天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,陳瀟,何宇航近期對(duì)甘源食品（002991）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25Q1業(yè)績(jī)承壓，靜待后續(xù)改善》，給予甘源食品買入評(píng)級(jí)。

　　甘源食品

　　事件：2024年公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為22.57/3.76億元(同比+22.18%/+14.32%)；24Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為6.52/0.99億元(同比+22.05%/-13.91%)。25Q1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為5.04/0.53億元(同比-13.99%/-42.21%)。

　　24年銷量推動(dòng)增長(zhǎng)，25Q1略有承壓。24年綜合果仁及豆果系列/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他實(shí)現(xiàn)收入7.05/5.24/3.02/2.77/4.39億元，同比+40%/+13%/+10%/+20%/+21%；銷量同比+92%/+19%/+16%/+19%/+32%，噸價(jià)同比-27%/-5%/-5%/+0%/-8%。25年春糖公司發(fā)布多款新品，包括風(fēng)味堅(jiān)果、風(fēng)味小吃等；黑金蒜香菜味翡翠豆已經(jīng)上架山姆，有望貢獻(xiàn)增量。

　　24年海外高增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)望繼續(xù)突破。華東/西南/華中/華北/華南/西北/東北/境外/電商實(shí)現(xiàn)收入6.58/3.65/3.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/2.39億元，同比+45%/+49%/+17%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/+11%；華東/西南快速增長(zhǎng)，境外實(shí)現(xiàn)突破占比提升至3.70%，電商穩(wěn)健增長(zhǎng)(占比10.64%，毛利率同比-4%)。經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?74家至3732家，平均經(jīng)銷商收入同比+3.72%至52萬元/家。25年海外業(yè)務(wù)將實(shí)施“群島計(jì)劃”：以越南為支點(diǎn)，向馬來西亞、菲律賓等人口紅利市場(chǎng)輻射。

　　利潤(rùn)率有所承壓，費(fèi)用率投放加大。24年公司毛利率/凈利率同比-0.78/-1.14pct至35.46%/16.67%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.18/-0.03/+0.33pct至12.67%/3.75%/-0.50%，銷售費(fèi)用率提升主要系工資薪酬及促銷推廣費(fèi)增加。25Q1毛利率/凈利率同-1.07/-5.11pct至34.32%/10.47%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+4.24/+1.39/+0.22pct至17.34%/4.87%/-0.35%。

　　24年度擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.63億元(含稅)，24年度累計(jì)回購(gòu)5938萬元(不含交易費(fèi)用)，半年度已派發(fā)現(xiàn)金1.00億元，24年公司現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)總額預(yù)計(jì)3.23億元(含稅)，占24年歸母凈利潤(rùn)85.82%，公司還計(jì)劃制定25年中期分紅方案。

　　投資建議：產(chǎn)品方面，公司不斷推出新品滿足市場(chǎng)需求；渠道方面，持續(xù)深化全渠道發(fā)展，山姆/量販渠道有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)突破。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為26.14/30.08/34.55億元，同增16%/15%/15%；歸母凈利潤(rùn)為4.09/4.89/5.80億元，同增9%/20%/19%，對(duì)應(yīng)PE分別為16X/14X/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券熊鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.72%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.33。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.56。