拓維信息 

　　入圍中央采購項目，深耕“鴻蒙+AI”靜待花開 

　　事件概述： 　1月6日，拓維信息（002261）官方微信公眾號發(fā)布信息：近日，中央國家機關2024年度通用服務器框架協(xié)議聯(lián)合征集采購項目(項目編號：GC-HGD240322)中標結果公布，拓維信息旗下智能計算自主品牌“兆瀚”打造的兆瀚RH220T系列通用服務器成功入圍。 　入圍中央采購項目奠定2025年信創(chuàng)業(yè)務基礎 　據(jù)公司官方微信公眾號披露：本項目由中央國家機關政府采購中心、安徽省政府采購中心、云南省政府采購和出讓中心、吉林省公共資源交易中心(吉林省政府采購中心)聯(lián)合進行。項目共劃分了27個不同指標要求的配置包，具體征集內(nèi)容為通用服務器，包括產(chǎn)品的供應、運輸、安裝、調(diào)試以及售后服務、運維服務等。兆瀚RH220T系列通用服務器是基于華為鯤鵬920處理器開發(fā)的機架式數(shù)據(jù)中心服務器，擁有超高性能、穩(wěn)定可靠、高效環(huán)保、兼容性強等特點，已多次中標數(shù)字政府、三大運營商、大企業(yè)、金融等大型算力集群項目。 　2024年8月8日，拓維信息披露全資子公司收到中標通知書的公告，確定湘江鯤鵬為中國移動（600941）2024年至2025年新型智算中心采購(標包1)供應商，項目內(nèi)容為兆瀚系列AI服務器及相關產(chǎn)品，湘江鯤鵬投標總價190.58億元，中標份額8.77%。最終以實際訂單為準。此外，公司及其控股子公司在國產(chǎn)算力領域還中標了全國一體化算力網(wǎng)絡國家(貴州)主樞紐中心IT設備采購(一期)、東數(shù)西算貴安新區(qū)算力產(chǎn)業(yè)集群配套項目一大模型建設工程(一期)等項目。 　我們認為，以上幾個國產(chǎn)算力相關的項目如能順利實施，一方面奠定了2025年公司信創(chuàng)業(yè)務的增長基礎，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響；另一方面有望分別樹立公司國產(chǎn)通用計算和智能計算兩個產(chǎn)品線在黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)領域的競爭優(yōu)勢，帶動更多政府和關基行業(yè)客戶的算力需求拓展。 　攜手華為深耕“鴻蒙+AI”，今年持續(xù)增長可期 　近年來，拓維信息與華為緊密合作，已成為華為“云+鯤鵬/昇騰AI+行業(yè)大模型+開源鴻蒙”領域全方位戰(zhàn)略合作伙伴。2024年，公司聚焦“鴻蒙+AI”主賽道，不斷加大戰(zhàn)略投入、完善產(chǎn)品矩陣，推動業(yè)務結構全面轉(zhuǎn)型升級。在開源鴻蒙領域，持續(xù)推動“1+3+N”戰(zhàn)略落地，在多個領域推出基于開源鴻蒙的創(chuàng)新解決方案及軟硬一體化設備，并研發(fā)打造基于鴻蒙操作系統(tǒng)及結合海思芯片的創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足不同客戶的需求。據(jù)公司官方微信公眾號披露：作為開放原子開源基金會黃金捐贈人和OpenHarmony項目群A類捐贈人，公司2024年是OpenHarmony百人代碼貢獻單位，主倉代碼貢獻量80+萬行，除華為外排名第二。 　據(jù)2024年半年報披露，公司在報告期內(nèi)面向交通、運營商、工業(yè)制造、考試、教育、政務等多個行業(yè)研發(fā)打造行業(yè)大模型，加速AI領域生態(tài)合作，推動多個重點行業(yè)打造“AI+行業(yè)應用”相關產(chǎn)品，助力行業(yè)智能化加速升級。在智慧交通領域，公司升級了“高速稽核工單RPA機器人”，累計覆蓋全國13個省份。在智慧教育領域，公司基于人工智能技術打造了全國首個省級智慧教研平臺，通過AI大模型為教師定制化推送教研資源，基于人工智能NLP技術對教研內(nèi)容進行自動化語義識別與分析、并形成教研成果，以更智能化的方式助力教師隊伍發(fā)展。 　公司持續(xù)加碼對開源鴻蒙行業(yè)發(fā)行版和AI相關的研發(fā)投入，2024年三季報披露的開發(fā)支出同比增長了179.16%，主要系公司加大研發(fā)投入的影響所致。業(yè)績方面，2023年公司實現(xiàn)31.54億元的收入，增速超過40%；2024年前三季度實現(xiàn)29.45億元的收入，增速接近60%，主要系公司智能計算及行業(yè)云收入增加的影響所致，保持了良好的發(fā)展勢頭，未來收入持續(xù)增長可期。 　風險提示： 　市場競爭加劇風險，人力成本上升和規(guī)模持續(xù)擴張帶來的管理風險等。 

