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　　摘 要

　　1. 1-3月ETF期權標的呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，科創(chuàng)50ETF和中證500ETF領漲，權重表現(xiàn)較弱；兩市成交量在3月份逐步縮量至1.1萬億左右，整體交易情緒逐步走弱；目前標的ETF距離下方支撐位較近，關注支撐位能否企穩(wěn)。

　　2.波動率呈現(xiàn)先降后升再降的走勢，目前已經(jīng)來到了相對較低位置，尤其是3月底波動率開始出現(xiàn)升波走勢，如果支撐位被跌穿，波動率或將會進入升波通道，市場將會出現(xiàn)價波共振機會。

　　3.策略上，4月份市場可能會繼續(xù)分化，權重護盤走勢可能會依舊比較穩(wěn)健，策略上可以考慮賣出寬跨式策略。而科創(chuàng)50ETF，需關注55日線和半年線的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價差，賣出認沽或者比率價差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結合關鍵壓力位，賣出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或將仍然好于持有ETF。

　　風險提示：經(jīng)濟修復不及預期，極端波動行情等。

　　02

　　期權標的ETF行情回顧

　　2025年1月1日-3月28日，ETF期權標的走勢小幅分化，1至2月底，科創(chuàng)50ETF在半導體板塊走強帶動下領漲，3月份進入調整階段，目前橫盤在55日線附近，波動相對更加劇烈；而權重股上證50ETF和滬深300ETF相對穩(wěn)健，先跌后逐步反彈，在3月下旬震蕩走低。1月1日-3月28日，上證50ETF收持平，滬深300ETF收跌0.35%，中證500ETF漲3.3%，科創(chuàng)50ETF漲3.44%。

　　從去年9月下旬大漲過后，市場整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，在相對明顯的壓力位和支撐位區(qū)間波動，科創(chuàng)50ETF彈性相對更大，在今年2月底一度迫近去年新高位置，不過遇阻回落，再度驗證了壓力位有效性；而權重股雖然彈性不如科創(chuàng)，但是走勢相對更加平穩(wěn)。

　　一季度期權策略上，結合壓力位和支撐位賣出寬跨式策略表現(xiàn)優(yōu)秀，一方面是標的走勢震蕩，另外一方面波動率不斷走低；而單腿買方策略機會主要出現(xiàn)在短期波動的時候，交易節(jié)奏短平快，擇時更加關鍵。

　　從目前各個標的的趨勢上來看，雖然3月份調整較大，成交量也有所回落，不過多頭的趨勢已然構建，關注重點支撐位的支撐是否有效，期權的策略不易過度激動，思路上可以考慮逢低做多。

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　　期權成交及持倉情況

　　從成交量數(shù)據(jù)上來看，2025年一季度，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF期權成交量較大，分別為6649.6萬張、5994.59萬張、7860.27萬張、7283.01萬張和5735.54萬張，在指數(shù)類期權中占比為17%、15%、20%、18%和14%，交易活躍度比較高，流動性相對較好。分市場來看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創(chuàng)業(yè)板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來分，中小盤成交額高于權重，說明更多的投資者博弈波動相對更大的品種。

　　從期權持倉量上來看，2025年一季度，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF累計持倉為8676.96萬張、7289.56萬張、7289.56萬張、7158.92萬張和9239.42萬張，活躍品種占比相對比較平均，占比分別達到18%、15%、13%、15%和19%，隨著科創(chuàng)板塊的走強，可以看出科創(chuàng)50ETF持倉占比的份額明顯增加。分市場來看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高，行情波動幅度較大的月份，持倉量往往會增加，說明多空雙方博弈更加劇烈。

　　2025年1-3月，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng)50ETF期權成交量PCR指標大概波動范圍在（0.6，1.3）、（0.6，1.4）、（0.7，1.4）和（0.4，1.4），因為成交量PCR指標是短線情緒衡量指標，當PCR指標上漲時，說明認沽成交量高于認購，市場往往會博弈跌還是不跌，而當PCR指標下降時，說明認購成交量高于認沽，市場往往博弈漲還是不漲。比如在2月份科創(chuàng)這波大漲行情中，成交量PCR指標快速上升，市場更多的在博弈跌還是不跌。成交量PCR指標作為短線情緒指標，并不能能夠代表行情趨勢走勢。成交量PCR同時也呈現(xiàn)出波動幅度越來越窄走勢。當行情波動相對平穩(wěn)之后，尤其是市場成交量回落，期權的成交也會逐漸降低，從而導致PCR指標波動幅度降低。

