落袋為安。

　　李嘉誠(chéng)罕見(jiàn)出手。

　　近日，上市公司和黃醫(yī)藥發(fā)布公告，宣布以6.08億美元（約合人民幣45億元）現(xiàn)金向上海金浦健服股權(quán)投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“金浦健服投資管理”）和上海醫(yī)藥（601607）集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海醫(yī)藥”）出售其在上海和黃藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“和黃藥業(yè)”）的45%的股權(quán)。

　　時(shí)間回到2001年，李嘉誠(chéng)所掌舵的和黃醫(yī)藥聯(lián)手上海醫(yī)藥成立上海和黃藥業(yè)，開(kāi)啟“中藥夢(mèng)“。20年一晃而過(guò)，這一筆投資無(wú)疑帶來(lái)豐厚回報(bào)。在此節(jié)點(diǎn)，李嘉誠(chéng)選擇落袋為安。

　　上海國(guó)資聯(lián)手，花了45億

　　一紙公告揭開(kāi)交易細(xì)節(jié)——

　　根據(jù)協(xié)議條款，金浦健服投資管理同意以約4.73億美元現(xiàn)金向和黃醫(yī)藥收購(gòu)上海和黃藥業(yè)35%的股權(quán)，以及上海醫(yī)藥同意以約1.35億美元現(xiàn)金向和黃醫(yī)藥收購(gòu)上海和黃藥業(yè)10%的股權(quán)，并將在交易完成后持有上海和黃藥業(yè)60%的股權(quán)。

　　本次資產(chǎn)評(píng)估采取收益法評(píng)估，上海和黃評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益評(píng)估值為106.28億元，比審計(jì)后母公司賬面所有者權(quán)益增值92.88億元，增值率692.92%；比審計(jì)后合并報(bào)表歸母權(quán)益增值95.54億元，增值率889.96%。此次交易，上海和黃的整體對(duì)價(jià)為99.5億元。

　　公告顯示，交易設(shè)有三年的過(guò)渡期。在此期間，上海和黃藥業(yè)的總經(jīng)理將由和黃醫(yī)藥推薦，并向金浦健服投資管理保證上海和黃藥業(yè)凈利潤(rùn)至少每年約 5%的增長(zhǎng)，但補(bǔ)償總額不超過(guò)約 9,500萬(wàn)美元。

　　交易完成后，上海醫(yī)藥將合計(jì)持有和黃藥業(yè)60%股權(quán)，成為其實(shí)控人并對(duì)其并表。和黃醫(yī)藥預(yù)期將錄得除稅前出售收益約4.77億美元，并保留其持有的5%間接股權(quán)。

　　說(shuō)起來(lái)，和黃藥業(yè)與李嘉誠(chéng)淵源深厚。資料顯示，2001年公司由上海醫(yī)藥全資子公司上海市藥材有限公司與和黃醫(yī)藥合資設(shè)立，雙方各持股50%。其中，和黃醫(yī)藥歸屬于長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司旗下，后者背后則站著李嘉誠(chéng)。

　　目前，和黃藥業(yè)旗下共有74個(gè)產(chǎn)品，擁有丸劑、片劑、注射劑等劑型，“上藥”牌注冊(cè)商標(biāo)及麝香保心丸、膽寧片、正氣片、生脈注射液等系列現(xiàn)代中藥產(chǎn)品。據(jù)悉，公司2023年凈利6.63億元，占上海醫(yī)藥同期凈利潤(rùn)的12.84%。

　　上海醫(yī)藥對(duì)于這筆交易頗為重視，一筆近10億元的支出，幾乎達(dá)到其2024年前三季度凈利潤(rùn)（40.54億元）的四分之一。而交易的另一買(mǎi)家——金浦健服投資管理，背靠金浦投資。完成投資后，李嘉誠(chéng)實(shí)現(xiàn)了部分退出。

