光韻達(dá)（300227）(SZ300227，股價(jià)6.46元，市值31.95億元)即將更換實(shí)際控制人。根據(jù)公司公告，侯若洪、王榮、姚彩虹三人擬將其合計(jì)持有的2549.8萬(wàn)股公司股份(占總股本的5.16%)轉(zhuǎn)讓給雋飛投資，并將剩余所有股權(quán)所享有的表決權(quán)等權(quán)利，全權(quán)委托給雋飛投資行使。此舉將使雋飛投資掌握光韻達(dá)21.72%的表決權(quán)，成為控股股東，曾三林將成為新的實(shí)際控制人。

　　對(duì)光韻達(dá)而言，實(shí)際控制人的變更短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒有一定的提振作用。股份轉(zhuǎn)讓的定價(jià)為每股9.0986元，較9月27日收盤(pán)價(jià)高出40.85%，這表明新實(shí)際控制人對(duì)公司價(jià)值高度認(rèn)可。不過(guò)，光韻達(dá)業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，去年歸屬凈利潤(rùn)為5682萬(wàn)元，同比下滑29.04%，為連續(xù)第三年負(fù)增長(zhǎng)。

　　盡管雋飛投資尚未透露對(duì)光韻達(dá)在經(jīng)營(yíng)層面的具體調(diào)整措施，但公司的治理結(jié)構(gòu)將首先被重構(gòu)。光韻達(dá)原有的五人董事會(huì)將徹底“洗牌”，包括前述三人和另外兩位獨(dú)立董事已遞交辭呈，辭去董事會(huì)職務(wù)。雋飛投資提名五人予以替補(bǔ)，其中曾三林、程飛、吳巍等三人為非獨(dú)立董事。在高管層面，曾三林將擔(dān)任副總經(jīng)理，姚彩虹也將擔(dān)任副總經(jīng)理，新舊搭配以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)過(guò)渡。《公司章程》也將作出重大調(diào)整，董事會(huì)成員將從五人增加到七人。

　　以“小比例持股+大比例表決權(quán)”實(shí)現(xiàn)控股，并不是典型的公司治理結(jié)構(gòu)，這意味著未來(lái)可能會(huì)有更多的變數(shù)。曾三林僅耗資約2.3億元便拿下控股權(quán)，而光韻達(dá)的總市值接近32億元。雖然這種方式節(jié)約了資本，但如何有效約束新實(shí)際控制人，保護(hù)中小股東利益，是光韻達(dá)面臨的新課題。增加獨(dú)立董事人數(shù)是積極的一步，但還需要更多的制度保障。

　　對(duì)于曾三林而言，以小博大的策略并不意味著風(fēng)險(xiǎn)更低。一方面，原實(shí)際控制人可能減持股份，由于其持股比例較高，減持對(duì)股價(jià)的沖擊也會(huì)更大。另一方面，實(shí)際控制人的地位也意味著更多的責(zé)任，特別是在支持公司發(fā)展方面，其最終的實(shí)際投入可能遠(yuǎn)超買(mǎi)入股權(quán)的成本。例如，在中金嶺南（000060）遭遇面值退市和可轉(zhuǎn)債違約的情況下，持股不到6%的控股股東不僅要增持股份，還要償付部分可轉(zhuǎn)債。更重要的是，若上市公司價(jià)值增長(zhǎng)，新實(shí)際控制人只能獲得極小部分回報(bào)，而原實(shí)際控制人受益更多。這種利益分享上的錯(cuò)配始終是公司治理的隱患。

　　總之，光韻達(dá)更換實(shí)際控制人雖然是短期內(nèi)市場(chǎng)情緒的提振因素，但從長(zhǎng)期來(lái)看，新的治理結(jié)構(gòu)利弊并存。如何平衡各方利益，確保公司穩(wěn)健發(fā)展，將是光韻達(dá)未來(lái)面臨的重要挑戰(zhàn)。

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