自去年10月以來，港股醫(yī)藥板塊出現(xiàn)一輪深度回調(diào)。究其原因，此輪回調(diào)前期主要源于市場情緒降溫、BD交易階段性低于預(yù)期;而到了后半段，則是因港股大盤系統(tǒng)性下跌導(dǎo)致的板塊進(jìn)一步補(bǔ)跌。
至此，港股醫(yī)藥板塊已完成了一輪較為徹底的風(fēng)險釋放。因此在近期市場震蕩加劇背景下，港股醫(yī)藥成為承接資金轉(zhuǎn)移的重要方向。智通財經(jīng)APP觀察到，恒生醫(yī)療保健指數(shù)從今年3月24日反彈以來，區(qū)間累計漲幅已達(dá)17.5%。
這輪醫(yī)藥股反彈行情帶動了不少前期出現(xiàn)明顯回調(diào)的標(biāo)的，歌禮制藥-B（HK1672）(01672)就是其中之一。智通財經(jīng)APP觀察到，在2月11日觸及階段性高點(diǎn)18.64港元后，歌禮制藥股價出現(xiàn)一段明顯回調(diào)，并在3月23日盤中觸底12.68港元，區(qū)間最大股價跌幅逾30%。而得益于此輪指數(shù)反彈上攻，歌禮制藥股價逐漸走高，并于4月17日盤中達(dá)到18.68港元，距去年8月的前期高點(diǎn)18.75港元僅一步之遙。
股價突破前高在即，場外資金卻選擇觀望?
拆解此輪港股醫(yī)藥板塊的反彈行情，投資者不難發(fā)現(xiàn)，此輪港股創(chuàng)新藥（886015）上漲，并非單純情緒驅(qū)動的短期脈沖，而是短期反彈窗口與長期產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)共振的結(jié)果。
從長期邏輯看，行業(yè)核心驅(qū)動力未變且持續(xù)強(qiáng)化：2025年中國港股創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)BD交易數(shù)量、全球占比與滲透率快速提升，2025年中國創(chuàng)新藥（886015）BD全球數(shù)量占比約15%、金額占比超20%。而到了2026年一季度，我國創(chuàng)新藥（886015）對外授權(quán)(BD)交易總額突破600億美元，已接近2025年全年1357億美元總額的一半。也就是說，對于創(chuàng)新藥（886015）板塊而言，出海（885840）邏輯已從短期熱點(diǎn)變?yōu)殚L期趨勢。
從近期的2025年財報季也可以看出，多家港股創(chuàng)新藥（886015）頭部企業(yè)憑借持續(xù)多年的創(chuàng)新管線布局以及多款商業(yè)化品種帶來的穩(wěn)定收入，疊加BD交易持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，最終有效覆蓋了研發(fā)投入，并實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流狀況的大幅改善以及利潤端的大幅增長。
隨著頭部企業(yè)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，資本市場定價邏輯也從左側(cè)預(yù)期博弈，轉(zhuǎn)向右側(cè)業(yè)績驗(yàn)證，這便是此輪港股醫(yī)藥板塊反彈的關(guān)鍵邏輯。
然而，這并非全行業(yè)的集體盈利。據(jù)智通財經(jīng)APP統(tǒng)計，在79家港股生物技術(shù)企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為正的企業(yè)數(shù)量僅有27家，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)化特征，在頭部企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新兌現(xiàn)的同時，不少中小藥企仍處于高額投入的研發(fā)階段，高額研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模化的商業(yè)價值。
回到歌禮制藥，不難看出歌禮制藥此輪股價反彈存在2個階段，即第一階段從3月24日至3月30日，第二階段從3月31日至今。
在第一階段，歌禮制藥股價走的是較為明顯的“超跌反彈”邏輯。智通財經(jīng)APP觀察到，3月24日前，歌禮制藥股價經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)，區(qū)間最大股價跌幅逾30%，其中在3月11日至3月23日，公司股價還出現(xiàn)了一波“九連陰”，3月23日放量下跌后，歌禮制藥次日股票成交量已低至85.44萬股，對應(yīng)當(dāng)日RSI指標(biāo)跌至13.76低點(diǎn)，顯示出場內(nèi)一致性的同時也代表著場內(nèi)空方的“力竭”。
此時，70%籌碼和90%籌碼重合率達(dá)到78.17%，一定程度說明主力資金已高度控盤，因此在3月24日和3月25日，歌禮制藥僅分別以85.44萬股和124.40萬股的成交量便帶動公司股價上漲了5.34%和4.56%。直到3月26日，歌禮制藥才出現(xiàn)了一波“量價齊升”，在股價大幅收漲12.67%的同時，單日成交量實(shí)現(xiàn)921.80萬股。
但在3月30日，歌禮制藥交出2025年成績單后，二級市場卻出現(xiàn)“三連陰”放緩了公司股價后續(xù)的上攻勢頭。從業(yè)績端來看，歌禮當(dāng)期在營收僅1.27億元情況下，凈虧損卻同比擴(kuò)大了19.6%。
從量能角度來看，歌禮在3月26日大漲后，后續(xù)單日股票成交量出現(xiàn)明顯萎縮，13個交易日內(nèi)僅4個交易日的成交量突破300萬股，公司股價無量拉升了高位成交量萎縮說明即使公司股價即將突破前高，場外持幣者仍處于觀望態(tài)勢，追漲意愿不足。
“梭哈”減肥藥，能否闖入決賽圈?
