在全球農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺與“機(jī)器代人”浪潮的雙重驅(qū)動(dòng)下，智慧農(nóng)業(yè)正從概念走向規(guī)?；涞?。3月26日，港交所披露信息顯示，廣州極飛科技股份有限公司(以下簡稱：極飛科技)再度向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，華泰國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這是繼2025年9月首次遞表后，這家農(nóng)業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的頭部企業(yè)再次沖擊資本市場(chǎng)，其背后折射出的，是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)從“持續(xù)投入”到“初步盈利”的關(guān)鍵蛻變，以及對(duì)全球農(nóng)業(yè)智能化賽道的深度押注。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年極飛科技以10.7%和17.1%的市占率，分別位列全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人和農(nóng)業(yè)無人飛機(jī)行業(yè)第二，僅次于大疆。更值得關(guān)注的是其財(cái)務(wù)表現(xiàn)的“質(zhì)變”：2023年尚虧損1.33億元，2024年便扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤7040.7萬元，2025年凈利潤進(jìn)一步攀升至1.24億元。這一轉(zhuǎn)變的背后，是公司產(chǎn)品矩陣從單一植保無人機(jī)（885564）向“空地一體”農(nóng)業(yè)機(jī)器人生態(tài)的拓展，以及海外市場(chǎng)(占比已超34%)的強(qiáng)勁增長——后者毛利率高達(dá)59.3%，成為盈利提升的核心引擎。
在全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2029年將突破700億元的廣闊前景下，極飛科技能否憑借技術(shù)壁壘與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)講好“機(jī)器代人”的新故事？
盈利表象難掩增長失速研發(fā)“瘦身”埋下隱患
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2024年，極飛科技交出了一份“扭虧為盈”的成績單，2025年凈利潤進(jìn)一步擴(kuò)大至1.24億元，成為資本市場(chǎng)頗為關(guān)注的“農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）第一股”熱門選手。然而，深入拆解其收入結(jié)構(gòu)、利潤來源與現(xiàn)金流狀況，不難發(fā)現(xiàn)，極飛科技的盈利根基仍顯脆弱，增長隱憂與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)交織，其“農(nóng)業(yè)機(jī)器人龍頭”的敘事背后，隱藏著對(duì)單一產(chǎn)品、單一市場(chǎng)與短期成本紅利的深度依賴。
從收入端來看，2023年至2025年，極飛科技收入分別為6.14億元、10.66億元和11.66億元，表面上看三年復(fù)合增長率達(dá)36.5%，但2025年的真實(shí)情況遠(yuǎn)不如表面光鮮。2024年收入同比大幅增長73.4%后，2025年增速驟然跌至僅9.4%，三個(gè)季度內(nèi)完成了從“高速增長”到“基本停滯”的劇烈切換。
這一斷崖式放緩的背后，是核心業(yè)務(wù)農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）的增長天花板已現(xiàn)。2025年，農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）收入占比高達(dá)87.6%，較2023年的81.2%進(jìn)一步提升，產(chǎn)品集中度進(jìn)一步提升。這種高度單一化的收入結(jié)構(gòu)，使公司的整體經(jīng)營表現(xiàn)幾乎完全系于一個(gè)產(chǎn)品賽道的景氣程度。
更值得警惕的是，農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）業(yè)務(wù)的隱憂尤為突出。2024年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比猛增87.5%，但在2025年增速驟降至僅9.2%。從"翻倍增長"到"個(gè)位數(shù)增長"，僅用了一年時(shí)間。這一斷崖式下滑意味著：極飛科技在國內(nèi)市場(chǎng)的滲透已接近階段性瓶頸，以價(jià)換量的策略邊際收益正快速衰減。
利潤端的“亮眼”表現(xiàn)同樣經(jīng)不起深入推敲。盡管整體毛利率從2023年的18.9%提升至2025年的35.7%，凈利率從-21.6%轉(zhuǎn)正至10.6%，但這一改善高度依賴海外高毛利業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。2025年，公司海外收入4.19億元，占比35.9%，但其毛利率高達(dá)59.3%，遠(yuǎn)超國內(nèi)市場(chǎng)的22.4%。換言之，海外業(yè)務(wù)以不足四成的收入貢獻(xiàn)了超過六成的毛利，形成了一種“頭重腳輕”的利潤結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)性失衡的背后，是極飛對(duì)海外市場(chǎng)紅利的深度依賴。