　　鴻路鋼構 

　　Q4整體經(jīng)營穩(wěn)健，順周期復蘇下看好鋼結構“量價”齊升 

　　Q4整體經(jīng)營維持穩(wěn)健，重視鋼結構龍頭底部反轉(zhuǎn) 　2024年全年累計新簽材料訂單約282.98億，同比-4.76%，Q4單季新簽訂單63.72億，同比-6.17%。2024年公司鋼結構產(chǎn)量約451.07萬噸，同比增長0.51%。Q4公司單季產(chǎn)量為126萬噸，較23Q4同比增長0.33%。進入Q4實物工作量加速落實，訂單下滑主要系鋼價處相對底部，訂單對應的實際加工量仍有所增長，進入2025年我們認為公司智能化改造進一步打開產(chǎn)能天花板，龍頭經(jīng)營優(yōu)勢有望進一步體現(xiàn)。 　單噸售價短期受鋼價下行影響，實際加工量仍有所增長 　21Q4/22Q4/23Q4/24Q4單季度公司承接的超1萬噸的制造合同為10/13/17/12個。24Q4公司材料訂單的單噸售價在4792-6246元/噸，較23Q4公司訂單5216.59-6175.16元/噸的價格區(qū)間小幅下降(中樞價格下降3.11%)。24Q4單季度鋼材價格同比下滑10.85%，Q4鋼價整體在3500元/噸盤整，年底進入施工淡季后鋼價小幅回落。若以23Q4和24Q4鋼價為基準，加1200元/噸加工費作為計算標準，則24Q4新簽訂單對應加工量為135.8萬噸，同比增長2.33%。 　短期政府補助增厚業(yè)績，中長期看好公司智能化轉(zhuǎn)型 　24Q4單季公司合計公告子公司收到政府補助共計13506.5萬元(稅前)，較23Q4同比增加7942.5元，同比增長142.7%，政府補助增長或?qū)�對業(yè)績形成較好支撐。23年公司研發(fā)了“輕巧弧焊機器人智能焊接系統(tǒng)”，具備了地軌式免示教智能焊接工作站的集成能力�，F(xiàn)公司十大生產(chǎn)基地已投入使用小部分鴻路輕巧智能焊接機器人與自行集成的地軌式免示教智能焊接工作站，中長期我們看好公司智能化轉(zhuǎn)型帶來的提質(zhì)增效，同時焊接機器人應用或有望抬升公司估值。 　看好25年制造業(yè)景氣回升，維持“買入”評級 　2024年12月制造業(yè)PMI50.10%，環(huán)比回落0.2pct，23年同期為49.0%，PMI指數(shù)連續(xù)三個月處于50%榮枯線之上。12月建筑業(yè)PMI指數(shù)為53.2%，環(huán)比提升3.5pct，建筑業(yè)PMI景氣度重回擴張區(qū)間，10月建筑業(yè)新訂單/業(yè)務活動預期PMI指數(shù)為51.4%/57.1%，環(huán)比回升7.9/1.5pct，我們預計與受春節(jié)假期臨近等因素影響，部分企業(yè)搶抓施工進度有關，與此同時四季度基建資金的支撐帶動基建實物量加速轉(zhuǎn)化。順周期復蘇下，我們看好鋼結構“量價”齊升，預計公司24-26年實現(xiàn)歸母凈利潤為8.8、10.2、11.8億，對應PE為13、11.3、9.7倍，維持“買入”評級。 　風險提示：鋼價持續(xù)上行對利潤影響超預期；公司產(chǎn)能利用率提升速度不及預期；行業(yè)新增供給量超預期。 

