兩度掛牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（下稱“西普尼”），在港交所遞交了招股書(shū)，即將在香港聯(lián)合交易所主板開(kāi)啟其上市之旅。

　　自2013年成立以來(lái)，西普尼憑借其旗艦品牌「HIPINE」的卓越設(shè)計(jì)與精湛工藝，以及在ODM領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，迅速在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中嶄露頭角，贏得了眾多知名珠寶品牌的信賴與合作。

　　近年來(lái)，貴金屬手表行業(yè)正迎來(lái)前所未有的增長(zhǎng)機(jī)遇，西普尼更是將目光投向海外。然而，機(jī)遇之下還伴隨著暗流涌動(dòng)，智能手表崛起、黃金價(jià)格 “上躥下跳”、消費(fèi)者偏好難測(cè)，都如懸頂之劍。此外，公司銷售依賴經(jīng)銷商、供應(yīng)鏈集中、產(chǎn)能利用率 “大起大落”，更是隱患重重。是乘風(fēng)破浪還是折戟沉沙？西普尼IPO之路挑戰(zhàn)重重。

　　制圖：佘詩(shī)婕

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　西普尼，這家中國(guó)貴金屬手表行業(yè)的佼佼者，憑借其旗艦自主品牌「HIPINE」（西普尼），在設(shè)計(jì)與制造領(lǐng)域大放異彩，其收入的大部分都來(lái)自于這款品牌的貴金屬手表銷售。

　　除了自主品牌，西普尼還巧妙地扮演著ODM制造商的角色，為國(guó)內(nèi)眾多知名珠寶品牌及批發(fā)商提供貼牌貴金屬手表及飾品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及受托加工服務(wù)。

　　在往績(jī)記錄期間，西普尼的ODM客戶包括多個(gè)國(guó)內(nèi)知名珠寶品牌，例如老鳳祥、中國(guó)珠寶及周大生（002867），與其建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。

　　與此同時(shí)，在更廣闊的市場(chǎng)格局中，貴金屬手表行業(yè)正迎來(lái)前所未有的增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)貴金屬手表市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2023年的300.3億元一路飆升至2028年的468.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.29%。

　　金表市場(chǎng)更是不甘示弱，以GMV計(jì)算，規(guī)模將從2023年的281.0億元攀升至2028年的444.0億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.58%。2023年，金表市場(chǎng)的GMV更是占據(jù)了貴金屬手表市場(chǎng)總GMV的93.55%，幾乎占據(jù)了市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)地位。

　　招股書(shū)提到，西普尼的視野也早已不局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其海外擴(kuò)張的腳步正大步向前。2024年11月，西普尼與馬來(lái)西亞經(jīng)銷商攜手合作，并計(jì)劃擴(kuò)展至中東市場(chǎng)。

　　然而，2021年—2023年以及2024年前六個(gè)月（下稱“報(bào)告期”），西普尼的營(yíng)業(yè)收入?yún)s經(jīng)歷了一番起伏。

　　從4.5億元到3.24億元，再到4.45億元以及2.26億元，2022年的下降尤為明顯。

　　西普尼在招股書(shū)中解釋，這是由于COVID-19的不利影響。

　　但這種波動(dòng)也反映出西普尼的業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的敏感性。若未來(lái)再次出現(xiàn)類似疫情這樣的不利因素，或是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)不穩(wěn)定，消費(fèi)者的可支配收入及消費(fèi)意愿可能會(huì)進(jìn)一步下降，從而對(duì)貴金屬手表及飾品的需求產(chǎn)生更大的影響。

　　與此同時(shí)，中國(guó)的智能手表市場(chǎng)近年來(lái)經(jīng)歷快速增長(zhǎng)，近年來(lái)急速擴(kuò)張，給傳統(tǒng)表業(yè)帶來(lái)了不小的沖擊。

　　以GMV計(jì)，2018年市場(chǎng)規(guī)模為人民幣238.1億元，2023年將達(dá)至人民幣346.3億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.78%。2028年，中國(guó)智能手表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)至人民幣549.4億元，估計(jì)2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.67%。

　　金表“領(lǐng)頭羊”

　　灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2023年，金表行業(yè)高度集中，按銷量計(jì)，前五大品牌合計(jì)占整個(gè)市場(chǎng)的23.37%。

　　在這一年，西普尼以8.97%的市場(chǎng)份額，成為中國(guó)金表行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，占市場(chǎng)份額8.97%。而緊隨其后的第二名品牌，市場(chǎng)份額為6.65%。

　　西普尼在招股書(shū)中指出，貴金屬手表及飾品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，眾多國(guó)內(nèi)外品牌競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，這兩個(gè)市場(chǎng)擁有眾多以提供原創(chuàng)及流行的設(shè)計(jì)及具有獨(dú)特品牌特征的高品質(zhì)產(chǎn)品而聞名的知名品牌。

