近日，高能環(huán)境（603588）（603588.SH）交出了一份極其亮眼的業(yè)績預告。

　　2025年全年，預計歸母凈利潤為7.50億至9.00億，同比增長55.7%至86.8%；扣非凈利潤的預測區(qū)間與歸母凈利潤相當，但同比增幅高達131.6%至178.0%。

　　亮眼業(yè)績的背后，有何增長邏輯呢？

　　（來源：高能環(huán)境公告） 一、銅價狂飆的隱性贏家

　　高能環(huán)境主業(yè)是固廢危廢資源化利用，2025年上半年這塊業(yè)務實現(xiàn)收入52.05億，貢獻了近8成的總營收。

　　此外，公司還運營有部分垃圾焚燒發(fā)電項目，以及環(huán)境修復等工程業(yè)務。

　　（來源：高能環(huán)境25H1中報）

　　所謂資源化，就是對電鍍污泥、廢電路板、廢電池等工業(yè)危險廢物進行無害化處理的同時，從中回收有用材料，并轉(zhuǎn)化為可再利用的資源。

　　高能環(huán)境旗下的資源化項目以金屬資源化為主。具體而言，其最終產(chǎn)成品包含鎳、鉛等工業(yè)金屬，金、銀、鉑等貴金屬。占比最高品類的是銅，2024年實現(xiàn)冰銅、粗銅銷量8.03萬噸，電解銅5.37萬噸。

　　而2025年，又是整個金屬板塊的強勁上漲期。

　　（來源：高能環(huán)境2024年年報）

　　以LME銅為基準，2025年內(nèi)銅價多數(shù)時間處于高位震蕩的走勢。但自9月美聯(lián)儲宣布重啟降息起，銅價再度上行，年末突破12,000美元/噸，全年漲幅超40%，創(chuàng)下2009年以來最強勁年度表現(xiàn)。

　　銅價飆升的底層邏輯仍是供需錯配。

　　在供給端，年內(nèi)全球主要銅礦頻遇不可抗力：印尼格拉斯伯格遭泥石流，剛果卡庫拉銅礦遇地震沖擊，智利埃爾特尼恩特也因安全事故生產(chǎn)受阻。銅礦投資長期不足的行業(yè)短板，在2025年暴露無遺。

　　AI數(shù)據(jù)中心與新能源汽車等新興領域的帶動下，需求端卻是一片火熱景象。例如電動汽車單車用銅量是傳統(tǒng)汽車的4倍，單臺高端AI服務器用銅約15-20公斤，是傳統(tǒng)服務器3倍。

　　2025年12月，摩根士丹利維持了2026年基準情景10,650美元/噸、樂觀情景12,780美元/噸的預測，高盛則將預測價上調(diào)至11,400美元/噸。

　　可見對于2026年的銅價行情，市場預期普遍樂觀，這對于高能環(huán)境是好消息。

　　此外，2025年內(nèi)貴金屬的價格漲幅較銅更甚，金價全年漲幅在6成左右，銀、鉑市價更是早已翻倍，高能環(huán)境同樣是受益者。

　　二、新產(chǎn)能就位，擬赴港IPO出海

　　相較傳統(tǒng)的銅礦冶煉，高能環(huán)境的這套危廢資源化煉銅模式有何優(yōu)劣？

　　2025年上半年，高能環(huán)境的資源化業(yè)務毛利率為13.4%。而同期內(nèi)，紫金礦業(yè)（601899）（601899.SH）自有礦山生產(chǎn)的電解銅毛利率高達46.8%，而外采銅礦自行冶煉的毛利率僅1.11%。

　　（來源：紫金礦業(yè)25H1中報）

　　江西銅業(yè)（600362）（600362.SH）自有礦山年產(chǎn)銅礦約20萬噸，2024年其終端產(chǎn)品——陰極銅產(chǎn)量高達229萬噸，顯然這是一家以外采銅礦為主的銅企。

　　其財報中并未對自產(chǎn)礦、外采礦進行細分，但2024年陰極銅整體的毛利率也只有3.8%。

　　（來源：江西銅業(yè)2024年年報）

　　答案很明顯，資源化煉銅的盈利能力雖遠不及擁有自有礦山的冶煉模式，但優(yōu)于完全依賴外購礦石的冶煉企業(yè)。

　　此外，資源化模式不受自然稟賦限制，在擴張靈活性上具備明顯優(yōu)勢。

　　2024年，高能環(huán)境旗下金屬資源化牌照中的危廢處理能力合計96.035萬噸/年，較2023年時的78.535萬噸/年擴張約22.3%，產(chǎn)能的主要增量來自金昌高能二期和珠海新虹兩個項目。

　　前者投產(chǎn)于2024年4月，資源化產(chǎn)品以貴金屬為主，包含金、鉑、鈀、釕年產(chǎn)能各2噸，以及白銀50噸/年。

　　后者則包含1.3萬噸/年的冰銅產(chǎn)能以及1.09萬噸/年的銅粉產(chǎn)能，在2024年12月正式投產(chǎn)。結(jié)合各類金屬的市場行情，高能環(huán)境還很幸運地踩對了點，迎來了一波量價雙升。

　　隨著新產(chǎn)能陸續(xù)步入收獲期，高能環(huán)境資源化利用板塊已基本完成國內(nèi)產(chǎn)能建設，未來增長將更多依靠海外業(yè)務的發(fā)展。

　　在此之前，公司收入全部來源于國內(nèi)。

　　高能環(huán)境2025年中報中表示，已在東南亞、拉丁美洲、非洲等地初步建立了危廢原料供應渠道，這是金屬資源化出海的前提。

　　（來源：高能環(huán)境25H1中報）

　　率先取得突破的則是副業(yè)垃圾焚燒發(fā)電。2025年11月，高能環(huán)境拿下了泰國北大年府垃圾焚燒發(fā)電項目，處理規(guī)模500噸/日，實現(xiàn)首個海外項目的中標。

　　高能環(huán)境現(xiàn)有的垃圾焚燒發(fā)電項目合計11,000噸/日，這次中標帶來的邊際貢獻不大，作用更多是提升了未來預期。

　　此外值得注意的是，高能環(huán)境的債務壓力依舊未減，截至2025年9月末，其賬面貨幣資金17.8億，同期短期借款66.9億，長期借款45.2億。而公司12月剛剛審議通過的赴港上市計劃，不僅可以推動國際化布局，還能開辟新的融資渠道，可以說迫在眉睫。