中金發(fā)布研報稱，維持波司登（HK3998）(03998)FY26/27年EPS預(yù)測0.32/0.34元不變，當(dāng)前股價對應(yīng)11/10倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價5.65港元不變，對應(yīng)16倍FY26年市盈率，較當(dāng)前有40%的上行空間。近期,波司登（HK3998）推出高級產(chǎn)品線AREAL、都市戶外、高智通勤、柔型輕運動四大系列春夏新品，顯示出集團(tuán)在產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌調(diào)性提升以及全球化上的進(jìn)步。
中金主要觀點如下：
FY26波司登（HK3998）核心IP系列表現(xiàn)亮眼，帶動收入增長的同時進(jìn)一步提升品牌形象
FY26在波動的環(huán)境下，該行預(yù)計集團(tuán)品牌羽絨服業(yè)務(wù)仍有望錄得中高單位數(shù)增長。波司登（HK3998）主品牌預(yù)計錄得中單位數(shù)增長，其中產(chǎn)品單價高、更能夠代表品牌全新形象的核心IP系列表現(xiàn)亮眼。極寒系列收入在基數(shù)較大的情況下仍保持健康增長，體現(xiàn)出消費（883434）者對系列的認(rèn)可。泡芙系列依靠巴黎時裝周、科技面料升級等動作獲得翻倍以上的增長。高端都市線AREAL系列第一季秋冬產(chǎn)品售罄率超95%，成功建立消費（883434）者認(rèn)知。
分渠道看，以抖音為首的線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色
受益于波司登（HK3998）自身突出的品牌力和產(chǎn)品力，以及抖音團(tuán)隊出色的運營能力，波司登（HK3998）依靠明顯少于同業(yè)的抖音門店數(shù)量實現(xiàn)了抖音渠道的高質(zhì)量增長，帶動集團(tuán)線上業(yè)務(wù)在FY26表現(xiàn)出色。同時集團(tuán)線下業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，同店銷售預(yù)計同比有所提升。
全渠道庫存健康，為FY26/27高質(zhì)量增長奠定基礎(chǔ)
FY26集團(tuán)整體庫存仍保持在健康水平，保證了較好的折扣與毛利率水平，該行看好集團(tuán)FY26利潤增速快于收入。同時該行認(rèn)為健康的渠道水平和新產(chǎn)品的不斷推出也為集團(tuán)FY27增長奠定良好基礎(chǔ)。
持續(xù)高比例分紅回饋投資者，連續(xù)回購彰顯信心
集團(tuán)良好的財務(wù)狀況保證持續(xù)超80%的高分紅率，該行預(yù)計目前公司股息率已近7%。此外，公司在3月31日和4月15日斥資約1,704萬港元共回購424.6萬股、每股均價約4.012港元，顯示公司信心。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境不及預(yù)期，天氣不確定性，原材料價格波動。
