近日，固態(tài)電池（886032）明星企業(yè)清陶（昆山）能源（850101）發(fā)展集團股份有限公司（簡稱：清陶能源（850101））正式向港交所遞交了IPO申請，意圖沖擊資本市場，摘得“固態(tài)電池（886032）第一股”的桂冠。
這家頂著“清華系”光環(huán)、在2026年2月H輪融資后估值高達280億元的獨角獸，正帶著一張喜憂參半的成績單，站在了港股市場的大門口。
招股書揭示了一個矛盾的現(xiàn)實：一方面，其營收在三年內(nèi)翻了近四倍，并坐擁全球固態(tài)電池（886032）出貨量的頭把交椅；另一方面，其虧損額也同步擴大，核心業(yè)務(wù)的毛利率深陷負值泥潭。
這或許不是清陶能源（850101）一家公司的沖刺上市故事，更有可能是前沿硬科技行業(yè)從實驗室走向大規(guī)模商業(yè)化過程中，所面臨的資本、技術(shù)與市場的深刻博弈。
高增長背后的困境
清陶能源（850101）的技術(shù)血脈源自頂尖學府。公司由中科院院士、清華大學教授南策文領(lǐng)銜創(chuàng)辦，其弟子馮玉川與李崢分別擔任董事會主席和總經(jīng)理。自2016年落戶江蘇昆山以來，清陶能源（850101）便致力于固態(tài)電池（886032）的產(chǎn)業(yè)化，并在2018年建成了早期的固液混合電池量產(chǎn)線。
然而，當我們將目光轉(zhuǎn)向其財務(wù)數(shù)據(jù)時，一個典型的“高增長、高投入、高虧損”的科創(chuàng)企業(yè)畫像便清晰呈現(xiàn)。
招股書顯示，2023年至2025年，清陶能源（850101）的營業(yè)收入從2.48億元人民幣激增至9.43億元，年復(fù)合增長率驚人。但與之相伴的，是虧損的持續(xù)擴大。報告期內(nèi)，公司累計凈虧損超過31.5億元，僅2025年一年的凈虧損就高達13.02億元。
不過，這期間有相當一部分虧損是來源于贖回負債的財務(wù)成本以及股份支付開支。報告期內(nèi)，清陶能源（850101）的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.77億元、4.96億元、7.65億元。
更值得警惕的是其盈利能力。報告期內(nèi)，清陶能源（850101）的整體毛利率始終為負，且在2025年進一步下降至-26.5%。這意味著，公司賣出的產(chǎn)品越多，賬面上的毛損就越大。這一現(xiàn)象在作為戰(zhàn)略重點的動力電池業(yè)務(wù)上表現(xiàn)得尤為極端。
2025年，清陶能源（850101）動力電池業(yè)務(wù)的毛利率降至-111.6%。這一負毛利既是產(chǎn)能爬坡初期的成本分攤導(dǎo)致，也是揭示了公司“以價換量”的商業(yè)策略。
為了打入車企的供應(yīng)鏈大門，清陶能源（850101）選擇了降價突圍。招股書數(shù)據(jù)顯示，其動力電池產(chǎn)品的平均售價從2024年的0.6元/Wh，在2025年直接腰斬至0.31元/Wh。這一價格與主流的磷酸鐵鋰電池（884309）相當，甚至逼近部分頭部企業(yè)的成本線。
這種策略的邏輯在于，一旦進入車企供應(yīng)鏈，便能獲得長期穩(wěn)定的訂單。而清陶能源（850101）也確實通過這種方式，成功將產(chǎn)品搭載于智己、名爵（MG）、福田等知名車企的30余款車型上，累計交付超過1.68萬套。
在這場豪賭中，上汽集團（600104）扮演了至關(guān)重要的角色。作為清陶能源（850101）最大的外部股東（持股約16.52%），上汽（600104）不僅在資本層面給予支持，更在業(yè)務(wù)上進行了深度綁定。雙方合資成立了公司，并規(guī)劃了宏大的合作藍圖。
根據(jù)框架協(xié)議，2026年至2028年，清陶能源（850101）向上汽集團（600104）銷售產(chǎn)品的年度上限分別設(shè)定為10億元、50億元和95億元。2028年的交易上限已是其2025年全年營收的十倍。未來三年，清陶能源（850101）預(yù)期將有約50%的產(chǎn)能分配給上汽（600104）的潛在訂單。
這種深度綁定為清陶能源（850101）提供了寶貴的業(yè)績“壓艙石”，但同時也帶來了對單一客戶的高度依賴風險。一旦上汽集團（600104）的車型銷量不及預(yù)期，或雙方的合作關(guān)系生變，將對清陶能源（850101）的經(jīng)營造成沖擊。
