西南證券（600369）股份有限公司龔夢泓,方建釗近期對美的集團（000333）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：海外與2B保持快速增長，展現較強經營韌性》，給予美的集團（000333）買入評級。
美的集團（000333）(000333)
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現營業(yè)總收入4585億元，同比增長12.1%；實現歸母凈利潤439.5億元，同比增長14.0%；實現扣非凈利潤412.7億元，同比增長15.5%。單季度來看，Q4公司實現營業(yè)收入937.9億元，同比增長5.7%；實現歸母凈利潤60.6億元，同比下降11.4%；實現扣非后歸母凈利潤41.3億元，同比下降23.1%。2025年公司分紅率繼續(xù)提升，擬派發(fā)現金分紅金額達323.6億元，現金分紅比例達到約73.6%。
海外自營持續(xù)推進，DTC變革穩(wěn)步進行。分產品來看，智能家居（885478）業(yè)務/商業(yè)及工業(yè)解決方案分別實現營收2999.3億元/1227.5億元，分別同比增長11.3%/17.5%，其中商業(yè)及工業(yè)解決方案下的樓宇科技業(yè)務高速成長，同比增幅達25.7%。分區(qū)域來看，美的（HK3990）海外自營分公司所覆蓋國家/地區(qū)的數量從2024年的27個增加至50個，有效支撐OBM業(yè)務增長，智能家居（885478）海外業(yè)務中OBM收入占比已達45%以上，實現高速增長，內外銷（885840）分別實現營收2605.0億元/1959.5億元，分別同比增長9.4%/15.9%。分銷售模式來看，線上線下分別實現營收1010.4億元/3554.1億元，分別同比增長18.0%/10.5%，公司持續(xù)推進DTC數字化模式創(chuàng)新，美的（HK3990）美居APP注冊用戶規(guī)模突破8800萬，微信小程序用戶數同比增長超700%。
財務費用改善明顯，盈利能力韌性強。2025年公司制造業(yè)務毛利率為27.9%，同比微降0.3pp。其中智能家居（885478）業(yè)務/商業(yè)及工業(yè)解決方案毛利率分別為29.9%/20.8%，分別同比-0.1pp/-0.6pp。費用率來看，2025年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，分別同比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及匯兌收益等影響，財務費用得到顯著改善；凈利率來看，2025年公司歸母凈利率提升至約9.6%，盈利能力進一步改善并表現出強勁的經營韌性。
全球布局完善，ToB業(yè)務框架完善。2025年公司海外業(yè)務面對復雜多變的宏觀環(huán)境依然實現強勁增長，外銷（885840）規(guī)模逼近兩千億大關。公司持續(xù)擴展海外制造與研發(fā)網絡，在全球布局41個研發(fā)中心和65個主要制造基地，其中29個研發(fā)中心和43個主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技術領域，持續(xù)加大前沿技術研發(fā)投入，2025年研發(fā)投入達177.9億元，同比增幅9.6%，新增全球授權專利超過13000件。此外，公司順利完成對Arbonia氣候部門、東芝電梯中國業(yè)務及銳珂醫(yī)療國際業(yè)務的重磅收購，ToB第二曲線產業(yè)框架基本搭建完成。
盈利預測與投資建議：預計公司2026-2028年EPS分別為6.14元、6.63元、7.08元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；海外需求不及預期風險；匯率波動風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為90.94。
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