更為關(guān)鍵的是，極飛科技的盈利并非源于產(chǎn)品力或商業(yè)模式的質(zhì)變，而更多來自成本端的短期壓縮。2023年至2025年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.60億元、1.59億元和1.76億元，研發(fā)費(fèi)用率從2023年的26%持續(xù)下滑至2025年的約15%。對(duì)于一個(gè)以“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”為核心敘事的高科技企業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度的連續(xù)腰斬是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。
在高技術(shù)制造業(yè)中，研發(fā)是競(jìng)爭力的根本保障，若極飛科技的盈利增長主要來自削減對(duì)未來技術(shù)的投入，而非市場(chǎng)份額或產(chǎn)品附加值的提升，那么這種“盈利”不過是透支未來換取當(dāng)下報(bào)表的“飲鴆止渴”。
第二曲線缺位：新業(yè)務(wù)“起大早趕晚集”硬件銷售邏輯遇瓶頸
除了核心業(yè)務(wù)在“量增價(jià)降”的泥潭中顯露疲態(tài)，極飛科技被寄予厚望的“第二增長曲線”至今仍處于“起大早、趕晚集”的尷尬境地，公司的增長邏輯正面臨“大而不強(qiáng)”的結(jié)構(gòu)性拷問。
深入剖析銷量與均價(jià)的剪刀差，更能窺見其農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）業(yè)務(wù)增長質(zhì)量的脆弱。2023年至2025年間，極飛農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）銷量從1萬余臺(tái)攀升至2.6萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長；然而，同期產(chǎn)品平均售價(jià)卻從4.8萬元滑落至3.9萬元，降幅近20%。在激烈的存量博弈中，極飛未能通過技術(shù)溢價(jià)維持定價(jià)權(quán)，而是被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)的漩渦。這種“量增價(jià)降”的模式，本質(zhì)上是在透支利潤空間以換取市場(chǎng)份額。
與此同時(shí)，極飛多年來向資本市場(chǎng)講述的“全場(chǎng)景農(nóng)業(yè)機(jī)器人”故事，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)面前顯得蒼白無力。公司布局已久的農(nóng)業(yè)無人車、農(nóng)機(jī)（885706）自駕儀及智能農(nóng)場(chǎng)物聯(lián)網(wǎng)（885312）產(chǎn)品，雖構(gòu)成了看似完備的產(chǎn)品矩陣，但在營收貢獻(xiàn)上卻顯得微不足道。
2025年，農(nóng)業(yè)無人車收入僅1709萬元，盡管銷量翻了近十倍，但均價(jià)腰斬至2.9萬元，這不禁讓人質(zhì)疑：銷量的暴增究竟是源于真實(shí)的生產(chǎn)力替代需求，還是低價(jià)刺激下的嘗鮮性采購？若是后者，一旦價(jià)格紅利退坡，銷量恐將面臨斷崖式回落。農(nóng)機(jī)（885706）自駕儀業(yè)務(wù)同樣難言樂觀，收入不增反降，且均價(jià)持續(xù)下探，顯示出該業(yè)務(wù)尚未找到穩(wěn)定的商業(yè)化錨點(diǎn)。
在三大新業(yè)務(wù)中，唯一呈現(xiàn)正向增長的是智能農(nóng)場(chǎng)物聯(lián)網(wǎng)（885312）產(chǎn)品，2025年收入同比增長超200%。然而，這一亮眼增速的背后，是極低的單價(jià)(平均僅513元)和以傳感器（885946）為主的硬件形態(tài)。這意味著極飛的物聯(lián)網(wǎng)（885312）業(yè)務(wù)仍處于低維度的硬件鋪設(shè)階段，距離真正高粘性、高毛利的“數(shù)據(jù)服務(wù)”模式相去甚遠(yuǎn)。
歸根結(jié)底，極飛科技的業(yè)務(wù)困境折射出農(nóng)業(yè)機(jī)器人賽道一個(gè)根本性的商業(yè)邏輯悖論：農(nóng)業(yè)無人機(jī)（885564）本質(zhì)上是低頻硬件設(shè)備，復(fù)購周期（883436）長達(dá)3至5年。單純依靠硬件銷售的增長模型，天然帶有階段性的天花板。極飛科技的核心產(chǎn)品已顯露疲態(tài)，新業(yè)務(wù)尚未成勢(shì)，而軟件服務(wù)收入更是微乎其微。在競(jìng)爭日趨白熱化、硬件銷售增速放緩的多重壓力下，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡正從財(cái)務(wù)上的“隱患”演變?yōu)樵鲩L敘事上的“硬傷”。若無法真正實(shí)現(xiàn)從“賣設(shè)備”到“賣服務(wù)”的商業(yè)閉環(huán)，極飛科技此次IPO或許并非新一輪增長的起點(diǎn)，而是存量博弈下的一次艱難突圍。
