距離首次遞表失效不足兩個(gè)月，宜品營(yíng)養(yǎng)科技于今年4月中旬再度向港交所遞交招股書(shū)。
宜品營(yíng)養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：宜品營(yíng)養(yǎng)科技），由51歲黑龍江企業(yè)家牟善波掌舵的羊奶粉“行業(yè)亞軍”，再次站到了資本市場(chǎng)的門(mén)前。從2006年被牟善波接手的國(guó)營(yíng)老廠起步，到2025年成為坐擁18.64億元營(yíng)收、1.83億元凈利潤(rùn)的頭部企業(yè)，牟善波用10多年時(shí)間書(shū)寫(xiě)了一部國(guó)產(chǎn)乳業(yè)（885462）的逆襲劇本。
劇本的下一章，能否在資本市場(chǎng)順利開(kāi)演，我們拭目以待。
牟善波32歲接盤(pán)老廠，51歲敲響上市門(mén)
牟善波于1974年出生于黑龍江省，1996年從天津輕工學(xué)院（現(xiàn)稱(chēng)：天津科技大學(xué)）乳制品專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，輾轉(zhuǎn)淄博得益乳業(yè)（885462）、青島圣元乳業(yè)（885462）等公司，從技術(shù)質(zhì)量科科長(zhǎng)做到供應(yīng)鏈與采購(gòu)部負(fù)責(zé)人。2003年10月，他成為圣元營(yíng)養(yǎng)食品有限公司總經(jīng)理。
2003年10月至2006年5月，牟善波擔(dān)任青島圣喬（JOE）治乳業(yè)（885462）有限公司（現(xiàn)稱(chēng)：圣元營(yíng)養(yǎng)食品有限公司）總經(jīng)理。
2006年，32歲的牟善波做出了改變一生的決定，以第13任廠長(zhǎng)的身份，接管一家創(chuàng)立于1956年的國(guó)營(yíng)老廠——北安市乳品（884125）廠（簡(jiǎn)稱(chēng)：北安乳品（884125））。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，1956年，北安乳品（884125）作為國(guó)有企業(yè)成立，從事生產(chǎn)和分銷(xiāo)奶粉的業(yè)務(wù)。在歷經(jīng)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)收購(gòu)以及更名后，北安乳品（884125）被其當(dāng)時(shí)的股東（均為私有公司）作為資產(chǎn)出資，于2004年成立了北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司。2007年，牟善波全資擁有的康旺發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：康旺發(fā)展）收購(gòu)了北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司的100%股權(quán)。
2024年，牟善波在接受媒體采訪時(shí)提到：“接手（北安乳品（884125））初期，我并未有過(guò)多的宏偉設(shè)想，想法很純粹，只是簡(jiǎn)單地想要在自己32歲的年紀(jì)，出來(lái)試一試，看看能否通過(guò)自己的努力，做成一些事情。”
接手北安乳品（884125）之初，牟善波面臨的第一大難題便是資金問(wèn)題，“每天一睜眼，200萬(wàn)元的奶資和工資支付壓力如巨石壓胸?！睂?duì)此，他通過(guò)三方貿(mào)易合作的方式，利用資金周轉(zhuǎn)時(shí)間差，解決了流動(dòng)資金的燃眉之急。
2013年，北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司更名為北安宜品努卡乳業(yè)（885462）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：北安宜品努卡）。2013年至2015年，北安宜品努卡經(jīng)歷一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)杂煽低l(fā)展控制。2015年，北安宜品努卡進(jìn)行增資，新增注冊(cè)資本由黑龍江康旺食品有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：黑龍江康旺）全額認(rèn)購(gòu)。新增注冊(cè)資本后，黑龍江康旺、康旺發(fā)展和北安宜品努卡的另外兩名獨(dú)立第三方分別持有北安宜品努卡約83%、14%、2%和1%的股權(quán)。
黑龍江康旺就是宜品營(yíng)養(yǎng)科技的前身，自2012年注冊(cè)成立以來(lái)一直由牟善波控制。2018年，一筆收購(gòu)?fù)瓿珊?，北安宜品努卡由黑龍江康旺全資擁有。
如今51歲的牟善波，不僅是宜品營(yíng)養(yǎng)科技的實(shí)際控制人，還是公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)公司的全面管理工作、整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理。
“航天伙伴”光環(huán)之下
宜品營(yíng)養(yǎng)科技三年?duì)I銷(xiāo)和宣傳費(fèi)用近4億、研發(fā)費(fèi)用不足3000萬(wàn)