　　鹽津鋪子 

　　跟蹤點評：戰(zhàn)略清晰，增勢穩(wěn)健 

　　近期我們跟蹤鹽津鋪子（002847）經(jīng)營情況，更新觀點如下： 　調(diào)整管理架構，提高經(jīng)營效率。鹽津鋪子近年來在持續(xù)的改革調(diào)整下，產(chǎn)品策略和渠道策略逐步明確。隨著各單品體量的提升，公司對管理架構進一步調(diào)整。在過去銷售端按渠道劃分事業(yè)部的基礎上，將生產(chǎn)端按品類劃分不同的研產(chǎn)事業(yè)部，各事業(yè)部在內(nèi)部賽馬機制下，可以更有效的激發(fā)主觀能動性。從過去依賴主力單品達成業(yè)績目標，轉(zhuǎn)變?yōu)楦髌奉惥鶎で笞陨碓鲩L點，促進各品類更好的發(fā)掘市場需求變化。各研產(chǎn)事業(yè)部共用銷售系統(tǒng)，銷售端的反饋可更高效的傳遞到生產(chǎn)端，提高整體的經(jīng)營效率。 　明晰產(chǎn)品梯隊，布局重點單品。公司聚焦SKU至7大品類后，2025年在產(chǎn)品梯隊上進一步明確到“1+2”戰(zhàn)略，即以“魔芋+鵪鶉蛋/深海零食”為核心品類的產(chǎn)品策略。其中魔芋和鵪鶉蛋為公司2024年的核心品類，兩大子品牌建設成效顯著，已形成一定的品牌勢能，24Q3“大魔王”和“蛋皇”子品牌銷量分別占公司魔芋制品和鵪鶉蛋制品的55%/60%。子品牌的持續(xù)放量助力公司突破定量流通/高端會員店等新渠道，亦為公司中期業(yè)績增長提供有效抓手。2025年新增的核心品類深海零食是公司經(jīng)營多年的成熟品類，其中魚豆腐是公司的首個爆款單品，具備一定的研發(fā)基礎�！按竽�王”和“蛋皇”分別在口味和品質(zhì)上與其他同類產(chǎn)品形成差異化，魚豆腐亦通過和鹵味品牌的聯(lián)合研發(fā)推出新口味，后續(xù)有望在差異化布局下提供業(yè)績增量。 　優(yōu)化供應鏈布局，擴大成本優(yōu)勢。供應鏈的持續(xù)布局優(yōu)化為公司重點單品布局提供支撐，其中鵪鶉蛋品類公司自養(yǎng)的高品質(zhì)鵪鶉蛋，為“蛋皇”子品牌提供差異化，目前養(yǎng)殖端一期建設已滿產(chǎn)，二期/三期規(guī)劃穩(wěn)步推進，預計三期建設滿產(chǎn)后日產(chǎn)蛋量可達120噸/天。公司自養(yǎng)鵪鶉蛋成本約為10-10.5元/公斤，較外采鵪鶉蛋價格可低5%-10%；且自養(yǎng)鵪鶉蛋的成品得率高2%-5%，后續(xù)產(chǎn)量提升可進一步擴大成本優(yōu)勢。深海零食品類在提高戰(zhàn)略定位的基礎上，公司通過上游魚糜方面的戰(zhàn)略合作布局尋求成本優(yōu)化，有望在增厚毛利端的同時，為后續(xù)品牌投入等市場動作提供更多操作空間。 　盈利預測、估值與評級：我們基本維持2024-2026年EPS分別為2.46/3.13/3.76元，當前股價對應P/E分別為24/19/16倍。公司產(chǎn)品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買入”評級。 　風險提示：原材料成本波動；核心產(chǎn)品增長不達預期；渠道拓展不及預期。 

　　長川科技 

　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，測試設備布局全面 

　　核心觀點： 　內(nèi)生+外延快速成長，測試設備全面布局。公司深耕半導體測試設備領域，發(fā)展出了完善的產(chǎn)品矩陣，包括測試機、分選機、探針臺等產(chǎn)品，通過內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動迎來新一輪增長。2019-2022年公司收入規(guī)模經(jīng)歷了快速擴張期，營收從3.99億元擴大至25.77億元，CAGR達到86.2%，2023年收入規(guī)模出現(xiàn)了短期下滑。進入24年之后，公司收入規(guī)模明顯改善，24年前三季度實現(xiàn)營收25.35億元，同比提高109.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比提高26858.78%。 　測試機競爭優(yōu)勢明顯，放量明顯。測試機產(chǎn)品包括SoC測試機、數(shù)�；旌蠝y試機、老化測試機、大功率測試機等，根據(jù)24年半年報，24年上半年實現(xiàn)收入9.31億元，同比增長270.31%，毛利率64.76%，獲得了長電科技（600584）、華天科技（002185）、通富微電（002156）、士蘭微（600460）、華潤微電子等企業(yè)的使用和認可，實現(xiàn)了測試機、分選機的部分進口替代。 　布局分選機與探針臺，產(chǎn)品矩陣完善。公司于2019年完成了對STI的收購，公司在技術研發(fā)、客戶和銷售渠道等方面與STI形成了優(yōu)勢互補和良性協(xié)同；在客戶方面，STI與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國際IDM和封測廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，為公司進入國際知名半導體企業(yè)的供應體系提供了有力支持。 　盈利預測與投資建議。我們預計長川科技（300604）2024-2026年營業(yè)收入為35.34/44.33/51.84億元，同期歸母凈利潤為5.52/8.15/11.09億元，EPS為0.88/1.30/1.77元/股，結合可比公司的估值水平，考慮公司在半導體測試領域的重要地位，且公司SoC測試機不斷放量，存儲測試機等不斷取得突破，我們給予25年40倍的PE估值，對應合理價值51.98元/股，給予“買入”評級。 　風險提示：行業(yè)整體周期性波動的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、新產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險。 

