國信證券（002736）發(fā)布研報稱，考慮存儲上行對消費電子（881124）市場影響，調(diào)整小米集團(tuán)-W（HK1810）(01810)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤362/406/495億元；看好公司人車家全生態(tài)布局的協(xié)同以及海外市場的拓展帶來的業(yè)績增長，維持“優(yōu)于大市”評級。
國信證券（002736）主要觀點如下：
2025年公司收入及利潤創(chuàng)歷史新高，全年毛利率同比提升
2025年總收入4573億元(YoY+25.0%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤392億元(YoY+43.8%)，均創(chuàng)歷史新高（883911）。2025年毛利率為22.3%(YoY+1.4pct)。分業(yè)務(wù)看，2025年手機(jī)×AIoT收入3512億元(YoY+5.4%)，智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1061億元(YoY+223.8%)。4Q25總收入1169億元(YoY+7.3%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤63億元。
智能電動汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)年度盈利
2025年智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部首次實現(xiàn)年度經(jīng)營盈利，經(jīng)營收益為9億元。2025年公司共交付41萬輛新車，同比增長200.4%，汽車業(yè)務(wù)收入達(dá)1033億元，主要得益于交付量增加以及較高ASP的Xiaomi SU7Ultra以及Xiaomi YU7系列交付。2025年智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率為24.3%，同比提升5.8pct。公司持續(xù)拓展銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至2025年12月31日，汽車銷售門店已達(dá)477家，覆蓋138個城市。2026年公司汽車交付目標(biāo)為55萬輛。
智能手機(jī)出貨量穩(wěn)居全球前三，IoT及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收創(chuàng)歷史新高
2025年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入1864億元，全球出貨量1.65億臺，連續(xù)五年穩(wěn)居全球前三，市占率13.3%。2025年IoT與生活消費（883434）產(chǎn)品收入1232億元，同比增長18.3%，創(chuàng)歷史新高（883911），毛利率同比提升2.8pct至23.1%。其中，智能大家電收入同比增長23.1%，可穿戴腕帶設(shè)備全球出貨量排名第一。2025年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收374億元，同比增長9.7%，創(chuàng)歷史新高（883911），其中廣告業(yè)務(wù)收入285億元，同比增長15.2%。
持續(xù)加大研發(fā)投入，發(fā)布旗艦基座模型及移動端Agent
公司持續(xù)推進(jìn)“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略，大規(guī)模投入底層核心技術(shù)，2025年公司研發(fā)開支達(dá)331億元，同比增長37.8%。2026年3月，公司正式發(fā)布面向Agent時代的旗艦基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，總參數(shù)量超過一萬億(1T)。同時，公司以AI能力全面賦能人車家全生態(tài)場景，小米（K81810）移動端Agent—Xiaomi miclaw開啟小范圍封測，聚焦驗證大模型在小米（K81810）人車家全生態(tài)系統(tǒng)中的執(zhí)行能力，探索模型從對話能力向系統(tǒng)級執(zhí)行能力的落地路徑。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；匯率波動風(fēng)險。
