一家曾經(jīng)在2021年折戟納斯達(dá)克（NDAQ）、被認(rèn)為“只是畫戶型圖”的企業(yè)，憑什么在五年后讓港股資金陷入瘋狂？
4月17日，“杭州六小龍”中首個(gè)IPO的公司——群核科技（HK0068）正式敲開港交所大門，股票代碼00068.HK。上市前，公司在香港公開發(fā)售獲1591倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲14.46倍認(rèn)購，上市首日，群核科技（HK0068）股價(jià)漲幅一度超186%。截至當(dāng)日收盤，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)18.60港元/股，漲幅逾144%，總市值316.22億港元。
隨著上市鐘聲敲響，這家曾長期被外界視作 “家裝軟件公司” 的企業(yè)，正式以“全球空間智能第一股”的身份站上資本市場聚光燈下。
三個(gè)年輕人的“錘子與釘子”之旅
說起知名度，同為 “杭州六小龍” 成員，群核科技（HK0068）遠(yuǎn)不及深度求索（DeepSeek）、宇樹科技（300674）、游戲（881275）科學(xué)等公司那般家喻戶曉。
故事的最初可以追溯到2007年。彼時(shí)，浙江大學(xué)竺可楨學(xué)院的本科同學(xué)兼室友黃曉煌與陳航畢業(yè)后遠(yuǎn)赴美國深造。赴美途中，他們結(jié)識(shí)了清華大學(xué)畢業(yè)的朱皓，三人先后進(jìn)入伊利（600887）諾伊大學(xué)厄巴納—香檳分校（UIUC），攻讀計(jì)算機(jī)圖形學(xué)方向。
黃曉煌憑借英偉達(dá)（NVDA）全額獎(jiǎng)學(xué)金攻讀博士，尚未畢業(yè)便以實(shí)習(xí)生身份加入英偉達(dá)（NVDA）CUDA（并行計(jì)算架構(gòu)）核心團(tuán)隊(duì)，參與后來支撐全球AI算力的并行計(jì)算框架開發(fā)；朱皓則在UIUC取得計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位后，先后入職微軟（MSFT）和亞馬遜（AMZN）。
2011年，黃曉煌與陳航、朱皓選擇一同回國創(chuàng)業(yè)。談及回國的原因，黃曉煌在2017年的采訪中曾坦言，“金融危機(jī)后，美國硅谷很多公司比較閑，每天工作和上班都比較晚，大家整點(diǎn)下班，感覺工作沒有成就感?！?/p>
不止如此，刺激他們回國的，還有華人在硅谷的職場天花板。“我當(dāng)初為了接觸一塊代碼，還得美國政府審批半年?！秉S曉煌對(duì)華人在核心技術(shù)領(lǐng)域遭受的差別待遇耿耿于懷。
回國后，三人拿著家里支援的20萬元，在杭州一間出租屋的閣樓里開始了創(chuàng)業(yè)。
然而，現(xiàn)實(shí)首先給了他們當(dāng)頭一棒。最初三人想做高性能計(jì)算，用GPU做物理世界的渲染模擬，但投資人并不買賬。他們被問到的最多問題是：什么是GPU？你做的這東西為什么英偉達(dá)（NVDA）不做？英偉達(dá)（NVDA）自己也做得不怎么樣，你在它的基礎(chǔ)上做行嗎？
為了生存，他們不得不接各種外包項(xiàng)目。最窘迫時(shí)，他們?yōu)榱税岩粋€(gè)機(jī)器人設(shè)備從杭州運(yùn)到上海商場，三人連夜擠在貨車車廂里輪流護(hù)衛(wèi)。
故事的轉(zhuǎn)折點(diǎn)源于一場“意外”。盡管用GPU做物理世界的渲染模擬最初并不被認(rèn)可，但三人在研發(fā)中發(fā)現(xiàn)，基于GPU的云渲染技術(shù)在家裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域有著驚人的效率提升，其可以把原來需要幾十分鐘甚至1小時(shí)的效果圖渲染縮短到10秒鐘。
2013年，酷家樂正式立項(xiàng)。這款工具讓設(shè)計(jì)師們迅速拋棄了傳統(tǒng)的CAD和3ds Max，通過SaaS模式，酷家樂很快在家居設(shè)計(jì)市場站穩(wěn)了腳跟。黃曉煌后來在接受媒體采訪時(shí)坦言：“我們一直是技術(shù)型的，覺得要有核心技術(shù)和創(chuàng)業(yè)點(diǎn)，那時(shí)候很迷茫，不確定是否靠譜，有一點(diǎn)誤打誤撞?！?/p>
這套思路深受英偉達(dá)（NVDA）CEO黃仁勛的熏陶——先在GPU計(jì)算上打造一把“錘子”，再去尋找物理世界里的“釘子”。而正是這種“拿著錘子找釘子”的方法論，讓他們撐過了最艱難的歲月。