　　欣天科技 

　　投資東莞鴻愛斯，有望進入愛立信供應體系 

　　事件描述： 　2024年12月31日，公司控股子公司艾斯通信擬7050萬元購買哈塞爾曼所持有的東莞鴻愛斯47%股權。 　事件點評： 　1)交易概況： 　東莞鴻愛斯主要核心射頻器件產(chǎn)品為濾波器，目前主要應用于4G、5G等通信網(wǎng)絡，并為通信、新能源等領域提供系統(tǒng)集成解決方案。此外，本次交易股權轉(zhuǎn)讓款將根據(jù)東莞鴻愛斯承諾經(jīng)營業(yè)績完成情況分期支付，2025-2027年，鴻愛斯預計收入分別為3.98、5.00、5.92億元，預計凈利潤分別為2414、3238、3655萬元。 　2)本次投資有望助力公司進入愛立信供應鏈我們認為，本次收購或?qū)��?yōu)化公司的客戶結構、產(chǎn)品布局、銷售網(wǎng)絡： �、贃|莞鴻愛斯具備愛立信供應商資質(zhì)。有望與公司發(fā)揮技術、產(chǎn)品、市場等多方面的戰(zhàn)略協(xié)同效應，進入新客戶供應體系。 �、跂|莞鴻愛斯有望與公司的業(yè)務形成產(chǎn)業(yè)鏈互補。東莞鴻愛斯在通信技術研發(fā)、系統(tǒng)集成解決方案等方面擁有豐富的經(jīng)驗和技術積累，有助于公司在通信設備領域的技術升級和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升行業(yè)競爭力。 �、蹡|莞鴻愛斯的銷售團隊經(jīng)驗豐富、銷售渠道完善。已與其核心客戶及多家運營商建立了穩(wěn)固的合作關系，有望和公司渠道資源實現(xiàn)復用，快速切入新市場，縮短推廣周期，降低開拓成本。 　3)公司基本盤良好，充分受益5G出海 　公司下游延伸品類拓寬，23年境外收入增長36.6%。公司業(yè)務不斷向下游延伸，5G濾波器、天線等新產(chǎn)品培育已見成效。2024H1，公司新能源、醫(yī)療類結構件分別實現(xiàn)收入0.23、0.11億元，同比分別+28.03%、2.52%�！包c對點”大客戶市場開拓策略成果顯著。公司是諾基亞銥金級供應商，還擁有Sanmina、Flextronics等主要客戶以及Jabil、Amphenol、上海國基等國際知名客戶，著名跨國公司客戶為主的特征決定了公司業(yè)績的長期穩(wěn)定。但由于歐洲局勢動蕩、美元高息的影響，歐洲及北美5G通信市場投資同比縮減，導致通信類業(yè)務下滑，2024Q1-Q3公司處于虧損狀態(tài)，但我們認為，全球5G網(wǎng)絡建設仍需持續(xù)推進，預計從2024二季度末至2025年末，全球5G基站部署總量將從594萬個提升至650萬個，公司仍將受益于5G出海。 　盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2024-2026年歸母凈利潤-0.06/0.32/0.51億元，同比增長-109.9%/630.6%/59.5%；對應EPS為-0.03/0.16/0.26元，2025年01月06日收盤價對應PE分別為-577.0/108.7/68.2倍，考慮到公司基本盤良好，鴻愛斯有望開拓新增長點，若加回鴻愛斯預測凈利潤，則公司25-26年凈利潤將達0.43、0.66億元，同比分別+820%、+107%，給予“增持-A”評級。 　風險提示： 　海外客戶流失風險。射頻器件行業(yè)競爭格局相對分散，競爭較為激烈。目前公司海外營收貢獻較大，且相較于龍頭公司規(guī)模較小，抗風險能力較弱。如果公司不增強技術儲備、提高經(jīng)營規(guī)模，會導致公司產(chǎn)品競爭力下降，存在海外客戶流失風險，對公司海外業(yè)績產(chǎn)生不利影響。 　海外5G建設不及預期。公司產(chǎn)品僅專注于基站領域，產(chǎn)品需求受通信基站建設影響較大。由于諾基亞在東南亞市場的基站建設不及預期，且訂單量較2023年大幅下滑，2024年前三季度，公司處于持續(xù)虧損狀態(tài)。目前中國5G建設已經(jīng)放緩，如果后續(xù)海外基站建設不及預期，通信主設備商和射頻器件商將減少采購，對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。 　標的公司經(jīng)營業(yè)績未能達到預期水平的風險。東莞鴻愛斯在實際運營中可能面臨宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、市場變化、資金管理、經(jīng)營管理等方面的不確定性風險。目前，東莞鴻愛斯應收賬款、應付賬款規(guī)模較大，現(xiàn)金流較為緊張，同時，存貨規(guī)模大、周轉(zhuǎn)率低。 

