興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)正力新能（HK3677）(03677)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為12.90、18.76、25.98億元，分別同比+59.6%、+45.4%、+38.5%；截至2026年4月14日收盤(pán)，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E依次為13.6x、9.4x、6.8x。2026年4月14日，公司IPO前股本大規(guī)模解禁，風(fēng)險(xiǎn)釋放；同日，公司控股股東發(fā)布1年禁售承諾，彰顯信心。該行看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，同時(shí)考慮公司解禁風(fēng)險(xiǎn)釋放、當(dāng)前估值具備吸引力，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，建議投資者關(guān)注布局時(shí)機(jī)。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
正力新能經(jīng)營(yíng)風(fēng)格務(wù)實(shí)，具備汽車零部件基因
公司前期聚焦乘用車（884099）電池，以平臺(tái)化產(chǎn)品、柔性制造等差異化打法帶動(dòng)出貨增長(zhǎng)、利潤(rùn)兌現(xiàn)，2025年收入及利潤(rùn)大幅提升。2026年公司總產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻倍，且儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)能釋放在即，打造第二增長(zhǎng)曲線；同時(shí)布局航空動(dòng)力電池等新興產(chǎn)品，拓展長(zhǎng)期空間。
2025年量利齊升，利潤(rùn)超預(yù)期
2025年公司鋰電池（884309）出貨量同比+66.7%至19.82GWh，驅(qū)動(dòng)收入同比+57.9%至81.01億元，其中動(dòng)力電池收入占比94.8%、儲(chǔ)能（885921）及其他收入占比5.2%；得益于產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，公司毛利率同比+3.8pcts至18.4%；由此，公司毛利同比+99.3%至14.91億元。同期，公司歸母凈利潤(rùn)同比+788.4%至8.09億元，歸母凈利潤(rùn)率同比+8.2pcts至10.0%；其中合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)3.60億元、公司主業(yè)貢獻(xiàn)4.49億元，主業(yè)的歸母凈利潤(rùn)率同比+9.7pcts至5.5%。
產(chǎn)能釋放彈性大
公司2025年新增產(chǎn)能10GWh，期末總產(chǎn)能35.5g（885556）Wh；指引2026年動(dòng)力、儲(chǔ)能（885921）電池各投產(chǎn)15、20GWh，屆時(shí)總產(chǎn)能70.5g（885556）Wh。此外，公司規(guī)劃50GWh儲(chǔ)能（885921）柔性產(chǎn)能，定位長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能（885921）、算力中心、去中心化供電模式等儲(chǔ)能（885921）應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)兼顧新能源（850101）車、飛行器、機(jī)器人、船舶等領(lǐng)域。上述產(chǎn)能均位于常熟，利于協(xié)同。
乘用車動(dòng)力電池市占率提升
公司與客戶合作開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化電芯、平臺(tái)化電池包；柔性產(chǎn)能切換訂單的成本較低，且新產(chǎn)線占比高，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2025年公司國(guó)內(nèi)新能源（850101）乘用車（884099）動(dòng)力電池裝機(jī)量同比+62%至15.67GWh，市占率同比+0.57pcts至2.58%，位列第7。公司在零跑汽車（HK9863）、廣汽（601238）豐田、上汽（600104）通用五菱、上汽（600104）通用、廣汽（601238）傳祺、一汽紅旗、上汽（600104）乘用車（884099）、大眾、豐田等多家頭部車企核心車型取得定點(diǎn)，客戶結(jié)構(gòu)趨于多元，2026年有望繼續(xù)放量。
儲(chǔ)能第二增長(zhǎng)曲線可期
公司2026年20GWh儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)規(guī)?；N售100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款產(chǎn)品，用于戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能（885921）、獨(dú)立儲(chǔ)能（885921）電站、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能（885921）、AIDC等多元場(chǎng)景，打造第二增長(zhǎng)曲線。
航空電池推進(jìn)落地
公司是首家獲得AS9100D航空認(rèn)證的中國(guó)動(dòng)力（600482）電池企業(yè)，已隨遼寧通航固定翼載人電動(dòng)飛機(jī)RX1E取得民航局適航認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)行業(yè)首個(gè)電動(dòng)固定翼載人飛行器2座機(jī)電池包批量化供貨，并簽約固定翼4座機(jī)獨(dú)家定點(diǎn)開(kāi)發(fā)。此外，公司簽約零重力飛機(jī)工業(yè)有限公司多旋翼ZG-ONE機(jī)型獨(dú)家定點(diǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出貨增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶履約風(fēng)險(xiǎn)，海外政策風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值等。
