3月31日，“銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”銅師傅（HK0664）在港交所上市，正式接受資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)。發(fā)行價(jià)60港元，當(dāng)日開盤即大跌，收于30.5港元，單日暴跌49.17%，近乎腰斬。上市十余日，該股持續(xù)走弱，4月16日收于27.44港元/股，較發(fā)行價(jià)破發(fā)逾五成，最新總市值17.67億港元。
銅師傅（HK0664）主營(yíng)銅質(zhì)工藝品，被稱為“中年人的泡泡瑪特（HK9992）”。公司2014年成立，3年后便實(shí)現(xiàn)全渠道營(yíng)收破億元；2024年全年?duì)I收近6億元、凈利潤(rùn)近8000萬(wàn)元，穩(wěn)居行業(yè)第一。
業(yè)績(jī)亮眼的小眾龍頭，為何上市即破發(fā)？
古老銅藝站上資本舞臺(tái)
銅藝曾是冷門小眾賽道，直到朱炳仁 銅和銅師傅（HK0664）讓其進(jìn)入資本視野。
銅師傅（HK0664）前身為杭州璽匠文化創(chuàng)意股份有限公司，總部位于杭州建德，核心業(yè)務(wù)是銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2024年以35.0%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)首位。公司旗下?lián)碛虚嗐y、璽匠金鋪、歡喜小將、唯檀等多個(gè)子品牌。
銅師傅（HK0664）的創(chuàng)始人俞光與其弟俞清早年共同創(chuàng)立衛(wèi)浴企業(yè)璽匠科技，在行業(yè)內(nèi)積累了一定的制造和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。早在2013年，俞光發(fā)現(xiàn)銅工藝品市場(chǎng)存在嚴(yán)重的供需失衡：要么是價(jià)格高昂的藝術(shù)品，要么是品質(zhì)低劣的廉價(jià)品，普通消費(fèi)（883434）者難以買到性價(jià)比高的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，于是決定跨界創(chuàng)立銅師傅（HK0664），立志打造“普通人買得起的銅藝術(shù)品”。
根據(jù)招股書顯示，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人俞光持股約26.27%，是公司單一最大股東；2017年，銅師傅（HK0664）獲得順為資本和小米（K81810）的聯(lián)合投資，此后順為資本與小米（K81810）旗下天津金米分別成為公司第二、第三大股東，小米（K81810）系的加持，也成為銅師傅（HK0664）后續(xù)融資和上市的重要背書。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年總收入計(jì)，銅師傅（HK0664）在國(guó)內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)35.0%，行業(yè)龍頭（883917）地位穩(wěn)固。
銅師傅（HK0664）主營(yíng)銅質(zhì)工藝品，30歲以上的中年男性是這類產(chǎn)品的主要受眾，因此銅師傅（HK0664）也被戲稱為“中年人的泡泡瑪特（HK9992）”。
小眾文創(chuàng)賽道難破天花板
即便穩(wěn)居行業(yè)龍頭（883917），但銅師傅（HK0664）的增長(zhǎng)仍受限于賽道小，天花板低。
不同于泡泡瑪特（HK9992）所屬的潮玩市場(chǎng)容量廣闊，銅師傅（HK0664）所在的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品是一個(gè)相當(dāng)細(xì)分的小眾賽道，2024年這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模大約是15.8億元，到2029年也僅能增至22.82億元。這樣的市場(chǎng)規(guī)模，甚至不及大眾消費(fèi)（883434）品一款產(chǎn)品的年銷售額。
在這個(gè)總量不足20億元的細(xì)分市場(chǎng)中，銅師傅（HK0664）已經(jīng)拿下35%的市場(chǎng)份額，線上市場(chǎng)份額更是高達(dá)44.1%，穩(wěn)居行業(yè)第一。這意味著，公司很難依靠行業(yè)擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，只能通過搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額、拓展品類來維持增長(zhǎng)，而這無(wú)疑會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)卷，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰地印證了市場(chǎng)的擔(dān)憂。招股書顯示，2022年銅師傅（HK0664）營(yíng)收5.03億元，凈利潤(rùn)5693.8萬(wàn)元；2023年?duì)I收增至5.06億元，增長(zhǎng)近乎停滯，凈利潤(rùn)則下滑至4413.1萬(wàn)元；2024年得益于爆款產(chǎn)品帶動(dòng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.8%至5.71億元，凈利潤(rùn)大增至7898.2萬(wàn)元。但這種高增長(zhǎng)更像是短期反彈，未能持續(xù)。
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.17億元，增長(zhǎng)8.1%，凈利潤(rùn)則大跌39.4%，僅有4784萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）。
為拓寬賽道，銅師傅（HK0664）也嘗試拓展業(yè)務(wù)邊界，近年來先后推出銀質(zhì)、金質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，以及塑膠潮玩，還與漫威、變形金剛等IP開展聯(lián)名合作，但這些業(yè)務(wù)的規(guī)模極小，2024年合計(jì)占比不足3%，尚不足以形成第二增長(zhǎng)曲線。
高估值與基本面嚴(yán)重錯(cuò)配
上市即破發(fā)，核心是高估值與賽道觸頂、增長(zhǎng)乏力的基本面嚴(yán)重錯(cuò)配，最終引發(fā)市場(chǎng)理性糾偏。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，港股作為成熟的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，從不為“情懷”“標(biāo)簽”買單，機(jī)構(gòu)投資者更看重業(yè)績(jī)確定性與估值合理性，單純依靠概念，難以維持其長(zhǎng)期估值溢價(jià)。
其實(shí)，在招股階段，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銅師傅（HK0664）的冷淡態(tài)度已顯露無(wú)遺。盡管“中年人的泡泡瑪特（HK9992）”這一敘事邏輯成功點(diǎn)燃了散戶的認(rèn)購(gòu)熱情，推動(dòng)公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)達(dá)59.55倍，但國(guó)際配售僅獲約1.47倍超額認(rèn)購(gòu)，處于當(dāng)季度內(nèi)新股中機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿的較低水平。同時(shí)，銅師傅（HK0664）僅引入了一家基石投資者(建投國(guó)際)，認(rèn)購(gòu)金額僅3000萬(wàn)港元，占發(fā)行規(guī)模僅約6.33%。
這一系列表現(xiàn)，反映出了專業(yè)投資者對(duì)銅師傅（HK0664）價(jià)值持態(tài)度審慎。也正因如此，銅師傅（HK0664）最終選擇了發(fā)行區(qū)間下限定價(jià)——這通常被視為認(rèn)購(gòu)遇冷、市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎最直接的信號(hào)。
此外，銅師傅（HK0664）在遞表階段，估值已經(jīng)歷過一輪 " 斷崖式下跌 "。2021年7月，銅師傅（HK0664）融資估值約26.14億元；到了2022年12月，跌至約16億元；2024年12月IPO前夕進(jìn)行的一輪協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，估值進(jìn)一步壓縮至約2.4億元。
到了IPO定價(jià)環(huán)節(jié)，發(fā)行估值卻飆升至47億港元的歷史最高峰。然而，上市后僅半個(gè)月光景，股價(jià)重挫了56%，目前銅師傅（HK0664）市值約17億港元，又回到了2022年的水平。
深圳商報(bào)·讀創(chuàng)客戶端首席記者 董思