　　華能水電 

　　瀾滄江來水偏豐，新能源持續(xù)拓寬 

　　投資要點： 　事件： 　1月7日，公司發(fā)布2024年發(fā)電量完成情況公告，2024年完成發(fā)電量1120.12億千瓦時，同比+4.62%，上網(wǎng)電量1110.24億千瓦時，同比+4.51%；2024年單四季度完成發(fā)電量259.86億千瓦時，同比+7.37%；上網(wǎng)電量257.81億千瓦時，同比+6.92%。 　瀾滄江流域來水偏豐，西電東送電量持續(xù)增加 　公司2024年發(fā)電量同比增加的主要原因包括2024年瀾滄江流域來水同比偏豐0.5成，其中烏弄龍、小灣斷面同比基本持平，糯扎渡斷面來水同比偏豐4.6%。其中大型水電站中，小灣水電站發(fā)電量為191.80億千瓦時，同比+12.57%；上網(wǎng)電量為190.56，同比+12.58%；漫灣水電站發(fā)電量為73.19億千瓦時，同比7.05%；上網(wǎng)電量為72.54億千瓦時，同比+7.07%。此外，云南省內(nèi)用電需求同比增加，西電東送電量持續(xù)增加，同時帶動了公司發(fā)電量。 　新能源裝機規(guī)模提升，光伏發(fā)電量大幅提升 　新能源業(yè)務方面，公司2024年新能源裝機規(guī)模提升，新能源發(fā)電量同比大幅增加。其中公司2024年新投產(chǎn)光伏項目總發(fā)電量為35.41億千瓦時，同比+177.07%；上網(wǎng)電量35.08億千瓦時，同比+177.09%，光伏發(fā)電量大幅提升。 　盈利預測與投資建議 　根據(jù)公司24年發(fā)電量數(shù)據(jù)，我們調(diào)整24-26年盈利預測，預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為247.14/271.69/284.70億元(前值245.50/272.03/285.08億元)，歸母凈利潤分別為81.90/89.36/92.84億元(前值86.96/96.86/101.39億元)，EPS分別為0.45、0.50、0.52元/股，對應PE分別為20.3、18.6、17.9倍，維持公司“持有”評級。 　風險提示 　水庫流域來水偏枯；需求下降導致電力銷售受阻；電價市場波動性增加；裝機建設進度不及預期。 

