【導(dǎo)讀】?jī)扇谟囝~維持高位，投資者關(guān)注融資利率變化

　　兩融市場(chǎng)活躍成為近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。截至8月5日，A股融資融券余額為20002.59億元，距離上一次（2015年7月1日）站上2萬(wàn)億元大關(guān)已時(shí)隔逾10年。截至8月6日，A股融資融券余額為20094.14億元，連續(xù)兩日突破2萬(wàn)億元，再創(chuàng)近10年新高。

　　“需要融資、開戶的朋友歡迎聯(lián)系我”。近日A股兩融余額重回2萬(wàn)億元的消息“刷屏”后，就有券商營(yíng)業(yè)部相關(guān)人士在朋友圈“吆喝”起來(lái)了。滬上一營(yíng)業(yè)部投顧人士告訴記者，近期行情不錯(cuò)，有不少客戶主動(dòng)來(lái)咨詢?cè)趺撮_兩融賬戶，也比較關(guān)心融資利率有多少。

　　每當(dāng)市場(chǎng)對(duì)兩融預(yù)期向好之時(shí)，就有券商下調(diào)兩融利率的傳言。近期，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)涌現(xiàn)了一批通過(guò)低融資利率招攬客戶的帖子，以“3.58%超低利率，零門檻暢享”“頭部券商，兩融利率最低可到3%”“兩融利率斷崖式下跌”等宣傳語(yǔ)吸引眼球。

　　真實(shí)的情況究竟如何？記者就此多方調(diào)查，確實(shí)有個(gè)別券商為了攬客，對(duì)融資利率進(jìn)行了下調(diào)�！拔覀冏畹涂梢越档�4%以下，無(wú)資金門檻。如果資金體量非常大，3%以下也可以突破�！比A東地區(qū)一券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理說(shuō)。

　　還有一家頭部券商營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理說(shuō)：“最低無(wú)門檻是3.98%，100萬(wàn)元資金是3.78%，咱們這個(gè)活動(dòng)利率主要是針對(duì)線上的新客戶，像我們線下的利率也沒(méi)有這么低的。”

　　不過(guò)，多數(shù)券商人士表示，這并不是行業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，網(wǎng)上的低融資利率宣傳很多都是不真實(shí)的，只是為了吸引投資者開戶。大部分券商還是維持較高的利率，調(diào)低利率也僅僅是個(gè)別券商的行為�！巴顿Y者還要注意這類低兩融利率的有效時(shí)間，有些是限時(shí)優(yōu)惠，到期后可能也會(huì)調(diào)整回原利率�！庇型额櫲耸刻嵝�。

　　值得注意的是，券商開展兩融業(yè)務(wù)時(shí)，也強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示。有投顧人士指出，兩融是典型的杠桿交易，利率低不等于風(fēng)險(xiǎn)低。市場(chǎng)波動(dòng)可能引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)，投資者需審慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　融資利率跌破4%？并非普遍現(xiàn)象

　　利率是影響投資者選擇兩融開戶的一個(gè)極為重要的因素。記者從業(yè)內(nèi)了解到，券商兩融利率的定制方案極其復(fù)雜，且一直處于靈活變化中，券商資金成本下降兩融利率也可以相應(yīng)調(diào)低。此外，不同的券商之間，甚至同一券商的不同營(yíng)業(yè)部之間也會(huì)有很大差距。存量和新開戶的兩融利率也會(huì)有一定的差異，為了招攬新客，通常會(huì)給新開戶兩融投資者更低的利率。

　　“新開戶客戶利率最低能申請(qǐng)到4%以下，資金體量大的客戶還有更低的議價(jià)空間。”記者以客戶身份咨詢兩融開戶，這是滬上一券商營(yíng)業(yè)部給出的最低優(yōu)惠，不過(guò)該營(yíng)業(yè)部同時(shí)也會(huì)對(duì)客戶資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格篩選。

　　國(guó)泰海通某一營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理表示，目前融資利率一般在5%以上，如果調(diào)整到4%以下的話，至少要300萬(wàn)元以上的資金量，資金量規(guī)模更大的客戶有更高的議價(jià)能力，可以特殊申請(qǐng)。

　　華泰證券某一營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理表示，100萬(wàn)元以上新開客戶兩融利率大約是4.2%，存量客戶100萬(wàn)元利率為5.2%。新開客戶1000萬(wàn)元利率為3.5%，存量客戶1000萬(wàn)——5000萬(wàn)元利率為4.5%。

　　廣發(fā)證券某一營(yíng)業(yè)部資深投顧告訴記者，“我們相對(duì)來(lái)說(shuō)比較緊一點(diǎn)，5%以下就要層層篩選了，我自己今年做的客戶最低的也只有4.98%，4.5%以下就很難做了，一般不會(huì)太低的，除非資金量特別大的客戶。”

