華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，考慮鋁價(jià)上行，預(yù)計(jì)中國宏橋（HK1378）(01378)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤321.5億元、349.7億元、382.9億元(26-27年前值為258.1億元、279.6億元)，分別同比增長42%、8.8%、9.5%。2026年行業(yè)可比公司平均估值為11倍，考慮公司優(yōu)質(zhì)分紅能力，該行給予公司2026年12倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為44.0港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
中國宏橋發(fā)布2025年度業(yè)績公告
2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1623.54億元，同比增長4.0%;歸母凈利潤226.36億元，同比增長1.2%;每股基本盈利2.3842元，同比增長1.0%。董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股1.65港元，較2024年全年累計(jì)派息每股1.61港元有所提升。
受益鋁價(jià)上行，公司歸母凈利再創(chuàng)新高
2025年，公司歸母凈利潤226.36億元，同比增長1.2%，創(chuàng)歷史新高（883911），主要受益于鋁合金售價(jià)提升，此外，公司分占聯(lián)營公司損益26.29億元，同比+49.5%。分業(yè)務(wù)看：1)鋁合金：銷量582.4萬噸，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1060.96億元，同比增長約3.6%;平均銷售價(jià)格約18216元/噸(不含增值稅)，同比上升約3.8%;全年毛利301.88億元，毛利率提升至28.5%，盈利能力顯著增強(qiáng)。2)氧化鋁：銷量1339.7萬噸，同比增長22.7%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約388.34億元，同比增長約4%;平均銷售價(jià)格約2899元/噸(不含增值稅)，全年毛利約86.16億元。3)鋁合金加工：全年銷量約71.6萬噸，與去年同期基本持平;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約149.56億元，同比增長約4.0%;平均銷售價(jià)格約20874元/噸(不含增值稅)，同比上升約3.1%;毛利約28.65億元，毛利率為19.2%。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅和回購彰顯信心
2025年，公司實(shí)現(xiàn)資本開支106.57億元，主要用于根據(jù)相關(guān)合約支付前期建設(shè)項(xiàng)目的質(zhì)量保證金、云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園、輕量化材料基地及新能源（850101）等項(xiàng)目。公司通過多途徑降本增效，期間費(fèi)用率明顯改善，2025年公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相比24年顯著改善，資產(chǎn)負(fù)債比率由48.24%降至42.25%。此外，2025年董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股1.65港元，較2024年全年累計(jì)派息每股1.61港元有所提升，預(yù)計(jì)分紅比例達(dá)到64%;2025年全年公司以總代價(jià)約55.8億港元購回并注銷3.06億股股份，并完成15億美元先舊后新配股，成為中國宏橋（HK1378）上市以來規(guī)模最大的再融資項(xiàng)目。境外融資方面，發(fā)行兩筆美元債及一筆可轉(zhuǎn)債，其中3.3億美元優(yōu)先無擔(dān)保債券創(chuàng)下2022年2月以來中國非城投企業(yè)同類債券最低票息紀(jì)錄。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固
公司作為全球領(lǐng)先的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)商，依托鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成本優(yōu)勢(shì)顯著。2025年公司持續(xù)推進(jìn)云南綠色低碳示范產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，文山智鋁項(xiàng)目正式投產(chǎn)，全球首條規(guī)?；瘧?yīng)用的NEUI600+超級(jí)電解槽生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，年產(chǎn)25萬噸高精鋁合金扁錠項(xiàng)目落地，綠色鋁制造領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。根據(jù)中國鋁業(yè)（HK2600）集團(tuán)公告，2025年中國宏橋（HK1378）參股的幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項(xiàng)目已開始發(fā)運(yùn)，橫向拓展鐵礦石資源，多元化布局初見成效。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動(dòng);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;原料成本大幅提升。