　　龍凈環(huán)保 

　　收購礦山裝備公司15.87%股權，發(fā)布2025年關聯(lián)交易公告 

　　事件描述 　事件1：2025年1月2日，公司公告全資子公司龍凈聯(lián)暉擬以6349萬元受讓湖南創(chuàng)遠15.87%的股權，控股股東紫金礦業(yè)（601899）的子公司紫地投資現(xiàn)持有湖南創(chuàng)遠7.69%的股權。 　事件2：公司預計2025年度向紫金礦業(yè)及其子公司銷售產(chǎn)品(含環(huán)保設備、風光電費、礦山裝備)合計金額21億元(2024年1-11月實際實現(xiàn)6.15億元)。 　事件評論 　并購標的主營礦山裝備，主營業(yè)務與控股股東有較強協(xié)同性。湖南創(chuàng)遠系集采礦工藝、智能裝備、集控平臺于一體，實現(xiàn)智能裝備自主作業(yè)的礦山整體解決方案供應商。1)技術優(yōu)勢：其主營產(chǎn)品天井鉆機市占率國內(nèi)第一，已實現(xiàn)國產(chǎn)替代并對外出口；礦山裝備智能化能力引領行業(yè)，可實現(xiàn)地下及露天礦山采場無人化；礦山裝備集成能力引領行業(yè)，可為礦山企業(yè)降本增效；2)財務情況：2023年實現(xiàn)營收1.96億元，凈利潤0.24億元，2024年1-8月實現(xiàn)營收1.27億元，凈利潤0.05億元，截至2024年8月31日總資產(chǎn)3.44億元。 　與控股股東共同投資，利于公司與控股股東產(chǎn)業(yè)協(xié)同。湖南創(chuàng)元產(chǎn)品可廣泛應用于國內(nèi)外地下礦山開采等領域，紫金可對湖南創(chuàng)遠主營產(chǎn)品提供豐富應用場景，當前紫金子公司紫地投資持有湖南創(chuàng)遠7.69%的股權，龍凈此次投資利于公司落實“環(huán)保及礦山裝備+新能源”的戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司與控股股東發(fā)展協(xié)同性進一步增強。 　發(fā)布2025年日常關聯(lián)交易公告。公司預計2025年向紫金礦業(yè)及其子公司銷售合計金額21億元，包括備品備件及環(huán)保設備等(含環(huán)保EPC工程承包)6.5億元，風光電費相關5.5億元，純電動礦卡、純電車充換電站(含建設及運營)等綠色新能源礦山裝備9.0億元，三者分別占比30.91%、26.15%、42.80%。 　近期發(fā)布股權激勵+提高分紅+員工持股公告，共同提升確定性。2024年12月5日，公司發(fā)布《2024年股票期權激勵計劃(草案)》、《未來三年(2024-2026年度)現(xiàn)金分紅規(guī)劃》、《2024年員工持股計劃(草案)》，目標未來3年每年營收同比增10%、ROE不低于10%；2024-2026年度以現(xiàn)金方式累計分配的利潤原則上不少于最近三年累計實現(xiàn)可供分配利潤總額的40%；發(fā)布員工持股計劃，利于公司業(yè)績與員工利益協(xié)同性提升。 　近1GW風光綠電項目建設中，儲能業(yè)務進展順利。2023年公司簽約超2GW礦山綠電項目，超27個項目在建(規(guī)模近1GW)，拉果錯一期一階段/二階段、克州一期項目已投運，多寶山一期預計Q4投運；儲能2024Q3末在手12.84億元訂單。 　盈利預測與估值：公司明確“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，環(huán)保主業(yè)拿單能力強，綠電已開始貢獻業(yè)績，儲能業(yè)務拓展順利，進軍礦山裝備業(yè)務；2023年10月底以來紫金持續(xù)增持。預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為10.12/14.01/17.04億元，同比增98.9%/38.4%/21.6%，對應PE估值15.6x/11.2x/9.2x。給予“買入”評級。 　風險提示 　1、煙氣治理競爭加劇，利潤水平波動；2、儲能行業(yè)競爭激烈，盈利性風險。 