　　據(jù)悉，券商兩融業(yè)務(wù)的成本主要包括兩部分，資金成本和稅收成本，此外，還有券商的運(yùn)營(yíng)成本。對(duì)于券商而言，自身的融資成本降低時(shí)，兩融客戶的融資成本也會(huì)有降低空間。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年以來(lái)，市場(chǎng)利率水平較低且處于下行趨勢(shì)，在一定程度上降低了券商的融資成本。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)券商發(fā)行證券公司債的平均票面利率為1.97%，低于去年同期的2.52%；發(fā)行短期融資券的平均票面利率為1.8%，低于去年同期的2.13%。券商發(fā)行債券融資主要是用于補(bǔ)充資本金，滿足融資融券或自營(yíng)投資等業(yè)務(wù)發(fā)展需求，或者償還負(fù)債等。

　　卷價(jià)格導(dǎo)致“增量不增收”

　　兩融業(yè)務(wù)是券商重要的創(chuàng)收業(yè)務(wù)之一。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，頭部券商憑借資金實(shí)力保持著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)各家券商2024年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，中信證券融資融券余額高達(dá)1314.73億元，排在行業(yè)首位。華泰證券、廣發(fā)證券分列第二、第三位，融資融券余額分別為1301.07億元、1036.86億元。

　　不過(guò)，近年來(lái)，在行業(yè)激烈的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)下，券商兩融業(yè)務(wù)出現(xiàn)“量增價(jià)減”的現(xiàn)象，尤其是頭部券商因?yàn)槭袌?chǎng)份額較大，受到的沖擊也較大。中信證券2024年的兩融利息收入為71.41億元，同比下滑14.41%；華泰證券2024年兩融利息收入為67.73億元，同比下滑13.60%。

　　兩融利率“價(jià)格戰(zhàn)”已非新鮮事，尤其是互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)起降傭金、降利率搶占市場(chǎng)后，各家券商公開的兩融利率也紛紛跟隨下調(diào)。“如果不跟著調(diào)低利率的話，有可能損失存量客戶�！庇腥�商兩融業(yè)務(wù)人士坦言，兩融業(yè)務(wù)門檻不高，利率又是影響客戶選擇最主要的因素，如果行情需要，券商也愿意降低價(jià)格去搶奪客戶。

　　一位券商非銀分析師表示，兩融利率大幅下降，券商在兩融業(yè)務(wù)上的“息差”也會(huì)因此收窄，這也就導(dǎo)致了利息收入增幅小于兩融規(guī)模增幅。券商在推進(jìn)兩融發(fā)展時(shí)，也要關(guān)注因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化對(duì)利潤(rùn)空間的持續(xù)壓縮。

　　某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也向記者表示，兩融業(yè)務(wù)存在高度同質(zhì)化的問(wèn)題，但是單純打價(jià)格戰(zhàn)并不是長(zhǎng)久之計(jì)。券商還是應(yīng)該在為客戶提供服務(wù)的深度、廣度以及全面性上下功夫。

　　兩融高位運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)幾何？

　　兩融數(shù)據(jù)是市場(chǎng)走勢(shì)的重要參考指標(biāo)之一，尤其是其中的融資資金是市場(chǎng)最主要的杠桿資金，其變動(dòng)反映了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和熱度。融資余額增加意味著市場(chǎng)情緒高漲，不過(guò)，融資余額過(guò)高也可能是市場(chǎng)過(guò)熱的情緒信號(hào)。

　　近日A股兩融余額時(shí)隔十年再度突破兩萬(wàn)億元大關(guān)，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，雖然兩融余額時(shí)隔十年重回2萬(wàn)億元規(guī)模，但從占A股成交額比重來(lái)看，當(dāng)前的兩融余額較2015年占比較少，且監(jiān)管體系較2015年更加完善，防范過(guò)度杠桿的能力更強(qiáng)。

　　“與2015年相比，當(dāng)前杠桿資金的使用更加規(guī)范，合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資主導(dǎo)，兩融余額走高的背后是更成熟的投資者結(jié)構(gòu)和監(jiān)管框架。”華創(chuàng)證券金融組組長(zhǎng)、首席分析師徐康表示。

　　中金公司（601995）表示，相比于2015年，當(dāng)前股市總市值已大幅增長(zhǎng)，兩融余額與股市自由流通市值之比仍然處于相對(duì)較低的位置。據(jù)開源證券分析師測(cè)算，當(dāng)前兩融余額占A股流通市值僅2.23%，兩融交易額占A股流通交易額10.16%，兩項(xiàng)數(shù)值在2015年峰值分別為4.73%和22.23%。

　　此外，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向記者表示，杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，是受到政策托底、下半年降準(zhǔn)降息預(yù)期下市場(chǎng)信心增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)周期向上，AI、新能源等板塊保持高景氣等因素影響。杠桿資金作為市場(chǎng)情緒的放大器，短期看，其入場(chǎng)有助推高交易活躍度，利于指數(shù)修復(fù)。但也需關(guān)注融資余額占流通市值的比例，若接近歷史高位，則暗示杠桿風(fēng)險(xiǎn)累積。

　　國(guó)金證券首席策略分析師牟一凌分析，當(dāng)前兩融和龍虎榜的買入共識(shí)度接近2024年四季度高點(diǎn)。這意味著個(gè)人投資者（兩融、龍虎榜等）依然是當(dāng)前市場(chǎng)的主要趨勢(shì)買入力量，而北向資金與ETF則存在明顯反復(fù)，未來(lái)關(guān)注個(gè)人投資者趨勢(shì)買入的持續(xù)性。