在這輪長達三年的牛市行情中，標普500（SPX）指數絕大部分時間都與科技巨頭的股價亦步亦趨。但兩者之間的這種緊密關聯(lián)正突然瓦解——這對走勢低迷的科技股而言，或許是件好事。追蹤"華麗七巨頭"(Magnificent Seven)的指數與標普500（SPX）等權重指數(通過剔除最大公司權重來更準確反映所有股票整體表現的指數)之間的相關性，已于2月23日轉為負值，表明兩者走勢不再同步。此后，隨著伊朗戰(zhàn)爭擾亂市場并引發(fā)油價飆升，這一負相關性持續(xù)加深。
"我們從未經歷過速度如此之快的科技周期（883436），"Futurum Group首席執(zhí)行官丹尼爾·紐曼表示，"我們完全無法預測接下來會發(fā)生什么。"
自2016年初以來，當前的相關性負值程度僅出現過一次。在2023年第一季度，隨著OpenAI于2022年11月30日發(fā)布ChatGPT后掀起的人工智能（885728）熱潮，"七巨頭"——包括英偉達（NVDA）、蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）母公司Alphabet、亞馬遜（AMZN）、Meta（META） Platforms和特斯拉（TSLA）——股價一馬當先。與此同時，標普500（SPX）指數中的其他股票則因難以走出熊市而表現沉寂。
從2023年1月到3月，"七巨頭"指數攀升了45%，而常規(guī)標普500（SPX）指數僅上漲了7%。最終，科技股的熱情蔓延至整個市場，標普500（SPX）指數在2023年全年上漲24%，并在2024年再漲23%。
此番相關性瓦解之前，由于市場對巨額的AI支出感到擔憂，"七巨頭"已連續(xù)數月表現落后于大盤。從去年10月底到今年2月，彭博"華麗七巨頭"指數下跌了7.3%，而同期由能源（850101）和材料等周期（883436）性板塊領銜的標普500（SPX）等權重指數則上漲了8.9%。
在相關性轉為負值后的幾周里，兩大指數的走勢互換了位置。盡管"七巨頭"本月已跌入回調區(qū)間，但其跌幅仍小于更廣泛的市場基準。
時移勢易
當然，當前市場的處境與三年前已大相徑庭，伊朗戰(zhàn)爭的陰云籠罩著一切。與此同時，"七巨頭"的表現還受到戰(zhàn)事爆發(fā)前就已存在的擔憂的拖累，即對AI的巨額投入以及這項新興技術將帶來的顛覆性影響。
"幾年前，當'七巨頭'相關性更高時，英偉達（NVDA）不斷交出超預期的業(yè)績修正，" 駿利亨德森投資組合經理喬納森·科夫斯基表示，"當時我們并不那么擔心資本支出和投資回報率，對AI和軟件也沒有那么多顧慮，蘋果（AAPL）也沒有面臨內存短缺問題。"
上一次相關性處于如此負值水平時，標志著"七巨頭"一輪顯著超額回報期的開始。從2023年初到今年2月23日，"七巨頭"指數飆升逾300%，而標普500（SPX）等權重指數僅上漲42%，常規(guī)標普500（SPX）指數則上漲78%。
盡管華爾街鮮有人士預計歷史會重演，但有理由對"七巨頭"有望重拾市場領導地位持樂觀態(tài)度。富國銀行（WFC）首席股票策略師歐桑·克萬表示，這些股票的此輪回調已清除了過度投機頭寸，并將估值推至具有吸引力的水平，為未來跑贏大盤創(chuàng)造了條件。
"我們看到了資金從美國股市流向國際市場的、最為極端的相對流出之一，"克萬指出，并稱這種逆轉是由去年四月特朗普政府的關稅計劃引發(fā)的。"此前這是一筆擁擠的交易，隨著這場戰(zhàn)爭爆發(fā)，情況實際上開始逆轉。而其中最明顯的受益者將是科技板塊，尤其是大型科技股。"
市場匯編的數據顯示，"七巨頭"指數目前的預期市盈率不到25倍，低于去年10月時的近33倍，也低于其29倍的十年平均水平。這是自去年四月"關稅恐慌"以來的最低水平。
考慮到這七家公司約占標普500（SPX）指數市值加權權重的三分之一，科技巨頭的復蘇對整體市場將是一個重大的積極因素。
"我們正接近一個大型科技股變得難以抗拒的節(jié)點，"Futurum的紐曼表示。"在這種環(huán)境下，如果你把錢投在這里，晚上可以睡個安穩(wěn)覺。它們如此持久穩(wěn)固，根基深厚，并且連續(xù)多個季度超額完成任務。"
英偉達的停滯
然而，對多頭而言，存在一個重大問題：英偉達（NVDA）。這家全球市值最高的公司——因此也是標普500（SPX）指數中權重最大的個股——其漲勢已陷入停滯。在自2022年底至去年7月飆升逾1100%之后，由于市場擔憂其快速增長正接近頂峰，且投資者對其最大客戶的巨額AI支出感到厭倦，該股在過去七個月里一直呈橫盤整理態(tài)勢。
這種疑慮在上周顯露無遺，當時英偉達（NVDA）首席執(zhí)行官黃仁勛預測到2027年數據中心銷售額將達到1萬億美元，但這一預測未能提振投資者情緒。盡管在其年度開發(fā)者大會上發(fā)布了諸多其他利好消息，包括獲得中國政府批準恢復在華AI芯片銷售——該股當周仍以下跌4.1%收盤。
"市場在告訴你，業(yè)績預期太高了，"持有英偉達（NVDA）股票的亨廷頓國家銀行投資組合經理蘭迪·哈爾表示，"我們并不認同這一點，因此我們認為該股相對具有吸引力。"
"七巨頭"面臨的另一個障礙是，由于競相建設AI計算基礎設施，這些公司的自由現金流出現惡化。最大的幾家支出者——亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）母公司Alphabet和Meta（META）——預計今年的合計自由現金流為940億美元，較2025年的2050億美元和2024年的2300億美元顯著下降。
Jonestrading首席市場策略師邁克爾·奧魯克認為，盡管AI大市值股票估值有所降低，但市場對數據中心支出以及這些公司資產負債表上正在折舊的資產仍存疑慮，這依舊是一個主要問題。
"超大規(guī)模企業(yè)的商業(yè)模式已經轉變，因此它們理應獲得較低的估值，"奧魯克表示。"標普500（SPX）指數與標普等權重指數之間30%的估值差距，對于希望平穩(wěn)度過波動的投資者而言，完全值得轉向等權重指數。"
盡管如此，"七巨頭"的盈利增長依然強勁。根據匯編的數據，其2026年利潤預計將增長19%，而標普500（SPX）指數中其他493家公司的利潤預計將增長14%。
Futurum Group的紐曼認為，這種能夠創(chuàng)造出高于市場其他部分利潤的能力，最終是投資者最看重的。
"這些公司的表現值得稱贊，"Futurum Group的紐曼表示。"看著它們交出的業(yè)績答卷，很難不問一句：你還有什么理由想去別處投資?"