時(shí)間轉(zhuǎn)到2018年，當(dāng)群核科技（HK0068）聯(lián)合高校發(fā)布全球最大的室內(nèi)場景認(rèn)知深度學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)集InteriorNet時(shí)，一封來自硅谷最大公司的合作郵件，讓那把磨了多年的“錘子”終于敲開了一個(gè)全新的世界。
IPO之后，挑戰(zhàn)剛剛開始
作為“杭州六小龍”中首個(gè)上市公司，在經(jīng)歷IPO首日的資本狂歡之后，群核科技（HK0068）只是剛剛完成了從0到1的第一步，后續(xù)面臨的真正考驗(yàn)才剛剛開始。
從商業(yè)模式上看，招股書顯示，2025年群核科技（HK0068）實(shí)現(xiàn)營收8.2億元，毛利率攀升至82.2%，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)5710萬元，成功實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利的跨越。這一成績的背后，是其在空間設(shè)計(jì)軟件市場高達(dá)23.2%的國內(nèi)份額，以及超過500名研發(fā)人員構(gòu)筑的技術(shù)壁壘。
盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，但資本市場給予其“全球空間智能第一股”估值溢價(jià)的核心，并非這項(xiàng)已經(jīng)跑通的傳統(tǒng)SaaS業(yè)務(wù)，而是其正在探索的第二曲線。
黃曉煌在2025年底接受采訪時(shí)透露，目前主要探索的變現(xiàn)方向有兩個(gè)，一是通過Aholo空間智能開放平臺(tái)，按合成三維場景的數(shù)量或Token向機(jī)器人、具身智能公司收費(fèi)；此外，面向3D AI內(nèi)容創(chuàng)作、影視虛擬制作等場景的服務(wù)，如電商客戶使用“酷家樂電商棚拍”生成廣告視頻等。
然而，這條第二曲線的變現(xiàn)之路仍在探索初期。作為新興產(chǎn)業(yè)，具身智能無論是市場成熟度還是行業(yè)可參考經(jīng)驗(yàn)均十分不足，在此基礎(chǔ)上，群核科技（HK0068）選擇了自建GPU算力集群的重資產(chǎn)路徑。對(duì)于市場難以理解的這一問題，黃曉煌認(rèn)為，SaaS公司不應(yīng)該自建Infra（基礎(chǔ)設(shè)施），這是CPU時(shí)代的理論，但在GPU時(shí)代不成立。他進(jìn)一步解釋道：“GPU相關(guān)的核心業(yè)務(wù)，我們堅(jiān)持自建。如果上云，成本要貴幾倍?！?/p>
這在一定程度上反映了群核科技（HK0068）面臨的核心命題，即當(dāng)一家SaaS公司決定轉(zhuǎn)型為“空間智能基礎(chǔ)設(shè)施”，它必須同時(shí)應(yīng)對(duì)兩種評(píng)價(jià)體系。傳統(tǒng)的ARR估值模型，與新興的按Token收費(fèi)的IaaS式估值邏輯之間存在張力?！坝行┤擞X得AI收費(fèi)模式只值2倍P/S，有些人30倍P/S都接受。”黃曉煌承認(rèn)，自己也曾因此焦慮。
更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)來自內(nèi)部：有投資人曾希望他們裁減研發(fā)、做大短期利潤，認(rèn)為做空間智能“大概率是亂燒錢”。
黃曉煌依然選擇堅(jiān)持，他在多次采訪中均提及，正如摩爾定律終結(jié)后GPU必然替代CPU，他認(rèn)為物理AI的訓(xùn)練數(shù)據(jù)瓶頸，終將需要群核這樣的“賣水人”。目前，群核已與智元機(jī)器人、銀河通用、PICO、禾賽科技（HSAI）等企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，空間智能平臺(tái)SpatialVerse和開源模型SpatialLM，正在為機(jī)器人搭建起那個(gè)“先在數(shù)字世界里摔完跤，再到現(xiàn)實(shí)中干活”的訓(xùn)練道場。
上市之后，群核科技（HK0068）需要向市場證明的，不僅是技術(shù)的前瞻性，更是從“家裝軟件公司”到“全球空間智能基礎(chǔ)設(shè)施”這一躍遷的商業(yè)可行性。作為杭州六小龍中率先登陸資本市場的選手，群核科技（HK0068）的上市不是終點(diǎn)，而是技術(shù)理想與商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的新起點(diǎn)。
正如黃曉煌在央視采訪中所說的那樣，“我們首先得讓它變成一個(gè)蓬勃發(fā)展的巨大的生態(tài)，那我們?cè)诶锩娌拍軌蚍值揭槐?。?/p>