　　貴州茅臺 

　　2024年圓滿收官，2025年聚力轉(zhuǎn)型發(fā)展 

　　貴州茅臺（600519）發(fā)布2024年生產(chǎn)經(jīng)營情況公告。2024年公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入1738億元，同比+15.44%，歸屬母公司股東凈利潤857億元，同比+14.67%。2024年圓滿收官，2025年公司聚力轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司作為白酒龍頭，經(jīng)營韌性較強，具備穿越周期的能力，維持買入評級。 　支撐評級的要點 　2024年公司順利完成年初既定目標，圓滿收官。(1)2024年公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入1738億元，同比增長15.4%，歸母凈利857億元，同比增長14.7%。2023年11月，公司上調(diào)飛天茅臺出廠價，普茅提價確保了2024年業(yè)績的穩(wěn)定增長，2024年公司圓滿收官。(2)4Q24公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入506.8億元，同比增長12.0%，歸母凈利248.7億元，同比增13.8%。4季度利潤增速高于收入增速，主要與產(chǎn)品結構變化有關。 　4Q24系列酒降速明顯，茅臺酒保持雙位數(shù)增長。(1)2024年預計茅臺酒實現(xiàn)營收1458億元，同比增15.2%，系列酒實現(xiàn)營收246億元，同比增19.2%。其中，4季度茅臺酒、系列酒收入增速分別為13.6%、3.4%。受行業(yè)環(huán)境影響，飛天茅臺年內(nèi)批價波動較大，結合百榮酒價、同花順（300033）、今日酒價綜合來看，2H24原箱、散飛批價環(huán)比上半年分別降270元/瓶、185元/瓶，4季度散飛批價最低跌破2200元。3季度，為了穩(wěn)定批價，公司調(diào)整發(fā)貨結構，增加了龍年生肖茅臺和精品茅臺的配額占比、降低了普飛的配額占比，茅臺酒產(chǎn)品結構提升。我們判斷，4季度公司維持3季度發(fā)貨政策。(2)4季度系列酒營收增速降幅明顯，我們判斷主要與1935提前完成年內(nèi)任務，疊加2H24茅臺1935批價降幅較大，公司主動控貨有關。4季度系列酒對報表拉動作用減弱。(3)2024年茅臺酒基酒產(chǎn)量5.63萬噸，同比降1.6%，系列酒基酒產(chǎn)量4.81萬噸，同比增12.0%，公司基酒產(chǎn)量穩(wěn)定。 　龍頭積極求變，多種手段應對行業(yè)壓力，2025年開啟新的發(fā)展周期。近日，公司召開經(jīng)銷商聯(lián)誼會，直面當前市場存在的“供需適配”問題，堅持“三個轉(zhuǎn)型”(客群轉(zhuǎn)型、場景轉(zhuǎn)型、服務轉(zhuǎn)型)，平衡渠道關系。具體舉措來看，(1)產(chǎn)品方面，25年茅臺酒國內(nèi)市場計劃投放量較24年略有增長，其中53度、500ml的珍品茅臺酒投放量將減少；1000ml裝的公斤茅臺投放量將適度增加。通過調(diào)整茅臺酒產(chǎn)品結構確保飛天批價穩(wěn)定。系列酒方面，打造茅臺1935、茅臺王子迎賓、漢醬大曲“三個百億事業(yè)部”。(2)渠道方面，公司瞄準餐飲渠道、國際市場，增加差異化產(chǎn)品的開發(fā)，滿足多元化需求。同時調(diào)整專賣店、商超、電商合同產(chǎn)品結構，提升消費觸達率。(3)市場政策方面，2025年公司將加大市場費用投放，增強市場開發(fā)力度及渠道服務能力。在行業(yè)調(diào)整背景下，公司主動尋求變革，彰顯龍頭引領風范。 　估值 　公司制定“三年分紅規(guī)劃”，2024-2026年度分紅比例不低于75%，且年內(nèi)現(xiàn)金分紅分兩次實施，2024年中期向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.882元(含稅)，合計超300億元。近日，公司公告回購方案，擬用自有資金不低于30億元(含)且不超過60億元回購公司股份，回購用于注銷并減少公司注冊資本。以上舉措增強投資者信心，公司當前估值優(yōu)勢明顯。根據(jù)公司公告及當前行業(yè)環(huán)境，我們調(diào)整此前盈利預測，預計24-26年公司EPS分別為68.23、74.46、81.19元/股，分別同比+14.7%、+9.1%、+9.0%，對應PE分別為21.1X、19.3X、17.7X，維持買入評級。 　評級面臨的主要風險 　渠道庫存超預期。宏觀經(jīng)濟波動的風險。飛天批價持續(xù)下跌。 

　　拓普集團 

　　系列點評九：收購拓展市場份額，“車+機器人”協(xié)同 

　　事件：公司披露公告：擬以不超過現(xiàn)金3.3億元人民幣收購蕪湖長鵬汽車零部件有限公司100%股權。 　收購拓展市場份額新產(chǎn)品、新客戶持續(xù)突破。根據(jù)公告，公司擬以不超過現(xiàn)金3.3億元人民幣洽談收購安徽岳塑汽車工業(yè)股份有限公司、蕪湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)合計持有的蕪湖長鵬汽車零部件有限公司100%股權，本次收購資金來源為自有或自籌資金，收購完后標的公司將納入公司合并報表范圍。標的公司主要產(chǎn)品涉及主要產(chǎn)品頂棚、地毯、衣帽架/遮物簾、隔音隔熱、隔音/減震墊、輪罩、行李箱系統(tǒng)、底盤/發(fā)動機底護板，2024年前三季度收入體量超過4億元。 　平臺型Tier0.5劍指全球汽配龍頭。客戶+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應體系。公司當前已與國際、國內(nèi)創(chuàng)新車企及主要傳統(tǒng)整車廠建立穩(wěn)定合作關系，先后伴隨通用、吉利成長，目前戰(zhàn)略綁定特斯拉、開啟新一輪成長，同時已進入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應體系。順應行業(yè)電動智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪（002594）、吉利新能源、賽力斯（601127）等頭部造車新勢力合作，探索Tier0.5級的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務，國際戰(zhàn)略不斷加速。 　產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺型企業(yè)。公司Tier0.5級創(chuàng)新型商業(yè)模式繼續(xù)快速發(fā)展，針對頭部智能電動車企的單車配套價值不斷提升，現(xiàn)已擁有8大系列產(chǎn)品：汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)。 　積極布局機器人具身智能星辰大海。運動執(zhí)行器是特斯拉機器人核心部件之一，公司研發(fā)的機器人直線執(zhí)行器和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，已多次向客戶送樣，獲得客戶認可及好評，根據(jù)公司2023年報，公司將根據(jù)客戶需求盡快迭代升級并進入量產(chǎn)階段。2024年1月4日公司公告擬投資50億元(其中固定資產(chǎn)30億元)、規(guī)劃用地300畝用于機器人電驅(qū)系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)基地項目，1月8日實現(xiàn)2條電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)線投產(chǎn)，年產(chǎn)能為30萬套電驅(qū)執(zhí)行器，新增產(chǎn)能已啟動規(guī)劃設計。 　投資建議：公司憑借行業(yè)領先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭；當前機器人產(chǎn)能逐漸建設，有望在新業(yè)務領域逐漸貢獻增量。我們預計公司2024-2026年收入為265.05/331.98/401.77億元，歸母凈利潤為30.89/38.33/46.30億元，對應EPS為1.83/2.27/2.75元，對應2025年1月6日46.53元/股的收盤價，PE分別為25/20/17倍，維持“推薦”評級。 　風險提示：特斯拉銷量不及預期；機器人業(yè)務進展不及預期；競爭加��；原材料成本上升等。 

