東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對優(yōu)優(yōu)綠能（301590）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：25年業(yè)績承壓拐點將至，HVDC業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航》，給予優(yōu)優(yōu)綠能（301590）買入評級。
優(yōu)優(yōu)綠能（301590）(301590)
投資要點
事件：公司發(fā)布25年年報，25年營收13.2億元，同比-11.6%，歸母凈利潤1.1億元，同比-58.1%，扣非凈利潤0.9億元，同比-62.1%，毛利率23.9%，同比-7.6pct，歸母凈利率8.1%，同比-9.0pct。其中25Q4營收3.2億元，同環(huán)比-27.3%/+11.3%，歸母凈利潤-0.2億元，同環(huán)比-126.8%/-186.7%，扣非凈利潤-0.2億元，環(huán)比-233.9%，毛利率8.3%，同環(huán)比-19.0/-18.6pct；歸母凈利率-5.2%，同環(huán)比-19.5/-12.0pct。公司25年業(yè)績承壓較大，系國內(nèi)競爭加劇、海外區(qū)域政策調(diào)整、應(yīng)收賬款信用減值損失較高及研發(fā)投入較大所致。
海外短期承壓26年起迎來拐點、推進(jìn)“UU-inside”增大產(chǎn)品價值量。25年公司實現(xiàn)海外收入2.7億元，同比-1.6%，毛利率48.6%，同比-1.6pct，海外銷（885840）售下滑主要系歐洲政策調(diào)整后樁企短期對投資較謹(jǐn)慎。25年歐洲新能源（850101）車銷量達(dá)387萬輛，同比+31%，26年延續(xù)高增態(tài)勢，帶來高額的補(bǔ)能需求，我們認(rèn)為充電樁（885461）的投資較慢于下游銷量增長，26年起有望需求高增，公司作為ABB的核心供應(yīng)商，我們預(yù)計26年起將充分受益于歐洲需求的高增，海外收入快速增長。此外，公司積極從單一模塊供應(yīng)商向整體解決方案提供商升級，著力打造“UU-inside”商業(yè)模式，依托模塊化的創(chuàng)新設(shè)計，在全球范圍內(nèi)拓展渠道合作伙伴，有望進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品價值量。
HVDC子公司正式落地、第二增長曲線揚(yáng)帆起航。26年初公司成立控股子公司深圳市艾格數(shù)字能源（850101）科技有限公司，正式進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心HVDC供電行業(yè)，憑借在大功率直流充電模塊積累的豐富的產(chǎn)品和工程化經(jīng)驗，公司具備較強(qiáng)的先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢。我們預(yù)計公司26Q2有望推出HVDC產(chǎn)品，憑借管理層自有渠道與此前積累的ABB等海外頭部客戶渠道，我們預(yù)計公司HVDC產(chǎn)品有望快速拓展海外客戶，搶占市場先機(jī)。
期間費(fèi)用有所上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓較大。公司25年/25Q4期間費(fèi)用率為15.2%/16.0%，同比+2.9/+4.7pct，25年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為4.3%/1.8%/9.3%/-0.2%，同比+0.7/+0.1/+2.0/+0.1pct，費(fèi)用率上升。25年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入-1.7億元，同比-247.2%，系客戶回款周期（883436）較長所致。其中25Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額-0.8億元，同比-168.0%。應(yīng)收賬款8.3億元，較年初+28.4%。存貨2.5億元，較年初+18.7%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到國內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓、HVDC前期投入較大，我們下修公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.1/3.5億元，同比+96%/+66%(此前2.3/4.6億元)，預(yù)計28年歸母凈利潤為5.7億元，同比+62%，現(xiàn)價對應(yīng)PE為36x、22x、13x?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)迎來拐點，AIDC業(yè)務(wù)具備高增量空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AIDC業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、競爭加劇等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為224.0。
