摘要：
作為“杭州六小龍”之一，群核科技（HK0068）即將登陸港股，靠B端訂閱跑出5700萬(wàn)的調(diào)整凈利潤(rùn)后，成了比宇樹(shù)科技（300674）還先上岸的那一個(gè)。
鳳凰網(wǎng)科技《風(fēng)眼觀察》出品
比DeepSeek、宇樹(shù)跑的都快
過(guò)去兩年，AI行業(yè)的主旋律只有一個(gè)：燒錢。
無(wú)論是大模型公司，還是各類ai應(yīng)用（886108），幾乎都停留在“用戶增長(zhǎng)”與“商業(yè)變現(xiàn)”之間的拉鋸。當(dāng)所有AI公司都在燒錢時(shí)，誰(shuí)先找到了賺錢的路徑？
答案不是大模型公司，也不是聊天機(jī)器人，而是一家看起來(lái)“最不像AI公司”的企業(yè)：群核科技（HK0068）。
這家和DeepSeek、宇樹(shù)科技（300674）并稱“杭州六小龍”的公司，在歷經(jīng)了美股折戟、港股兩度失效后，終于將在4月17日正式登陸港股。相比一眾仍在虧損中的AI公司，它的財(cái)務(wù)表現(xiàn)顯得有些“反常”：已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約5712.7萬(wàn)元、毛利率達(dá)82.2%。
其核心產(chǎn)品——酷家樂(lè)和Coohom，本質(zhì)上是3D室內(nèi)設(shè)計(jì)軟件：基于云渲染技術(shù)，10秒生成高清效果圖、5分鐘輸出整套裝修方案及報(bào)價(jià)清單，直接將原本高度依賴人工經(jīng)驗(yàn)的設(shè)計(jì)流程給標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化。
當(dāng)前，地產(chǎn)行業(yè)承壓，家裝需求下降，一大堆家裝企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境。昔日的龍頭“東易日盛”如今已資不抵債、曾頗受資本追捧的“住范兒”資金鏈斷裂，公司停擺、家居賣場(chǎng)的絕對(duì)龍頭“居然之家”在董事長(zhǎng)汪林朋離世后風(fēng)雨飄搖，但群核科技（HK0068）已在過(guò)去幾年全力以赴“去地產(chǎn)化”。
這種轉(zhuǎn)型，首先體現(xiàn)在客戶結(jié)構(gòu)上。早期，其主要服務(wù)對(duì)象是裝修公司和設(shè)計(jì)師，收入邏輯直接綁定“裝修需求”。據(jù)招股書，近幾年客戶逐步擴(kuò)展至家具品牌商、建材（850107）廠商、電商平臺(tái)乃至跨境賣家。換句話說(shuō)，它服務(wù)的對(duì)象，從“幫人裝修房子的人”，轉(zhuǎn)向了“需要賣商品的人”。
對(duì)應(yīng)的，使用場(chǎng)景也發(fā)生了變化?？峒覙?lè)/Coohom不再只是設(shè)計(jì)工具，而成為商品展示與轉(zhuǎn)化工（850102）具：家具品牌可以用它快速生成不同風(fēng)格的空間搭配圖，電商商家可以批量生成高質(zhì)量商品場(chǎng)景圖，用于線上展示、廣告投放甚至個(gè)性化推薦。這類能力，本質(zhì)上是在替代傳統(tǒng)攝影棚、建模團(tuán)隊(duì)和后期制作流程。
圖源｜酷家樂(lè)網(wǎng)站
如果沿著這一路徑繼續(xù)演進(jìn)，酷家樂(lè)的理想變現(xiàn)方式，不只是靠收軟件訂閱費(fèi)，還可能向下延伸至按渲染次數(shù)、算力消耗、素材生成量等付費(fèi)，或者向企業(yè)客戶提供定制化解決方案收費(fèi)。
但從結(jié)果看，雖然使用場(chǎng)景已經(jīng)外溢，但收入結(jié)構(gòu)并沒(méi)有同步改變。數(shù)據(jù)顯示，群核科技（HK0068）目前仍高度依賴訂閱收入：2023年～2025年，該部分占比連續(xù)三年超過(guò)96%；專業(yè)服務(wù)（884257）收入始終停留在千萬(wàn)元級(jí)別，難以形成有效補(bǔ)充。
也就是說(shuō)，它的能力確實(shí)從“服務(wù)裝修”轉(zhuǎn)向了“服務(wù)商品展示”，但商業(yè)模式并未發(fā)生根本切換，而是把原有的訂閱模式，嫁接到了一個(gè)更大的需求場(chǎng)景里。
為什么是群核科技先賺到錢？
很多人會(huì)疑惑，在一眾風(fēng)頭更盛的AI明星企業(yè)里，為什么偏偏是這家看上去更像“家裝SaaS”的公司，率先跑出了盈利數(shù)據(jù)？
你可能覺(jué)得做家裝3D渲染沒(méi)有壁壘，但真實(shí)情況是，群核有一批聰明的大腦。