　　賽輪輪胎

　　點評：擴建項目立足柬埔寨優(yōu)惠貿(mào)易地位，公司出海步伐持續(xù)推進 

　　事件：2025年1月6日，賽輪輪胎（601058）發(fā)布關于投資建設“柬埔寨全鋼子午線輪胎擴建項目”暨對相關子公司增資的公告：公司擬對賽輪香港、賽輪香港擬對賽輪新加坡、賽輪新加坡擬對CART TIRE分別增資9348萬美元，擬建設柬埔寨全鋼子午線輪胎擴建項目，項目總投資9348萬美元，其中建設投資6118萬美元、流動資金3230萬美元，項目建設期9個月，項目建設完成后預計新增年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎產(chǎn)能，預計實現(xiàn)年平均營業(yè)收入24473萬美元，年平均凈利潤4712萬美元，項目投資回收期為2.23年。項目全部建成后柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2100萬半鋼子午線輪胎及330萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力。 01 擴建項目立足柬埔寨優(yōu)惠貿(mào)易地位，滿足北美及柬埔寨市場需求2024年1-9月，公司柬埔寨全資子公司CART實現(xiàn)營業(yè)收入4.09億美元，實現(xiàn)凈利潤1.02億美元，凈利率為25%。公司在柬埔寨擁有豐富的建設及運營經(jīng)驗，本次“柬埔寨全鋼子午線輪胎擴建項目”建設完成后，CART TIRE將具備年產(chǎn)2100萬條半鋼子午線輪胎和年產(chǎn)330萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力，可以更好地滿足北美市場與柬埔寨當?shù)厥袌鰧θ�鋼子午線輪胎產(chǎn)品的需求，并進一步增強公司應對國際貿(mào)易壁壘的能力，對提升企業(yè)競爭力、擴大市場占有率具有重要意義。該項目建設也將有利于提升公司產(chǎn)品銷量、營業(yè)收入及利潤，進而提高上市公司的綜合競爭力。

　　02 　在建項目逐步推進，未來增長動能強勁公司在建產(chǎn)能體量大，看好長期成長。2023年10月，柬埔寨工廠新投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目，2024年1月又追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能，疊加本次擴產(chǎn)項目擬新增165萬條全鋼子午線輪胎產(chǎn)能，項目全部建成后柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2100萬半鋼子午線輪胎及330萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力；2023年12月，公司公告擬在墨西哥成立合資公司，投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司公告擬在印度尼西亞投資建設年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目。截至2025年1月，公司已有及在建產(chǎn)能合計為2765萬條/年全鋼子午線輪胎、1.03億條/年半鋼子午線輪胎、44.7萬噸/年非公路輪胎。 

　　03 實控人之一致行動人增持，彰顯長期發(fā)展信心

　　2024年11月11日，公司發(fā)布關于實際控制人之一致行動人增持公司股份計劃暨取得《貸款承諾函》的公告。公司實際控制人袁仲雪先生之一致行動人瑞元鼎實擬自本公告披露之日起6個月內(nèi)，通過上海證券交易所以集中競價交易方式增持公司股份，本次增持資金總額不低于人民幣5億元(含)，不超過人民幣10億元(含)。2025年1月5日，公司發(fā)布關于實際控制人之一致行動人增持股份的進展公告，自2024年11月18日至2025年1月3日，瑞元鼎實通過上海證券交易所以集中競價交易方式累計增持公司股份5864.01萬股，占公司總股本的1.78%，累計增持金額約8.4億元，本次增持計劃尚未實施完畢。本次增持彰顯公司長期發(fā)展信心。

　　盈利預測和投資評級 預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為323.95、366.50、439.07億元，歸母凈利潤分別為43.85、50.57、64.40億元，對應PE分別11、9、7倍，看好公司成長性，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。