牟善波手中的宜品營(yíng)養(yǎng)科技質(zhì)地如何？赴港上市的底氣何來(lái)？
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，以2024年對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的零售額計(jì)，宜品營(yíng)養(yǎng)科技在中國(guó)羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為14%；在中國(guó)嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為17.6%；在中國(guó)嬰幼兒FSMP（特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品）市場(chǎng)中，排名中國(guó)本土品牌第二，市場(chǎng)份額為4.5%。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的盈利能力逐年提升，2023年至2025年，宜品營(yíng)養(yǎng)科技的營(yíng)業(yè)收入分別約為16.14億元、17.62億元、18.64億元；同期，其凈利潤(rùn)分別約為1.68億元、1.72億元、1.83億元。同期，其毛利率分別為49.9%、49.9%和50.7%。
宜品營(yíng)養(yǎng)科技的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用情況。公告截圖
然而，細(xì)究成本結(jié)構(gòu)，一個(gè)不容忽視的隱憂(yōu)浮出水面——公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用持續(xù)攀升。2023年至2025年，該項(xiàng)費(fèi)用分別約為3.71億元、4.32億元、5.07億元，合計(jì)超過(guò)13億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重從2023年的23%攀升至2025年27%。其中，營(yíng)銷(xiāo)和宣傳費(fèi)用三年合計(jì)約3.91億元，服務(wù)費(fèi)支出更是從2023年的1.16億元增長(zhǎng)至2025年的2.09億元。
相比之下，研發(fā)費(fèi)用投入略顯薄弱，“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)性失衡特征凸顯。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2023年至2025年，宜品營(yíng)養(yǎng)科技的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)約2745.6萬(wàn)元，2025年1102.4萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用僅為當(dāng)年銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用的2.17%。對(duì)于一家以“營(yíng)養(yǎng)科技”命名的企業(yè)，如此研發(fā)投入強(qiáng)度不禁令人擔(dān)憂(yōu)其技術(shù)護(hù)城河的深度。
在宜品營(yíng)養(yǎng)科技的品牌資產(chǎn)中，“中國(guó)航天事業(yè)合作伙伴”這一標(biāo)簽無(wú)疑最為耀眼。自2018年起，公司連續(xù)8年擔(dān)任中國(guó)航天基金會(huì)唯一配方羊奶粉合作伙伴，這一背書(shū)為其在高端市場(chǎng)贏得了差異化競(jìng)爭(zhēng)籌碼。
但類(lèi)似“航天合作是否只是品牌溢價(jià)工具”的質(zhì)疑聲依然存在。記者注意到，多家媒體曾報(bào)道，“宜品可以合理轉(zhuǎn)化、轉(zhuǎn)移、運(yùn)用航天科技（000901）成果，切實(shí)將這些技術(shù)帶到消費(fèi)（883434）者身邊?！钡?，在招股說(shuō)明書(shū)中，宜品營(yíng)養(yǎng)科技并未披露具體的航天技術(shù)產(chǎn)業(yè)化案例。相比之下，公司三年合計(jì)近4億元的營(yíng)銷(xiāo)和宣傳費(fèi)用，與三年合計(jì)不足3000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用形成鮮明對(duì)比。
本次赴港上市，宜品營(yíng)養(yǎng)科技聲稱(chēng)將資金用于加強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)及智能制造等方面。其中，在加強(qiáng)研發(fā)方面，宜品營(yíng)養(yǎng)科技計(jì)劃將投資用于研發(fā)低致敏配方及推進(jìn)羊乳深加工技術(shù)、嬰幼兒配方奶粉及FSMP研究、奶酪產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，以及深化現(xiàn)有產(chǎn)品線(xiàn)。
在奶粉行業(yè)從營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)的當(dāng)下，宜品營(yíng)養(yǎng)科技能否借IPO契機(jī)真正補(bǔ)齊研發(fā)短板，將決定其“行業(yè)老二”地位能否穩(wěn)固。