導(dǎo)致歌禮制藥在2025年“增收不增利”的主要原因在于當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用暴增。
數(shù)據(jù)顯示，歌禮當(dāng)期研發(fā)投入為4.09億元，同比大幅增長35.3%。此外，公司在手握19.3億元現(xiàn)金情況下，還在今年2月完成了新一輪配售，融資凈額8.35億港元，且其中90%資金直接鎖定其GLP-1品種的全球III期臨床。
簡言之，歌禮現(xiàn)在的發(fā)展策略就是“梭哈”減肥藥（886051），將核心品種送進(jìn)全球決賽圈。
對于歌禮制藥而言，這無疑是一個“高風(fēng)險高收益”的策略。歌禮之所以敢如此“押注”在于其GLP-1領(lǐng)域的核心品種——一款口服小分子GLP-1R完全偏向激動劑ASC30。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，口服GLP-1目前有2條技術(shù)路徑，即多肽和小分子。以口服司美格魯肽(口服多肽)和Orforglipron(口服小分子)為例，在藥代動力學(xué)、用藥和生產(chǎn)等維度口服小分子均具有優(yōu)勢。
ASC30之所以被歌禮寄以厚望，在于其具備的BIC潛力：該藥相對Orforglipron的激動活性更強(qiáng)，體內(nèi)暴露量更高。ASC30和Orforglipron均為GLP-1R偏向(cAMP)激動劑，頭對頭細(xì)胞研究表明，ASC30對于cAMP的激動活性約為Orforglipron的2倍。此外，人體中MAD(多劑量遞增試驗(yàn))的PK(藥代動力學(xué))數(shù)據(jù)顯示，相似劑量下ASC30的體內(nèi)暴露量約為Orforglipron的2.3倍。
此前的IIa期臨床研究表明，ASC30在同類藥物中的療效依舊領(lǐng)先，且安全性優(yōu)勢更加突出，這對未來更長治療期的臨床研究以及上市后的真實(shí)世界應(yīng)用中取得優(yōu)勢地位尤為重要。
然而ASC30面臨的問題在于禮來（LLY）架構(gòu)口服小分子競爭愈發(fā)激烈，ASC30僅排在全球第二梯隊。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球臨床階段的禮來（LLY）架構(gòu)口服小分子已有10個，目前已有多個早期管線推進(jìn)臨床，競爭愈發(fā)激烈。
并且根據(jù)最新信息，禮來（LLY）Orforglipron已于今年4月1日獲FDA批準(zhǔn)上市，成為全球首個口服小分子非肽類GLP-1減重藥。根據(jù)花旗（C）研報預(yù)測，Orforglipron峰值銷售額有望超400億美元，還表示禮來（LLY）在口服小分子GLP-1賽道3年內(nèi)基本沒有競爭對手。
也就是說，ASC30以及同禮來（LLY）架構(gòu)的口服小分子面對的商業(yè)化壓力正隨著Orforglipron獲批而逐漸增大。雖然ASC30的核心優(yōu)勢在于口服便利性、給藥頻率與患者耐受性等藥物層面，但從商業(yè)化角度來看，不論是禮來（LLY）的商業(yè)化銷售能力還是Orforglipron的市場先行優(yōu)勢，都是現(xiàn)階段的歌禮與ASC30短時間難以超越的。
回到二級市場上，在此前超跌反彈的助推下，歌禮制藥的股價距前期高點(diǎn)僅一步之遙，但當(dāng)前其籌碼獲利比例已高達(dá)99.53%，顯示出明顯的場內(nèi)追高風(fēng)險。而隨著RSI指標(biāo)再次接近80，短線超買信號已悄然出現(xiàn)。在此背景下，歌禮的股價短期內(nèi)還能向上走多遠(yuǎn)，或許已成一個未知數(shù)。
