財通證券（601108）發(fā)布研報稱，預(yù)計金蝶國際（HK0268）(00268)2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入79.4/90.4/102.7億元，現(xiàn)價對應(yīng)PS分別為3.1/2.7/2.4X?？紤]到公司續(xù)費與ARR表現(xiàn)保持韌性，AI原生產(chǎn)品順利推進，維持“買入”評級。
財通證券（601108）主要觀點如下：
事件
2026年4月13日，金蝶國際（HK0268）發(fā)布一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，公司訂閱ARR約為42.2億元，星瀚/星空/星辰NDR分別為103%/96%/94%，AI套件簽約金額2.3億元。
訂閱ARR新簽趨勢向上
截至1Q26，公司訂閱ARR同比增長18.5%至42.4億元，單季度凈新增1.3億元。該行進一步按照存量凈留存和新簽兩部分來分解ARR的增長：1）續(xù)費部分，星空和星辰穩(wěn)中向好，NDR同比均改善2pct至96%/94%。2）新簽趨勢向上，期內(nèi)簽約客戶包括雙匯發(fā)展（000895）、面壁智能等。
AI套件需求強勁，新簽合同額達2.3億元
AI套件為公司新推出的以自然語言入口交互、底層SaaS能力沉淀為Skills和Agents的AI原生ERP產(chǎn)品，目前主要面向中大型客群。據(jù)2025年業(yè)績會交流，公司指引2026年AI套件收入將達到10億元。本季度AI套件簽約合同金額已達到2.3億元，客戶采購意愿強勁，收入目標(biāo)仍按既定節(jié)奏推進。AI訂單增長有望緩解市場對于“AI吞噬軟件”/“SaaS末日”等敘事的擔(dān)憂，后續(xù)合同增長與確收節(jié)奏值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟回暖不及預(yù)期、ERP市場競爭加劇風(fēng)險、AI發(fā)展沖擊軟件開發(fā)（881272）價值與商業(yè)模式風(fēng)險、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進展不及預(yù)期。
