中金發(fā)布研報(bào)稱，予衛(wèi)龍美味（HK9985）(09985)目標(biāo)價(jià)15港元，對(duì)應(yīng)2026/27E P/E約19/17倍。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)/E約12.1/10.3倍，約61%上漲空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。該行考慮到2026年增加部分費(fèi)用投放等，新引入2027年利潤(rùn)19.28億元。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025蔬菜產(chǎn)品收入超45億元，且利潤(rùn)率提高到19.8%水平
1)收入端：2H25蔬菜制品收入約24億元(同比+25.6%，同比增量約5億元)，調(diào)味面制品/豆制品及其他收入分別12.44/1億元。分渠道：2H25線下/線上渠道收入同比+12%/+15.6%。海外區(qū)域2H25收入0.63億元，同比+43.4%。2)盈利端：公司毛利率：2H25蔬菜制品毛利率環(huán)比+2.6pct到49.1%，2H25辣條毛利率環(huán)比+0.8pct到49.1%，整體生產(chǎn)效率進(jìn)一步提高(整體產(chǎn)能利用率+0.2pct到77.9%)。公司銷售費(fèi)用：下半年是銷售旺季及新品推廣期，2H25銷售費(fèi)用金額同比+16.9%，費(fèi)用率同比/環(huán)比分別+0.7/+2.1pct。綜合來看公司2025年凈利率在19.8%較高水平。
2026年公司重視渠道陳列及提效，同時(shí)新口味及新品有望持續(xù)發(fā)力
1)收入：該行預(yù)計(jì)公司26年收入增長(zhǎng)超15%的確定性較高，主要增量來源為蔬菜制品，包括麻醬魔芋、風(fēng)吃海帶、新口味魔芋新品(牛肝菌、舂雞腳口味等)。并且公司重視全渠道布局，重視陳列位置、陳列面及品牌露出，該行預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)升級(jí)數(shù)字化系統(tǒng)強(qiáng)化實(shí)際執(zhí)行。2)供應(yīng)鏈及渠道均有提效空間：該行預(yù)計(jì)公司大部分原料類型均有鎖價(jià)，影響較為可控，并且公司在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)自動(dòng)化和數(shù)字化方面仍有提效空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新口味及新品銷售不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