截至2026年2月底，清陶能源（850101）賬面現(xiàn)金及等價物約為29.5億元。按照其當前的虧損速度，這筆資金略顯捉襟見肘。因此，此次赴港上市募資，對于補充彈藥、維持生存與發(fā)展至關(guān)重要。
產(chǎn)業(yè)化迷思
清陶能源（850101）的另一個爭議點，在于其技術(shù)路線的選擇與市場對其“固態(tài)電池（886032）”的認知偏差。
在全球固態(tài)電池（886032）的競賽中，硫化物電解質(zhì)因其極高的離子電導(dǎo)率被視為“終極路線”，吸引了豐田、寧德時代（300750）等巨頭重兵布局。但清陶能源（850101）并未盲從，而是選擇了一條更為務(wù)實的“有機—無機復(fù)合固體電解質(zhì)”路線。例如采用氧化物或鹵化物基納米顆粒進行復(fù)合，以提升離子電導(dǎo)率和機械穩(wěn)定性。
在正極材料方面，針對固態(tài)電池（886032）專用電極材料，清陶能源（850101）研發(fā)重點是錳基正極材料，包括LMO、LNMO及LRM。錳基正極材料面臨的主要挑戰(zhàn)之一是錳元素在充放電循環(huán)過程中溶解導(dǎo)致的性能衰減。清陶能源（850101）稱，利用材料工程能力，已經(jīng)解決了這一挑戰(zhàn)，提高了電池壽命。
這條路線的最大優(yōu)勢在于其兼容性，盡可能復(fù)用傳統(tǒng)液態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備，降低了從實驗室到工廠的產(chǎn)業(yè)化門檻和投資成本。這讓清陶能源（850101）得以在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)固液混合電池的量產(chǎn)裝車。
然而，這種務(wù)實選擇的代價是性能上的妥協(xié)。2024年，搭載清陶能源（850101）半固態(tài)電池（886032）的智己L6光年版曾轟動一時，宣稱續(xù)航超1000公里，電芯能量密度大于285Wh/kg。但這款車型在市場上卻鮮有蹤跡。
相比之下，已開始交付的名爵MG4半固態(tài)安芯版，其電池能量密度為180Wh/kg，與新一代磷酸鐵鋰電池（884309）相當，遠低于主流三元鋰電池（884309）。這表明，清陶能源（850101）目前推向市場的半固態(tài)電池（886032），其核心競爭力并非極致的能量密度，而是圍繞安全性、低溫性能和長期可靠性展開。
這一定位使其在儲能（885921）等高安全需求場景下找到了突破口。清陶能源（850101）是全球最大固液混合電池儲能（885921）電站——內(nèi)蒙古烏海800MWh項目的唯一電池供應(yīng)商，儲能（885921）電池也因此成為其當前最主要的收入來源，2025年占比超過六成。
清陶能源（850101）并未停止對未來的探索。公司在招股書中透露，其全固態(tài)電池（886032）已于2025年開始中試，搭載全固態(tài)電池（886032）的樣車也于2026年3月下線。
但行業(yè)共識是，全固態(tài)電池（886032）的大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用，大概率要等到2030年之后。在此之前，包括清陶能源（850101）在內(nèi)的所有玩家，都必須在半固態(tài)這個“過渡地帶”與液態(tài)電池企業(yè)進行比拼。
目前，清陶能源（850101）已在江蘇昆山、江西宜春、四川成都、浙江臺州等地建成五大生產(chǎn)基地，合計年產(chǎn)能達6.8GWh，并正在建設(shè)新的18.5g（885556）Wh生產(chǎn)基地，目標是在2030年將總產(chǎn)能提升至98.2GWh。
這場豪賭的核心在于，清陶能源（850101）能否利用上市融來的資金，撐過這段產(chǎn)能爬坡與市場推廣關(guān)鍵期，在半固態(tài)市場站穩(wěn)腳跟的同時，保持在全固態(tài)技術(shù)研發(fā)上的領(lǐng)先，并最終等到全固態(tài)時代真正的爆發(fā)。
清陶能源（850101）的IPO之路，是一場關(guān)于技術(shù)信仰與商業(yè)現(xiàn)實的較量。它用負毛利的代價換取市場份額，用半固態(tài)的當下押注全固態(tài)的未來。如何穿越產(chǎn)業(yè)化“死亡之谷”，也將是清陶能源（850101）留給資本市場的懸念。