　　其中，根據(jù)招股書(shū)中的線索，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，招股書(shū)中提到的品牌A或是1832年成立的瑞士品牌—LONGINES（浪琴）。

　　西普尼表示，其在貴金屬手表及飾品領(lǐng)域的成功，關(guān)鍵在于敏銳地捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)和消費(fèi)者偏好。然而，消費(fèi)者的心思如同變幻莫測(cè)的風(fēng)云。如果西普尼未能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)或及時(shí)順應(yīng)這些變化，未能及時(shí)推出符合新趨勢(shì)和偏好的產(chǎn)品，那么公司的市場(chǎng)份額、銷售額及盈利能力可能會(huì)受到嚴(yán)重的沖擊。

　　此外，今年黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)給西普尼帶來(lái)了不小的挑戰(zhàn)。黃金作為公司產(chǎn)品的核心原材料，其價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治局勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系等多種因素的共同影響。從2018年到2023年，中國(guó)黃金（600916）現(xiàn)貨價(jià)格從每克271.10元飆升至449.67元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)10.65%。

　　雖然在一定程度上，公司可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力，但如果產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度過(guò)大，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿可能會(huì)受到抑制。消費(fèi)者可能會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)其他替代品或減少消費(fèi)，這樣一來(lái)，公司的銷售額與利潤(rùn)就會(huì)受到嚴(yán)重影響。

　　依賴經(jīng)銷商和供應(yīng)商

　　從招股書(shū)來(lái)看，西普尼的銷售策略主要依賴于經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式，通過(guò)一級(jí)經(jīng)銷商將OBM產(chǎn)品推向市場(chǎng)。在這一過(guò)程中，西普尼的大部分商品是直接售給一級(jí)經(jīng)銷商，而非最終的終端消費(fèi)者。這種策略使得西普尼能夠通過(guò)經(jīng)銷商的廣泛網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋。

　　在報(bào)告期內(nèi)，西普尼分別與三、三、四以及四家一級(jí)經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系。這些經(jīng)銷商對(duì)公司的銷售業(yè)績(jī)起到了舉足輕重的作用。

　　具體來(lái)看，公司在報(bào)告期內(nèi)向五大客戶的銷售額分別達(dá)到了約3.96億元、2.96億元、4.06億元及1.94億元，占公司總收入的比例高達(dá)88.0%、91.34%、91.08%及85.72%，占比較高。

　　然而，這種依賴也帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)銷商出現(xiàn)問(wèn)題，比如經(jīng)營(yíng)不善或合作關(guān)系終止，可能會(huì)對(duì)西普尼的銷售渠道穩(wěn)定性造成沖擊。一旦一級(jí)經(jīng)銷商減少采購(gòu)量或停止合作，公司的產(chǎn)品銷售將受到阻礙，進(jìn)而影響收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，西普尼的供應(yīng)鏈也面臨著類似的集中風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴程度較高。供應(yīng)商主要包括上海黃金交易所、黃金以外的貴金屬供應(yīng)商及手表零件供應(yīng)商。

　　在報(bào)告期內(nèi)，公司向這五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別約為3.88億元、2.20億元、4.03億元及1.48億元，占各自期間采購(gòu)總額的比例分別為92.93%、90.72%、93.92%及91.81%。這種高度集中的采購(gòu)模式，使得公司在原材料供應(yīng)方面也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，西普尼的深圳生產(chǎn)基地手表生產(chǎn)設(shè)施的年度利用率經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，2022財(cái)年利用率僅為56.53%，顯示出一定的產(chǎn)能閑置。然而，到了2023財(cái)年，這一數(shù)字飆升至95.21%，顯示出生產(chǎn)設(shè)施幾乎滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。進(jìn)入2024年前六個(gè)月，利用率進(jìn)一步攀升至96.75%。

　　這種產(chǎn)能利用率的波動(dòng)，生動(dòng)地反映了公司在生產(chǎn)計(jì)劃與市場(chǎng)需求匹配方面的挑戰(zhàn)。

　　在市場(chǎng)需求旺盛的旺季，若產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)跟上，可能導(dǎo)致訂單延誤，進(jìn)而引發(fā)客戶流失，損害公司的市場(chǎng)聲譽(yù)。而在市場(chǎng)需求低迷的淡季，產(chǎn)能過(guò)剩則會(huì)增加生產(chǎn)成本，降低資源的利用效率，從而削弱公司的盈利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這些因素都可能對(duì)公司的IPO進(jìn)程產(chǎn)生不利影響，使得公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)。