配置價值。
從恐慌拋售到“無視戰(zhàn)火噪音”，財報季與基本面重掌定價權(quán)
華爾街的那些最頂級交易員們目前對中東的負(fù)面局勢不以為意，選擇繼續(xù)配置股票資產(chǎn);機構(gòu)投資者們，可謂是本輪股市復(fù)蘇的核心幕后推手。
“看起來，無論是股票市場，還是更廣義上的金融市場，對霍爾木茲海峽實質(zhì)上仍然被封鎖都顯得并沒有那么擔(dān)心?！眮碜訠CA Research的美國首席投資策略師Doug Peta表示。
隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險上升，股票的一些量化波動率指標(biāo)又開始同步波動，但一個新的財報季意味著，推動股價邁向新一輪牛市軌跡的更可能是公司基本面數(shù)據(jù)與未來增長前景，而非來自中東的地緣政治頭條消息。
在Nationwide首席市場策略師Mark Hackett看來，華爾街的那些機構(gòu)投資者是本輪股市復(fù)蘇背后的核心推動力量。在經(jīng)歷了激進拋售之后，市場注意力已重新回到財報季的企業(yè)基本面，而他認(rèn)為這些基本面是非常具有支撐性的。
與此同時，由市場快速反攻態(tài)勢以及機構(gòu)使用指數(shù)跟蹤工具所推動的個股相關(guān)性近期上升，未來則有望大幅降溫。指數(shù)成分股一個月已實現(xiàn)相關(guān)性指標(biāo)目前徘徊在自5月以來的最高水平附近，這表明股票資產(chǎn)更多是在圍繞宏觀經(jīng)濟頭條交易，而較少受公司自身基本面因素驅(qū)動。
如上圖所示，同步波動仍在上演——一項已實現(xiàn)相關(guān)性指標(biāo)處于自5月以來的最高水平附近。
Hackett表示：“隨著市場趨于穩(wěn)定，我預(yù)計我們會重新回到年初時類似的定價趨勢，贏家與輸家之間將出現(xiàn)顯著分化，而科技類股票、國際股、小盤股和價值股將展現(xiàn)出更強勁的表現(xiàn)?！?/p>
周一與周二的美股市場交易時段表明，圍繞戰(zhàn)爭的焦慮情緒正在顯著緩解。在上周末美伊未能在和平談判中取得突破之后，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在周一市場開盤時基本持平，但到收盤時，股市上漲了1%。與此同時，這一美國股票基準(zhǔn)指標(biāo)之一也抹去了由戰(zhàn)爭驅(qū)動的全部跌幅。該指數(shù)周二又上漲了1.2%。自3月30日的階段性低位以來，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的漲幅已經(jīng)接近10%。
如上圖所示，股票市場重返牛市上行區(qū)間——標(biāo)普500（SPX）指數(shù)周一抹去了與伊朗戰(zhàn)爭相關(guān)的所有跌幅。
華爾街資深策略師Ed Yardeni以前見過這種局面。他在周日給投資者們的一份報告中表示，與俄羅斯和烏克蘭之間的長期地緣政治沖突類似，金融市場正在學(xué)會與伊朗戰(zhàn)爭共存。Yardeni堅持自己的判斷，即標(biāo)普500（SPX）指數(shù)已于3月30日正式觸底。
隨著美國和伊朗如今正就與伊斯蘭共和國核計劃相關(guān)的技術(shù)層面條件“討價還價”，來自BCA Research的Peta預(yù)計，雙方將迅速朝著局勢緩和取得進展。而隨著和平談判推進，在地緣政治沖突期間施加于股票和債券上的大部分風(fēng)險溢價，將被從金融市場中剔除。
不過，來自RBC Capital Markets的股票市場策略師Lori Calvasina認(rèn)為，和平談判前景缺乏清晰度以及沖突可能帶來的一系列余震式的連鎖反應(yīng)，提高了出現(xiàn)一次“增長驚嚇式下跌”的風(fēng)險。
在Calvasina看來，盡管標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在3月低點時已不再昂貴，但股票尚未跌到足以僅憑估值就構(gòu)成吸引投資者們買入整個市場理由的水平。
Calvasina在周日寫給客戶的一份報告中表示：“這一點很重要，因為如果圍繞地緣戰(zhàn)爭或其帶來實質(zhì)影響的基本面敘事發(fā)生變化，從估值角度看，股票仍有再次下跌的空間，甚至可能比此前跌得更多?！?/p>
與此同時，Nationwide的Hackett則懷疑，在圍繞這場沖突的局勢變得更清晰之前，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)能否重返歷史高點。Hackett表示：“在協(xié)議方面出現(xiàn)一些具有證明意義的進展之前，我懷疑我們能否明確突破至創(chuàng)紀(jì)錄高位。但當(dāng)那一天到來時，保守倉位、強勁基本面以及已被重置的預(yù)期，會形成一股蓄勢待發(fā)的彈簧。”
下一階段最值得做多的投資主題——能把創(chuàng)紀(jì)錄AI資本開支轉(zhuǎn)化為真實盈利的進攻類主題
美股財報季周一正式啟動之后，華爾街金融巨頭花旗（C）集團(Citigroup Inc.)的策略師們加入了對于美股轉(zhuǎn)為看漲立場的華爾街同行之列，對于美國股票市場基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的立場從此前的謹(jǐn)慎觀望轉(zhuǎn)向更具建設(shè)性的積極看漲看法，將美國股票評級從“中性”上調(diào)至“超配”。花旗（C）集團此舉緊隨高盛（GS）、貝萊德（BLK）以及摩根士丹利（MS）對美國乃至全球股票市場給出類似的積極展望與判斷之后，這些華爾街大行核心理由基本上都離不開美國股票市場的上市公司們展現(xiàn)出相對強勁的盈利擴張韌性。