　　李嘉誠(chéng)實(shí)現(xiàn)一筆退出

　　有人向左，有人向右。

　　時(shí)間回到2001年，李嘉誠(chéng)帶著他的“中藥夢(mèng)”，通過(guò)旗下和記黃埔投資2億港元成立了和黃醫(yī)藥。他有著極深的“中藥國(guó)際化情結(jié)”，曾與香港新世界集團(tuán)主席鄭裕彤共同出資400億元打造“中藥港”，認(rèn)為中藥將在21世紀(jì)崛起。

　　隨后，李嘉誠(chéng)聯(lián)手當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的三家藥企同仁堂（600085）、白云山、上海醫(yī)藥，分別合資成立同仁堂和記藥業(yè)、白云山和黃、上海和黃藥業(yè)三家子公司，浩浩蕩蕩拉開(kāi)中藥版圖。

　　此前，上海和黃藥業(yè)一直以旗下藥物麝香保心丸聞名。這款中藥產(chǎn)品被用于治療冠心病、心絞痛、心梗等疾病，已經(jīng)成為中國(guó)治療冠心病適應(yīng)癥領(lǐng)域的第二大中成處方藥，市場(chǎng)占比達(dá)22%，堪稱(chēng)國(guó)民級(jí)。

　　憑借于此，上海和黃藥業(yè)在過(guò)去20多年為和黃醫(yī)藥貢獻(xiàn)股息總額超3.7億美元（約合人民幣27億元）。僅2021年、2022年及2023年，上海和黃藥業(yè)的收入就達(dá)到約3.3億美元、3.7億美元、3.9億美元，令不少藥企望塵莫及。

　　據(jù)了解，麝香保心丸的專(zhuān)利直至2029年才到期，預(yù)計(jì)收益可觀。緊要關(guān)頭之下，李嘉誠(chéng)卻選擇轉(zhuǎn)身，令人有些意外。

　　也許答案就藏在公告中——“我們持續(xù)投資我們多產(chǎn)的內(nèi)部研發(fā)平臺(tái)，包括我們新的ATTC項(xiàng)目，我們相信這些項(xiàng)目有潛力為癌癥治療帶來(lái)重要的影響。此次出售交易為我們帶來(lái)了更多的資源，并使我們更加專(zhuān)注。”

　　可以看出，此次出售資產(chǎn)正是為創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)讓路。據(jù)了解，自和黃醫(yī)藥引入跨國(guó)藥企高管，啟動(dòng)腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)以來(lái)，已有呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼3款藥物在國(guó)內(nèi)獲批，幫助公司由虧損走向盈利，并打開(kāi)海外市場(chǎng)。到2023年，其創(chuàng)新藥收入總和已經(jīng)超過(guò)總收入的一半。

　　另一面，創(chuàng)新藥燒錢(qián)的程度以及收益的不確定性，讓背靠首富的和黃醫(yī)藥也急于將現(xiàn)金流牢牢握在手中。在近年年報(bào)中，公司屢次強(qiáng)調(diào)將考慮以其他方式出售其他業(yè)務(wù)分部的非核心業(yè)務(wù)，賺錢(qián)發(fā)展創(chuàng)新藥。早在2021年，李嘉誠(chéng)便出售了廣州白云山和記黃埔中藥的全部股權(quán)，帶著約12億人民幣，投入ADC藥物研發(fā)。

　　而在2022年，公司更是在采訪時(shí)明確提出將剝離出售和黃藥業(yè)，專(zhuān)注于創(chuàng)新和全球化。正如此次公告提及，“此次交易出售我們?cè)谏虾：忘S藥業(yè)的大部分股權(quán)是和黃醫(yī)藥兌現(xiàn)2022 年所提出的戰(zhàn)略的又一例證，我們正加速通往實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)并專(zhuān)注于核心的業(yè)務(wù)。”

　　醫(yī)療公司正在熬過(guò)寒冬

　　某種程度上，這是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)大整合的一縷縮影。

　　“成功出海的創(chuàng)新藥企業(yè)，估值有更大的想象空間。”一位行業(yè)人士如是分析。按照和黃醫(yī)藥計(jì)劃，其首個(gè)ATTC候選藥物將于2025年下半年進(jìn)入臨床試驗(yàn)，對(duì)資金量的需求變大，在二級(jí)市場(chǎng)融資情況不佳時(shí)，出售非核心資產(chǎn)能夠快速回籠資金。