其官網(wǎng)信息顯示，群核的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員畢業(yè)于浙江大學(xué)、清華大學(xué)、美國(guó)伊利（600887）諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校（UIUC）等頂尖學(xué)府。在創(chuàng)立群核科技（HK0068）之前，聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航及朱皓曾就職于英偉達(dá)（NVDA）、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）以及美國(guó)國(guó)家超級(jí)計(jì)算應(yīng)用中心等全球知名的企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)。
黃曉煌曾深度參與英偉達(dá)（NVDA）CUDA軟件研發(fā)，長(zhǎng)期專注于計(jì)算機(jī)視圖形學(xué)、高性能計(jì)算等前沿研究。2011年，其賣掉英偉達(dá)（NVDA）的股票回國(guó)創(chuàng)業(yè)，以至于后來(lái)總被圈里人問(wèn)：“如果不賣掉英偉達(dá)（NVDA）股票，和現(xiàn)在創(chuàng)立群核科技（HK0068）的回報(bào)對(duì)比，哪個(gè)更值錢？”
黃曉煌后來(lái)在朋友圈巧妙回應(yīng)，他說(shuō)，“我覺(jué)得，從GPU高性能計(jì)算到今天具身智能訓(xùn)練，創(chuàng)業(yè)一路受到Nvidia和老黃思想的影響是畢生財(cái)富，談錢就沒(méi)意思了。”
只是群核在創(chuàng)立的最初時(shí)間里，一直苦于找不到合適應(yīng)用場(chǎng)景，他們拿著錘子找釘子，這批工程師四處碰壁。直到酷家樂(lè)出現(xiàn)，在握住家裝的硬性需求后，他們才有了穩(wěn)定的收入。
招股書顯示，2023年～2025年，群核營(yíng)收由6.64億元增至8.2億元，毛利率則由76.8%提升至82.2%。在此基礎(chǔ)上，年內(nèi)虧損逐步收窄，2025年原虧損2.07億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為5712.7萬(wàn)元。
圖源｜群核科技4月9日遞交的招股書
群核能賺到錢，是它踩中了可落地、可付費(fèi)的真實(shí)需求。
酷家樂(lè)能為家居品牌、電商賣家、建材（850107）廠商等客戶，提供方案設(shè)計(jì)與商品場(chǎng)景展示服務(wù)，本質(zhì)是提升銷售轉(zhuǎn)化、降低拍攝與建模成本的工具型產(chǎn)品，客戶付費(fèi)意愿明確。
雖然國(guó)內(nèi)地產(chǎn)筑底，家裝行業(yè)并不景氣，但憑借“大客戶的訂閱收入貢獻(xiàn)增加，以及客戶群體的擴(kuò)大”，收入在2024年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了8.6%。
招股書顯示，來(lái)自大客戶的訂閱收入在2023年時(shí)約2.58億元，2024年增長(zhǎng)20.9%至3.11億元，去年進(jìn)一步增長(zhǎng)16.6%至3.63億元?！爸饕軓?qiáng)勁的客戶留存率及高續(xù)約率推動(dòng)，同時(shí)在加強(qiáng)銷售及營(yíng)銷工作的支持下推出新功能，鼓勵(lì)客戶升級(jí)賬戶?！标P(guān)于這部分收入增加的原因，群核解釋道。
另外，海外的家裝市場(chǎng)的盈利空間也普遍優(yōu)于國(guó)內(nèi)，群核旗下的Coohom業(yè)務(wù)已覆蓋韓國(guó)、東南亞、美國(guó)及印度等市場(chǎng)，根據(jù)招股書披露，2025年其海外市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)了約9%的營(yíng)業(yè)收入。這在一定程度對(duì)沖了國(guó)內(nèi)的行業(yè)壓力，也讓收入盤子更穩(wěn)。
但近幾年房地產(chǎn)（881153）的潮落對(duì)群核仍舊是巨大的利空，一旦上市，群核面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，它該如何給投資者講出新故事？
2024年11月時(shí)，群核推出了空間智能訓(xùn)練平臺(tái)SpatialVerse，為機(jī)器人提供合成訓(xùn)練數(shù)據(jù)。2025年年末，群核又推進(jìn)了空間智能開(kāi)放平臺(tái)Aholo。種種動(dòng)作不難看出，群核瞄準(zhǔn)了英偉達(dá)（NVDA）關(guān)切的腹地，物理AI。
相比于大語(yǔ)言模型有transformer這樣的架構(gòu)基礎(chǔ)，火熱的世界模型仍處于范式的探索期，也注定是一個(gè)需要大量聰明大腦共創(chuàng)的時(shí)期。這對(duì)于群核而言，屬于極其難而正確的事情。
之前，在AR\VR熱潮火熱時(shí)，這個(gè)賽道曾是群核找到的新釘子，但行業(yè)很快也湮沒(méi)，空間智能對(duì)當(dāng)前的群核而言極度順理成章，只是這一次，會(huì)有不一樣的結(jié)果嗎？
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