　　持倉量PCR指標是個趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。從持倉量走勢上來看，可以發(fā)現(xiàn)通常會跟隨市場行情漲跌而漲跌，在一月初，市場下跌，PCR指標也是跟隨下跌，背后的邏輯在于認購期權買方會進行補倉，而認沽期權買方習慣于落袋為安，從而導致認購持倉量增加，認沽持倉量減少，所以持倉量PCR會快速下降。而在2月下旬的大漲行情中，持倉量PCR指標快速上升，認沽期權買方虧損后補倉，認購期權買方會落袋為安，比如科創(chuàng)50ETF，由于1.1元關鍵壓力位被突破，賣出認購的機構投資者也要平倉止損，從而導致認購持倉量減少，進而導致PCR指標上升。到了3月份，標的整體呈現(xiàn)回調走勢，認購期權持倉有所增大，所以PCR指標在3月份不斷走低下降。

　　通常PCR指標在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動，市場承壓時，該指標走低，市場上漲時，該指標走高。通常還會結合關鍵持倉位來做行情判斷，關鍵壓力位認購持倉量會比較大，關鍵支撐位認沽持倉量會比較大�；�本的邏輯出發(fā)點是機構通常做賣方為主，賣出認購較多說明壓力較大，市場不易大漲，賣出認沽說明市場不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind、徽商期貨研究所

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　　期權波動率變化

　　ETF期權標的波動率在一季度整體呈現(xiàn)下降趨勢。去年10月初波動率來到高點之后，整體呈現(xiàn)降波走勢，雖然波動率目前回落較大，但是和歷史波動率對比后可以發(fā)現(xiàn)，還有回落的空間，尤其是科創(chuàng)50ETF，在2月份走勢偏強的情況下，波動率反彈的更加明顯，我們在2月份的月報中也是提到了波動率或將繼續(xù)回落。

　　2月底，科創(chuàng)50ETF升波的原因主要在于2月21日大漲，科創(chuàng)50ETF一天突破1.1元和1.15元壓力位，波動率出現(xiàn)了一波拉升，不過升波是短暫的，隨著科創(chuàng)50ETF在1.2元的位置遇阻回落后，波動率也是一路的走低。

　　整體上來看，波動率在3月份降波走勢下來到了相對較低的位置，而通常波動率跟隨標的漲跌波動而變化，目前標的都調整在支撐位附近，如果市場快速跌破支撐，波動率或將出現(xiàn)拐點進入升波通道，那就是買方價波共振的機會。買方一定要牢記波動率低位的時候買，波動率較高時，采取價差策略或者比率價差策略來規(guī)避波動率回落的風險。而賣方則是波動率較高的時候賣，不過也要規(guī)避超合理區(qū)間的升波風險和價格風險，對于賣方而言，止損非常的關鍵。

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　　后市策略

　　1-3月ETF期權標的呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，科創(chuàng)50ETF和中證500ETF領漲，權重表現(xiàn)較弱；市場量能3月份逐步縮量至1.1萬億左右，市場整體交易情緒開始走弱；目前標的ETF距離下方支撐位較近，關注支撐位能否企穩(wěn)。波動率上呈現(xiàn)先降后升再降的走勢，目前已經(jīng)來到了相對較低位置，尤其是3月底波動率開始出現(xiàn)升波走勢，如果支撐位被跌穿，波動率或將會進入升波通道，市場將會出現(xiàn)價波共振機會。策略上，4月份市場可能會繼續(xù)分化，權重護盤走勢可能會依舊比較穩(wěn)健，策略上可以考慮賣出寬跨式策略。而科創(chuàng)50ETF，需關注55日線和半年線的支撐有效性，在低位可以考慮牛市價差，賣出認沽或者比率價差策略偏多；如果支撐被跌破，策略選擇上可以考慮偏空策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結合關鍵壓力位，賣出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或將仍然好于持有ETF。