　　45億現(xiàn)金到手，市場(chǎng)迅速給出認(rèn)可——1月2日開(kāi)盤(pán)，和黃醫(yī)藥一度漲超10%，反響強(qiáng)烈。同時(shí)，花旗上調(diào)和黃醫(yī)藥目標(biāo)價(jià)至42港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　寒冬之下，無(wú)論是資本市場(chǎng)或是生物醫(yī)藥企業(yè)本身，對(duì)現(xiàn)金流的重視都達(dá)到空前的地步。此前，已有不少生物醫(yī)藥公司們通過(guò)出售管線或資產(chǎn)包，緊握現(xiàn)金流。早在和黃醫(yī)藥前，藥明康德（603259）、信達(dá)生物等大藥企也紛紛采取剝離子公司、回收資本的策略，將資源集中到更穩(wěn)健、盈利能力更強(qiáng)的業(yè)務(wù)上。

　　相較于資金相對(duì)充裕的和黃醫(yī)藥，更多醫(yī)療企業(yè)的現(xiàn)金流危機(jī)已經(jīng)近在眼前。截至去年4月，港股18A藥企現(xiàn)金總額共為1109億人民幣，同期下降約11%。其中，12家企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備不足5億元人民幣。此前《華爾街日?qǐng)?bào)》提出警示——如果投融資環(huán)境持續(xù)低迷，未來(lái)三年內(nèi)，中國(guó)超過(guò)90%的生物科技（Biotech）企業(yè)可能面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流危機(jī)。

　　若將視野擴(kuò)展到未上市的企業(yè)，處境則更加艱難。

　　縱觀2024，A股市場(chǎng)至少有超過(guò)45家生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械公司終止IPO。追溯原因，虧損、業(yè)績(jī)真實(shí)性以及可持續(xù)性等財(cái)務(wù)能力受到質(zhì)疑成為藥企IPO終止的一大硬傷，穩(wěn)定現(xiàn)金流則成為IPO的核心條件。

　　這樣的態(tài)度傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。“大家開(kāi)始談錢(qián)。“一位北京醫(yī)藥FA表示，他認(rèn)識(shí)的投資人逐漸“落地”了，并明示要求企業(yè)有“真實(shí)市場(chǎng)的賺錢(qián)能力”。

　　面對(duì)現(xiàn)實(shí)，Biotech們一面變換姿勢(shì)節(jié)流，裁員、砍管線、自降估值、暫緩研發(fā)“燒錢(qián)”；另一面開(kāi)源求生，提升造血能力。除了布局商業(yè)化能力更強(qiáng)的醫(yī)療消費(fèi)賽道，一條核心路徑便是通過(guò)License-out輸血。例如和黃醫(yī)藥，除了此次出售非核心資產(chǎn)回籠資金，更是早已將核心產(chǎn)品先后授權(quán)給禮來(lái)、阿斯利康、武田制藥等國(guó)際藥企，收獲大筆現(xiàn)錢(qián)。

　　當(dāng)然，并購(gòu)也是生物醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)化現(xiàn)金的一大選擇。去年，Biotech并購(gòu)潮風(fēng)起云涌，普方生物18億美元賣(mài)身Genmab、邁瑞醫(yī)療（300760）66億買(mǎi)下惠泰醫(yī)療、BioNTech68億收購(gòu)普米斯生物等案例背后，投資人落袋為安，企業(yè)得以拿錢(qián)生存，無(wú)不成為標(biāo)志性一幕。

　　面對(duì)現(xiàn)實(shí)，拒絕幻想。前不久第二十四屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)上，山藍(lán)資本創(chuàng)始合伙人劉道志說(shuō)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去20多年的高速發(fā)展，已經(jīng)到了需要“破”的階段。手握現(xiàn)金，留在牌桌上，才能熬過(guò)漫長(zhǎng)的冬天。