隨著美股財報季本周正式拉開帷幕，圍繞人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施（IVEP）的強勁盈利擴張預(yù)期托底，并且市場愈發(fā)堅信美以與伊朗、黎巴嫩不久后將在國內(nèi)民生壓力下達成長期穩(wěn)定的停火協(xié)議，包括貝萊德（BLK）、高盛（GS）以及摩根士丹利（MS）在內(nèi)的華爾街頂級投資機構(gòu)們對于未來股票市場的展望，可謂在邊際上變得更加樂觀了，凸顯出華爾街的超級大行們正在把美以與伊朗暫時停火后的市場估值修復(fù)、盈利韌性和AI算力鏈條驅(qū)動的業(yè)績上修趨勢，視作市場風(fēng)險偏好顯著回暖的依據(jù)。
很明顯，華爾街似乎正將這些與戰(zhàn)爭有關(guān)的噪音屏蔽在外，不再像3月初那樣將戰(zhàn)爭視為“決定市場方向的核心變量”，而是開始在很大程度上“無視戰(zhàn)火噪音”，換言之，華爾街正在把戰(zhàn)爭從“決定市場方向的主變量”降級為“會制造波動、但未必改變定價邏輯的噪音變量”。這輪股票市場大舉反攻，短期首先不是基本面突然大幅改善，而是市場在重新定價“美伊沖突至少短期不會升級”的概率，同時把此前為極端尾部風(fēng)險預(yù)留的風(fēng)險溢價快速回吐。
高盛（GS）客戶筆記顯示，對沖基金上周八周來首次轉(zhuǎn)為凈多頭，說明最極端的防御性倉位已經(jīng)開始反向平倉;同時，高盛（GS）交易臺測算，CTA 等系統(tǒng)性資金在最近一個月戰(zhàn)爭驅(qū)動的拋售中賣出了約480億美元標(biāo)普500（SPX）期貨，但如今已準(zhǔn)備重新大舉回補，未來一周潛在美股買盤可達約435億至450億美元，屬于紀(jì)錄級別區(qū)間。換句話說，空頭回補是“點火器”，CTA掃貨是“助燃劑”，所以這輪上漲并不只是情緒改善，還包括資金流結(jié)構(gòu)本身在推動指數(shù)向上。
只要戰(zhàn)爭不再升級，下一階段最值得做多的投資主題，仍是那些能把AI資本開支轉(zhuǎn)化為真實盈利的進攻型資產(chǎn)，意味著未來投資策略將更加聚焦于AI算力產(chǎn)業(yè)鏈與數(shù)據(jù)中心電力鏈條這些偏向進攻的投資風(fēng)向。
來自華爾街最大規(guī)模資管巨頭貝萊德（BLK）的股票策略師們已重新轉(zhuǎn)向“超配”美國與新興市場股票資產(chǎn)，主要因為他們認(rèn)為新一輪中東地緣政治沖突對全球經(jīng)濟增長造成的實質(zhì)性質(zhì)損害“很可能是非?？煽氐摹薄Ｔ诤诵耐顿Y主題/投資風(fēng)向方面，貝萊德（BLK）策略師們重點看好與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施密切相關(guān)聯(lián)的半導(dǎo)體（881121）類股票，比如美國股市以及韓國和中國臺灣股市的相關(guān)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們。
貝萊德（BLK）重點強調(diào)了即將到來的美股財報季，高呼盈利增長引擎能夠托住美股牛市主旋律。策略師們寫道：“即便在地緣政治沖突期間，企業(yè)盈利預(yù)期仍在不斷上升，大部分邏輯與原因在于AI相關(guān)投資主題帶來的強勁AI算力需求?！?/p>
美國銀行（BAC）的策略師們近日公布的一份預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，在全球最核心AI算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們(英偉達（NVDA）、博通（AVGO）、臺積電（TSM）以及邁威爾科技（MRVL）所主導(dǎo)，前瞻估值在15x-20x之間)以及存儲/邏輯芯片、2.5D/3D先進封裝（886009）、數(shù)據(jù)中心電力鏈條等領(lǐng)域加速增長的推動下，到2030年，全球半導(dǎo)體（881121）市場總規(guī)模將達到2萬億美元，2025至2030年的年復(fù)合增長預(yù)期為20%。相比之下，至少截至2025年，全球半導(dǎo)體（881121）市場規(guī)模不到1萬億美元。
當(dāng)模型規(guī)模、推理鏈路與多模態(tài)/代理式Agentic AI工作負(fù)載推動算力資源消耗呈指數(shù)型外擴時，科技巨頭們的資本開支主線愈發(fā)傾向于向AI算力需求井噴之下的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施集中，全球投資者們更是將圍繞英偉達（NVDA）、谷歌（GOOG）TPU集群與AMD的新品迭代與AI算力集群交付預(yù)期的“半導(dǎo)體（881121）股票牛市敘事”，繼續(xù)錨定為全球股市中最具確定性的景氣投資敘事之一;同時也意味著電力、液冷散熱系統(tǒng)、光互連供應(yīng)鏈等與AI訓(xùn)練/推理密切相關(guān)的投資主題將跟隨英偉達（NVDA）、AMD以及博通（AVGO）、臺積電（TSM）、美光等AI算力領(lǐng)軍者們在中東地緣政治局勢面臨不確定性之際，仍繼續(xù)位列股票市場最火熱投資陣營。
