國(guó)金證券（600109）發(fā)布研報(bào)稱，隨著鍋圈（HK2517）(02517)社區(qū)門(mén)店向大店模式的升級(jí)，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)不斷下沉，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為6.31/7.93/9.40億元，對(duì)應(yīng)PE16.33/13.01/10.96X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
國(guó)金證券（600109）主要觀點(diǎn)如下：
事件
2026年4月14日，公司披露2026年第一季度最新業(yè)務(wù)情況，預(yù)計(jì)2026Q1收入22-23億元，較2025Q1同比增長(zhǎng)約31.3%-37.2%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.85-2.05億元，較2025Q1同比增長(zhǎng)約45.3%-61.0%。
深入貫徹“社區(qū)央廚”戰(zhàn)略，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)健擴(kuò)張
截至2026年3月底，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)11,758家，較去年同期凈增加1,637家。其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)表現(xiàn)突出，凈新增門(mén)店113家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)門(mén)店總數(shù)達(dá)到3,123家。公司通過(guò)線上線下銷售的有機(jī)結(jié)合及“鍋圈（HK2517）閃購(gòu)”模式，提升了消費(fèi)（883434）者的購(gòu)物體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了門(mén)店覆蓋度與滲透率的雙重強(qiáng)化。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化布局，組織進(jìn)化推進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率提升
公司借助多樣化的套餐產(chǎn)品組合及多渠道、多場(chǎng)景布局，有效滿足了消費(fèi)（883434）者的多元需求。同時(shí)公司以區(qū)域化運(yùn)營(yíng)為核心推進(jìn)組織進(jìn)化，顯著激發(fā)了一線人員的戰(zhàn)斗力，預(yù)計(jì)有望長(zhǎng)期提升公司經(jīng)營(yíng)效率。受益于經(jīng)營(yíng)效益的穩(wěn)中向好及政府補(bǔ)助的增加，公司在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了核心利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速，展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性與業(yè)績(jī)彈性。
深耕下沉市場(chǎng)，貫徹“在家吃就鍋圈”品牌心智
公司有望將品牌心智成功植入消費(fèi)（883434）者的日常烹飪場(chǎng)景，精準(zhǔn)匹配下沉市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)、便捷食材日益增長(zhǎng)的需求。依托“鍋圈（HK2517）閃購(gòu)”的即時(shí)配送能力，品牌的社區(qū)便利屬性得到進(jìn)一步強(qiáng)化，有望持續(xù)增加消費(fèi)（883434）者粘性。隨著SKU的迭代與多場(chǎng)景滲透，品牌忠誠(chéng)度轉(zhuǎn)化為復(fù)購(gòu)動(dòng)能，為公司貢獻(xiàn)長(zhǎng)期的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品波動(dòng)；下沉市場(chǎng)競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)加??；門(mén)店擴(kuò)張的資本回報(bào)率不及預(yù)期。
