兩融余額重回2萬億元高位，投資者參與熱情高漲，與以往投機(jī)力量推高兩融余額不同，這次是價值投資主導(dǎo)的資產(chǎn)配置變化，投資者預(yù)期價值投資收益將會超過融資成本，如此的兩融余額創(chuàng)新高顯得很理性。

　　過去股市偏投機(jī)市，兩融余額從4000億元飆升至2.27萬億元，只用了大約一年時間，市場呈現(xiàn)明顯的抱團(tuán)炒作特征。當(dāng)時的兩融，投資者融資的主要目的是使用更多的資金進(jìn)行投機(jī)炒作。兩融余額的快速增長，持續(xù)性很差，一旦投機(jī)行情結(jié)束，兩融余額將出現(xiàn)快速下降。

　　而本輪兩融擴(kuò)張呈現(xiàn)出三大變化。第一點(diǎn)是兩融標(biāo)的開始分散。當(dāng)前參與兩融的股票數(shù)量超過3000只，是2015年投機(jī)行情高點(diǎn)的數(shù)倍，投資者融資買入的股票相對分散，風(fēng)險性大幅下降。第二點(diǎn)是行業(yè)多元化，電子、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)融資凈買入額居前，而非傳統(tǒng)金融地產(chǎn)板塊。第三點(diǎn)是投資者結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。個人投資者賬戶的增長率遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)機(jī)構(gòu)成為杠桿資金的主力。

　　本輪兩融擴(kuò)張的根本動力在于政策預(yù)期改善與制度環(huán)境優(yōu)化。此前，監(jiān)管層推出降費(fèi)率、優(yōu)化規(guī)則、強(qiáng)監(jiān)管的組合拳，融資利率出現(xiàn)大幅下降，同時融券業(yè)務(wù)暫停轉(zhuǎn)融通，兩融標(biāo)的擴(kuò)容至大多數(shù)正常交易股票。這些改革顯著降低了杠桿成本，同時優(yōu)化了風(fēng)險控制機(jī)制，構(gòu)建起更穩(wěn)健的杠桿交易體系。

　　此外，本輪杠桿資金流向具有鮮明的價值投資特征。電子行業(yè)、半導(dǎo)體設(shè)備、AI算力等細(xì)分領(lǐng)域獲得資金重點(diǎn)布局；生物醫(yī)藥行業(yè)中的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等長周期賽道也受到資金青睞。這種選擇背后是投資者清晰的價值投資邏輯，用較低的融資成本去買入并持有預(yù)期收益偏高的投資品種，以達(dá)到價值投資收益完全覆蓋融資成本的良性策略。

　　兩融余額的理性擴(kuò)張正在重塑市場生態(tài)。當(dāng)前市場平均維持擔(dān)保比例十分健康，這意味著投資者抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。從資金效率看，融資資金換手率也出現(xiàn)快速下降，顯示杠桿資金更注重長期持有而非頻繁短線交易。

　　新的轉(zhuǎn)變帶來市場穩(wěn)定性的大幅提升。在股市出現(xiàn)調(diào)整期間，兩融余額下降并不明顯，而當(dāng)兩融余額開始回升的時候，對于股市的支撐力度則大幅提升，這表明理性杠桿資金正在發(fā)揮穩(wěn)定器而非加速器的作用。

　　事實(shí)上，兩融余額重返2萬億元具有里程碑意義。它標(biāo)志著A股市場的資金結(jié)構(gòu)更為合理、安全，愈發(fā)成熟理性，從投機(jī)主導(dǎo)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動。當(dāng)杠桿資金成為發(fā)現(xiàn)價值、配置資源的工具而非單純的投機(jī)博弈工具時，資本市場的定價效率與資源配置功能將得到根本性提升，這些都是A股市場穩(wěn)健發(fā)展的重要因素。

　　北京商報評論員周科競