“傳承百年，健康共享”。

　　近日，擁有350多年歷史的同仁堂（600085）集團(tuán)旗下醫(yī)養(yǎng)公司--北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（下稱“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”），再次沖擊港股IPO。

　　這家以中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)為主打的公司，正以一種“買買買”的姿態(tài)，迅速擴(kuò)張版圖。

　　從2022年收購(gòu)三溪堂保健院和三溪堂國(guó)藥館開始，到2024年接連拿下鞍山、石家莊、上海等地的多家醫(yī)院，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的擴(kuò)張步伐可謂是“一路狂奔”。

　　這種“買來的業(yè)績(jī)”不僅讓公司成功扭虧為盈，還讓其在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中穩(wěn)坐頭把交椅。然而，這種快速擴(kuò)張的背后，也隱藏著負(fù)債增加和商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。究竟是“買”出了一個(gè)光明的未來，還是“買”來了一堆麻煩？

　　制圖：佘詩(shī)婕

　　業(yè)績(jī)扭虧為盈

　　從招股書來看，作為中華老字號(hào)，「同仁堂」品牌擁有355年歷史。同仁堂醫(yī)養(yǎng)結(jié)合「醫(yī)」與「養(yǎng)」，以醫(yī)療服務(wù)主要以中醫(yī)為主，�？聘采w全面，提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。

　　弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2023年總門診人次及住院人次計(jì)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，市場(chǎng)份額為1.8%。根據(jù)同一數(shù)據(jù)源，按2023年醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，公司以0.2%的市場(chǎng)份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二，該市場(chǎng)規(guī)模占同年中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模的41.9%。

　　與此同時(shí)，招股書顯示，公司網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總就診人次由2021年的100萬人次增加至2023年的180萬人次，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.7%；網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總就診人次由截至2023年9月30日止九個(gè)月的120萬人次增加至截止2024年9月30日止九個(gè)月的210萬人次，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)69.8%。

　　同仁堂醫(yī)養(yǎng)的收入主要來自醫(yī)療服務(wù)、管理服務(wù)及向客戶銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。其中，醫(yī)療服務(wù)是公司收入的主要來源，占比超過80%。

　　2021年—2023年及2024年前九個(gè)月（下稱“報(bào)告期”），同仁堂醫(yī)養(yǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.90億、9.11億、11.53億和8.33億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-815.1萬元、-923.3萬元、4263.4萬元和2659.2萬元，2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　“買”出盈利

　　記者發(fā)現(xiàn)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)業(yè)績(jī)扭虧為盈的背后，似乎與其頻繁“收購(gòu)”離不開關(guān)系。

　　將時(shí)間拉回至2022年。

　　資料顯示，同仁堂醫(yī)養(yǎng)、同仁堂養(yǎng)老基金、同仁堂醫(yī)療基金合計(jì)以2.84億元向朱智彪、潘松琴收購(gòu)三溪堂保健院和三溪堂國(guó)藥館各65%的股權(quán)，其中同仁堂醫(yī)養(yǎng)出資1.91億元取得三溪堂保健院和三溪堂國(guó)藥館43.74%、47.35%的股權(quán)。

　　自2022年5月31日起，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)已并入同仁堂醫(yī)養(yǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　同仁堂醫(yī)養(yǎng)指出，公司在收購(gòu)三溪堂保健院及其后高效的整合工作，以及劃轉(zhuǎn)七家非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的舉辦人權(quán)益，推動(dòng)了2023年及截至2024年9月30日九個(gè)月的醫(yī)療服務(wù)毛利率增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，由于公司收購(gòu)三溪堂國(guó)藥館以及安宮牛黃丸系列產(chǎn)品在獲得浙江省獨(dú)家銷售權(quán)后銷量大增，公司銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品產(chǎn)生的收入于整個(gè)往績(jī)記錄期間持續(xù)增長(zhǎng)。

　　或許是因?yàn)橥ㄟ^收購(gòu)迅速改善業(yè)績(jī)的策略取得了成功，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在2024年加快了其擴(kuò)張步伐。

　　2024年1月，公司收購(gòu)了鞍山同仁堂中醫(yī)醫(yī)院和石家莊同仁堂中醫(yī)醫(yī)院，并在同月為了拓展其在上海的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還收購(gòu)了上海承志堂。2024年2月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)繼續(xù)擴(kuò)展，收購(gòu)了北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院。到了2024年6月，公司通過簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)了上海中和堂60%的股份。

　　此外，2024年3月22日及3月25日，公司自同仁堂養(yǎng)老基金、同仁堂醫(yī)療基金、同康基金、朱智彪、潘松琴處還額外收購(gòu)三溪堂保健院和三溪堂國(guó)藥館各自31.26%和31.25%的股權(quán)。

　　截至最后實(shí)際可行日期，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級(jí)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括11家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及11家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

　　值得注意的是，頻繁的并購(gòu)活動(dòng)也導(dǎo)致了公司負(fù)債的增加，同仁堂醫(yī)養(yǎng)也面臨著商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司商譽(yù)分別為2610萬元、18730萬元、16120萬元及26340萬元，商譽(yù)迅速攀升，占總資產(chǎn)的比例也相對(duì)較高。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，如果三溪堂保健院或三溪堂國(guó)藥館等被收購(gòu)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，收入和利潤(rùn)大幅下降，同仁堂醫(yī)養(yǎng)需要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，一旦確認(rèn)減值，或?qū)⒅苯佑绊懝�司的凈利�?rùn)和財(cái)務(wù)狀況。