普來仕(T.Rowe Price)美國股票部投資組合專家Brian Dausch指，第一季度市場受到美國與伊朗于2月28日爆發(fā)的沖突影響。整體而言，季度表現(xiàn)反映動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)勁、由增長股轉(zhuǎn)向價(jià)值股的輪動(dòng)，以及較為罕見地，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)同時(shí)表現(xiàn)落后。在表面之下，市場主要呈現(xiàn)兩個(gè)關(guān)鍵主題。
市場主導(dǎo)板塊明顯由美國大型增長股，轉(zhuǎn)向美國價(jià)值股、中小型股，以及國際股票。市場日益關(guān)注大型科技企業(yè)在推動(dòng)人工智能（885728）方面的基建開支，因相關(guān)支出削弱其自由現(xiàn)金流及股份回購能力。同時(shí)，市場對其他板塊盈利相對改善的跡象作出正面反應(yīng)。
值得注意的是，市場擴(kuò)闊交易在戰(zhàn)事初期曾出現(xiàn)急速逆轉(zhuǎn)，但其后迅速恢復(fù)。這凸顯市場一個(gè)尚未解決的關(guān)鍵問題：大型增長股是否仍具防守力?市場實(shí)時(shí)反應(yīng)顯示，這類股票在市場調(diào)整時(shí)仍具一定韌性，但隨后市況快速逆轉(zhuǎn)亦令這一點(diǎn)受到質(zhì)疑。
3月市場回調(diào)期間，市場未見明確的防守板塊領(lǐng)跑。例如，質(zhì)素較高及盈利能力較佳的公司并未明顯跑贏，而高風(fēng)險(xiǎn)股票亦未顯著跑輸。此外，在估值方面，具估值支持的股票反而跑輸高估值股票，這與在估值偏高的股票市場中的一般預(yù)期并不一致。高質(zhì)素股票表現(xiàn)分化的情況亦延伸至其他資產(chǎn)，例如黃金及美國國債同樣出現(xiàn)表現(xiàn)落后。
有幾個(gè)原因令優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在回調(diào)期間未能展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。首先，從不同投資風(fēng)格的表現(xiàn)可見，市場早于季度初已轉(zhuǎn)向較為保守。不論市場是否提前預(yù)期戰(zhàn)事，部分影響可能已在早期反映。另外，基金似乎沽出擁擠的長倉(通常為優(yōu)質(zhì)公司)，同時(shí)回補(bǔ)低質(zhì)素股票的空倉。而美國10年期國債收益率上升，亦拖累以股息回報(bào)為主的股份表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱。
預(yù)期高質(zhì)素股票的表現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)更大波動(dòng)，特別是在對沖基金去杠桿期間。在這類環(huán)境下，市場倉位因素可能凌駕基本面，因?qū)_基金被迫回補(bǔ)受散戶投資者青睞的高風(fēng)險(xiǎn)股票的空倉，同時(shí)減持優(yōu)質(zhì)股票的長倉。因此，即使高質(zhì)素股票的長期基本面維持穩(wěn)健，在急劇回調(diào)期間的防守性力可能減弱。這一情況在2026年3月的市場調(diào)整中已經(jīng)出現(xiàn)。
在當(dāng)前環(huán)境下，識別具長期防守特質(zhì)的商業(yè)模式，以及在市場波動(dòng)期間具潛在避險(xiǎn)作用的資產(chǎn)，需要采取更具選擇性的方式，并結(jié)合行業(yè)及不同投資風(fēng)格的表現(xiàn)、個(gè)股基本面分析，以及對市場倉位的理解。
