中金發(fā)布研報稱，維持樂舒適（HK2698）(02698)盈利預(yù)測不變，當前股價對應(yīng)26/27年分別18/16倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級及40.00港幣目標價，對應(yīng)26/27年23/20倍市盈率，較當前股價有26%的上行空間。該行認為短期原材料成本的上行對公司影響相對有限，長期成長趨勢確定，行業(yè)滲透率提升筑穩(wěn)成長基本盤，制造及渠道優(yōu)勢夯實市占率提升趨勢，區(qū)域擴張及品類拓展打開成長天花板，潛在的外延并購有望貢獻業(yè)績增量。
中金主要觀點如下：
短期成本上行影響相對有限
衛(wèi)生用品成本主要包括無紡布、高分子吸水樹脂SAP、絨毛漿、海運費等，近期原油價格上行導(dǎo)致SAP、絨毛漿等成本上漲，但該行認為短期影響相對有限：1)公司庫存充足：當前公司工廠原材料庫存充足，且公司有完善的供應(yīng)鏈管理機制應(yīng)對，該行判斷短期成本壓力較小。2)整體成本上行幅度有限：根據(jù)行業(yè)成本結(jié)構(gòu)及當前原材料漲價幅度，該行測算當前上游整體成本同比上行幅度約0.5%，全年采購成本同比上漲0.6%。3)供應(yīng)鏈壓力下公司份額有望加速提升：上游部分產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中小公司供應(yīng)鏈壓力較大，會優(yōu)先供應(yīng)樂舒適（HK2698）等優(yōu)質(zhì)采購商，且公司本地化制造模式下成本壓力小于進口品牌，份額有望逆勢加速提升。
長期成長趨勢確定
1)行業(yè)規(guī)模有望保持較快增長：人口增長及滲透率提升下，非洲衛(wèi)生用品行業(yè)有望保持較快增長態(tài)勢。2)制造及渠道優(yōu)勢助力市占率持續(xù)提升：公司本土制造構(gòu)筑成本壁壘，渠道廣度及深度行業(yè)領(lǐng)先，性價比優(yōu)勢捕獲消費（883434）者需求，高利潤及高周轉(zhuǎn)吸引渠道商，供需雙側(cè)助力市占率穩(wěn)步提升。3)區(qū)域及品類擴張邏輯順暢：拉美市場有望復(fù)制非洲市場成功經(jīng)驗，差異化產(chǎn)品及本土產(chǎn)能助力業(yè)績放量;拉拉褲及濕巾與原有品類協(xié)同效應(yīng)明顯。4)潛在的外延并購貢獻增量：集團旗下?lián)碛斜姸鄡?yōu)質(zhì)消費（883434）品資產(chǎn)，公司亦考慮收購其他品牌，潛在的外延并購有望貢獻增量業(yè)績。
風險提示：原材料價格波動，匯率及國際貿(mào)易政策變化，行業(yè)競爭加劇。
