國投證券發(fā)布研報稱，預(yù)計26-28年鍋圈（HK2517）(02517)營業(yè)收入分別為100.3/119.1/136.7億元，同比增速為28.4%/18.8%/14.8%。預(yù)計歸母凈利潤分別為6.1/7.9/9.5億元，同比增速為41.3%/28.5%/20.1%。給予買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價5.68港元(1CNY=1.1409HKD)。
國投證券主要觀點如下：
瞄準(zhǔn)下沉市場，聚焦“多快好省”的一站式餐食品牌
鍋圈（HK2517）食匯是中國領(lǐng)先的一站式在家吃飯餐食品牌，2015年以火鍋B端供貨起家，2017年轉(zhuǎn)型C端社區(qū)零售并開放加盟，2023年港交所上市，歷經(jīng)供應(yīng)鏈籌備、品牌擴(kuò)張、數(shù)字化升級三階段，十年內(nèi)躍升為“社區(qū)央廚”。公司股權(quán)較為集中，創(chuàng)始人楊明超持股約30%，核心管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗豐富。產(chǎn)品矩陣覆蓋火鍋、燒烤等八大品類，以火鍋為基石、燒烤為第二增長極，通過“多快好省”的一站式方案解決消費(fèi)（883434）者用餐痛點。2020-2022年借疫情紅利快速拓店增收，2023年營收隨外出就餐回暖短期回落，后經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整重啟增長；毛利率持續(xù)上行，依托規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈整合與自產(chǎn)比例提升實現(xiàn)成本優(yōu)化，筑牢盈利根基。
在家吃飯市場持續(xù)擴(kuò)容，餐食產(chǎn)品細(xì)分賽道迎萬億機(jī)遇
中國“在家吃飯”市場發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁，整體市場規(guī)模預(yù)計2027年突破7.1萬億元。其中在家吃飯餐食產(chǎn)品細(xì)分賽道增長尤為亮眼，2022-2027年復(fù)合年增長率預(yù)計達(dá)20.7%，2027年市場規(guī)模將達(dá)9400億元，逼近萬億規(guī)模?！霸诩页燥垺睉{借兼具便捷性、可控性與高性價比的核心優(yōu)勢，精準(zhǔn)契合消費(fèi)（883434）者對時間效率、食品安全（885406）的核心需求，相較傳統(tǒng)從零做飯、外賣模式均形成明顯競爭優(yōu)勢。鍋圈（HK2517）作為該賽道頭部企業(yè)，將充分受益于行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張與滲透率穩(wěn)步提升的雙重紅利，未來增長具備高度確定性。
深耕“在家吃飯”萬億藍(lán)海，渠道+供應(yīng)鏈共筑核心壁壘
鍋圈（HK2517）以“高性價比+可視品控”構(gòu)筑核心差異化優(yōu)勢，人均消費(fèi)（883434）僅為餐飲外賣及堂食的1/2至1/3，大幅降低用戶消費(fèi)（883434）成本。線下門店采用“所見即所得”的零售模式，有效解決外賣行業(yè)后廚不透明的信任痛點；同時，依托社區(qū)密集布局的門店網(wǎng)絡(luò)及線上配送服務(wù)，有效縮小與外賣的便利性差距，兼顧性價比與便捷性。渠道上，鍋圈（HK2517）以50-80平米輕資產(chǎn)小店、幾十萬元低門檻加盟，實現(xiàn)超五成門店布局三線及以下城市，下沉優(yōu)勢顯著。供應(yīng)鏈端，“單品單廠+直供體系+數(shù)字化管理”筑牢成本壁壘；選品聚焦火鍋、燒烤一站式解決方案，規(guī)避菜市場采購隱性成本。面對沃爾瑪（WMT）、山姆、盒馬NB等競品，鍋圈（HK2517）憑借下沉渠道與供應(yīng)鏈能力，有望充分享受行業(yè)增長紅利。
多店齊發(fā)拓展消費(fèi)場景，全域深耕夯實品牌增長根基
當(dāng)前，鍋圈（HK2517）通過多業(yè)態(tài)門店矩陣持續(xù)拓寬消費(fèi)（883434）場景，為品牌長期增長筑牢堅實根基。1)大店以“社區(qū)央廚”為核心定位，圍繞“三近法則”完成空間體驗、產(chǎn)品矩陣與情感服務(wù)的全方位升級，有效優(yōu)化單店盈利模型，實現(xiàn)品牌價值的躍遷。2)鄉(xiāng)鎮(zhèn)店聚焦BC一體化模式，憑借差異化的產(chǎn)品組合、低門檻的輕資產(chǎn)加盟策略，以及覆蓋廣泛的冷鏈配送網(wǎng)絡(luò)，深度深耕下沉市場，釋放出顯著的門店擴(kuò)張潛力。3)小炒店依托數(shù)字化管控與標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營體系，成功切入即時餐飲賽道。露營業(yè)務(wù)則以“設(shè)備+食材”雙輪驅(qū)動，充分承接露營經(jīng)濟(jì)（885990）的發(fā)展紅利。此外，鍋圈（HK2517）還通過私域會員體系與文化IP的協(xié)同運(yùn)營，持續(xù)強(qiáng)化用戶粘性。
規(guī)模效應(yīng)釋放與供應(yīng)鏈深化，盈利中樞有望上移
毛利率方面，海南產(chǎn)業(yè)園落地充分承接封關(guān)政策紅利，從采購關(guān)稅到輸出稅收全方位降低成本，同時依托海南區(qū)位優(yōu)勢布局東南亞，推動國際化；露營、小炒等高毛利場景持續(xù)拓展，自有品牌裝備、預(yù)制半成品及自產(chǎn)復(fù)合調(diào)味料將進(jìn)一步拉高毛利，未來還將拓展酒水等高毛利業(yè)務(wù)。費(fèi)用率上，萬店規(guī)模效應(yīng)凸顯，線下門店形成自然曝光降低銷售費(fèi)用，數(shù)字化基建進(jìn)入回報期攤薄管理費(fèi)用，各項費(fèi)用率隨營收增長持續(xù)稀釋。未來，鍋圈（HK2517）將進(jìn)入深耕單店、兌現(xiàn)利潤的階段，盈利中樞有望上移。
風(fēng)險提示：食品安全（885406）風(fēng)險，餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，新店型與新業(yè)態(tài)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，盈利預(yù)測不及預(yù)期風(fēng)險。
