本周，全球金融市場(chǎng)將迎來名副其實(shí)的“超級(jí)央行周”——美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行等多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體央行密集公布利率決議，為全球流動(dòng)性定調(diào)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)按下“暫停鍵”，歐洲央行轉(zhuǎn)向“審慎”，日本央行出現(xiàn)“加息聲”，全球貨幣政策正在經(jīng)歷一次關(guān)鍵轉(zhuǎn)向：降息預(yù)期消退，通脹擔(dān)憂重燃，市場(chǎng)邏輯被徹底重構(gòu)。
美聯(lián)儲(chǔ)今年連續(xù)第二次“按兵不動(dòng)”
北京時(shí)間19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議后，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%不變。這一決定符合市場(chǎng)預(yù)期，也是美聯(lián)儲(chǔ)今年連續(xù)第二次在利率決策上選擇“按兵不動(dòng)”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)被市場(chǎng)形容為“相當(dāng)不明確”。他表示，更高的能源（850101）價(jià)格短期內(nèi)將推高整體通脹，但現(xiàn)在還不知道中東局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的范圍和持續(xù)時(shí)間。鑒于目前尚不知道油價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)（883434）的影響會(huì)有多大，美聯(lián)儲(chǔ)不得不選擇觀望，但油價(jià)上漲整體上將會(huì)給支出和就業(yè)帶來下行壓力，同時(shí)給通脹帶來上行壓力。這些風(fēng)險(xiǎn)讓美聯(lián)儲(chǔ)“處境非常困難”。
最受投資者關(guān)注的“點(diǎn)陣圖”顯示，F(xiàn)OMC參會(huì)成員對(duì)2026年降息的預(yù)期依然存在，但空間受限。目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)2026年年底聯(lián)邦基金利率的中值為3.4%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年可能僅有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。
脆弱的擴(kuò)張與“雙向風(fēng)險(xiǎn)”
從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨通脹頑固與就業(yè)疲軟的“雙向風(fēng)險(xiǎn)”。就業(yè)方面，2025年第四季度美國(guó)實(shí)際GDP年化增長(zhǎng)率已由1.4%大幅下修為0.7%。2026年2月，美國(guó)失業(yè)率已攀升至4.44%，創(chuàng)2021年以來新高。通脹方面，受中東沖突影響，布倫特原油價(jià)格保持在100美元/桶附近波動(dòng)。有投行預(yù)測(cè)，美國(guó)通脹將在2026年第二季度達(dá)到峰值，屆時(shí)整體的CPI預(yù)計(jì)約3.4%，核心CPI約2.9%。這種“通脹頑固、就業(yè)疲軟”的隱憂，使美聯(lián)儲(chǔ)在降息決策上如履薄冰。
供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的通脹“新常態(tài)”
前瑞信證券知名分析師Zoltan Pozsar曾提出，全球正進(jìn)入“布雷頓森林體系III”時(shí)代。近幾年的通脹已從歷史上的“過度需求驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?yīng)驅(qū)動(dòng)”，其特征是大宗商品密集、資本密集且對(duì)利率變動(dòng)不敏感。
這一觀點(diǎn)在此次美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議中得到了一定程度的印證：油價(jià)波動(dòng)不僅直接推升了通脹，還通過成本端擠壓了勞動(dòng)力需求。有研究顯示，油價(jià)每上漲10美元/桶，將在接下來的12個(gè)月內(nèi)為整體PCE通脹增加約40個(gè)基點(diǎn)。在供應(yīng)受限的背景下，傳統(tǒng)通過加息來控制通脹的效果正在減弱，這進(jìn)一步壓縮了美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)迅速降息的空間。
今年美聯(lián)儲(chǔ)或“僅有一次”降息
盡管鮑威爾試圖維持平衡，但市場(chǎng)情緒已趨于謹(jǐn)慎。有分析認(rèn)為，由于核心利率走高且降息預(yù)期被不斷剔除，美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間可能會(huì)推遲至2027年。
筆者認(rèn)為，整體來看，年中以后，美聯(lián)儲(chǔ)將視通脹峰值回落情況及勞動(dòng)力市場(chǎng)的脆弱程度，在下半年進(jìn)行一次象征性的降息。但若能源（850101）價(jià)格持續(xù)走高，這“僅有一次”的降息也可能會(huì)面臨變數(shù)。
對(duì)投資者而言，這意味著2026年將是一個(gè)與“較高利率”共處的年份。在通脹未見實(shí)質(zhì)性改善的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑注定充滿曲折。
