國金證券股份有限公司滿在朋,李子安近期對日聯(lián)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)外軟硬兼修的X射線檢測國產(chǎn)替代龍頭》，給予日聯(lián)科技買入評級，目標(biāo)價(jià)99.33元。

　　日聯(lián)科技(688531)

　　投資邏輯：

　　工業(yè)X射線國產(chǎn)替代龍頭，收入加速釋放。公司主營工業(yè)X射線檢測設(shè)備及其核心零部件X射線源，受自身份額提升和下游高景氣影響，2025年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25公司單季度收入增速分別為33%/43%/55%，其中25H1電子半導(dǎo)體/新能源/鑄焊件業(yè)務(wù)增速分別為55%/69%/1%。

　　自主可控軟硬兼修，劍指尖端市場。(1)微焦點(diǎn)和大功率射線源是高端射線源產(chǎn)品，根據(jù)沙利文，2025年微焦點(diǎn)射線源全球和中國市場空間分別為65/20億元，25-30年CAGR分別為16%/20%。(2)根據(jù)沙利文和公司官方公眾號，公司是唯一實(shí)現(xiàn)了微焦點(diǎn)和大功率射線源全型號全套工藝自研的國內(nèi)企業(yè)，并在2025年量產(chǎn)我國首款納米級開管射線源，設(shè)備配套自制射線源比例也快速提升。(3)公司修煉AI內(nèi)功，2025年成立日聯(lián)研究院和上海AI大模型研究中心，推出首款工業(yè)射線影像AI垂直大模型，提高檢測效率；同時(shí)提高3D/CT/在線型產(chǎn)品占比，帶動(dòng)單價(jià)提升。(4)根據(jù)沙利文和公司公告，2024年全球工業(yè)X射線檢測設(shè)備市場空間574億元，2030年有望達(dá)1030億元，公司在全球/中國市占率從2020年的1.2%/3.7%提升到2024年的2.2%/7.1%，未來有望繼續(xù)提升。

　　下游共振高景氣，需求復(fù)蘇迎新篇。(1)根據(jù)大族數(shù)控（301200）港股招股書，PCB設(shè)備2025年全球市場有望達(dá)78億美元，同比增長10%，25-29年CAGR為8.4%。(2)根據(jù)寧德時(shí)代（300750）港股招股書，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池25-30年出貨量CAGR預(yù)計(jì)達(dá)24%。寧德時(shí)代資本開支24Q4以來每季度均保持30~50%的同比增長；鋰電設(shè)備(長江)成份公司25Q3末合同負(fù)債達(dá)250億元，同比增長32%，創(chuàng)歷史新高。全球化橫縱向拓展，打造工業(yè)檢測平臺(tái)型公司。(1)公司已在馬來西亞、匈牙利設(shè)立工廠，在美國獲取產(chǎn)能和渠道網(wǎng)絡(luò)，25H1海外收入0.47億元，同比增長83%，看好公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。(2)2025年6月公司公告擬收購珠海九源55%股權(quán)，進(jìn)軍電池電性能檢測賽道，后者承諾2025下半年/26/27/28年凈利潤不少于500/2000/2250/2500萬元；2026年1月公告落地收購新加坡SSTI66%股權(quán)，進(jìn)軍晶圓失效分析、故障定位賽道，后者承諾26-28年平均稅后利潤不少于1140萬新幣。公司賬面資金充足，未來有望加快外延布局，發(fā)揮渠道協(xié)同，打造工業(yè)檢測平臺(tái)型公司。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　預(yù)計(jì)25/26/27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8/3.3/4.5億元，同比+25.4%/+83.1%/+35.8%，對應(yīng)EPS為1.09/1.99/2.70元。考慮到國產(chǎn)替代進(jìn)展快，下游高景氣，橫向拓展有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，給予26年50xPE，目標(biāo)價(jià)99.33元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求不及預(yù)期；海外政策變化；競爭加劇；限售股解禁。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.3。