港股AI板塊最近的交易情緒很直接：一邊是純模型公司被資金高舉高打，minimax(00100)3月份的最高階段性漲幅接近90%，智譜（HK2513）(02513)3月迄今亦大漲72%并創(chuàng)出歷史新高，估值迅速脫離傳統(tǒng)框架；另一邊是企業(yè)級(jí)ai應(yīng)用（886108）公司在業(yè)績(jī)披露后迎來(lái)修復(fù)，市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估“AI如何兌現(xiàn)收入和利潤(rùn)”，有營(yíng)收邁過(guò)10億元門(mén)檻的AI數(shù)據(jù)治理上市公司一個(gè)月股價(jià)上漲超三倍。如果只看階段性股價(jià)表現(xiàn)，前者像是在交易想象力，后者像是在交易基本面改善。但若把視角再往前推一步，資本市場(chǎng)真正該問(wèn)的問(wèn)題其實(shí)是：誰(shuí)最有可能把AI從“會(huì)回答”帶到“會(huì)執(zhí)行”，并在復(fù)雜組織中形成長(zhǎng)期壁壘？
這也是為什么，海致科技(02706)值得被放到更高一層的框架里重新討論。
先看市場(chǎng)情緒本身。英國(guó)《Financial Times》3月報(bào)道指（DJI）出，香港今年表現(xiàn)最好的兩只AI新股年內(nèi)漲幅都已超過(guò)400%，推動(dòng)香港一季度IPO及再融資規(guī)模升至2021年以來(lái)同期高位。法國(guó)巴黎銀行亞太股票及衍生品策略主管Jason Lui在報(bào)道中提到，2025年投資者買(mǎi)的是中國(guó)大型科技指數(shù)成分股，而到了2026年，市場(chǎng)開(kāi)始主動(dòng)尋找“純AI敞口”的公司。這說(shuō)明，資本對(duì)中國(guó)AI的定價(jià)邏輯，已經(jīng)從泛科技權(quán)重股，切換到更垂直、更純粹的AI資產(chǎn)。
這種情緒首先體現(xiàn)在基礎(chǔ)模型與智能體平臺(tái)型公司身上。它們的優(yōu)勢(shì)是邏輯簡(jiǎn)單、主題鮮明、國(guó)際資金易于理解：大模型、Agent、自主進(jìn)化、平臺(tái)入口，這些關(guān)鍵詞天然適合風(fēng)險(xiǎn)偏好提升階段的市場(chǎng)環(huán)境。從二級(jí)市場(chǎng)角度看，這類公司的上漲是合理的，因?yàn)樗鼈兂薪拥氖侵袊?guó)AI“能力天花板”的想象空間。
另一類被重新定價(jià)的，是企業(yè)級(jí)ai應(yīng)用（886108）公司。公開(kāi)資料顯示，某家港股企業(yè)級(jí)大模型ai應(yīng)用（886108）公司2025年實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)70.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄71.4%；其中AI解決方案收入2.54億元，同比大增181.5%，已經(jīng)成為第一大收入來(lái)源。4月上旬，該股一度單日大漲超40%，背后是市場(chǎng)對(duì)其“盈利拐點(diǎn)逐步清晰”的重新預(yù)期。
從資本市場(chǎng)角度看，這類公司同樣值得肯定。因?yàn)樗鼈冏C明了一件重要的事：企業(yè)客戶并非不愿為AI付費(fèi)，關(guān)鍵在于AI能否進(jìn)入真實(shí)流程、承擔(dān)具體職責(zé)，而不是只停留在展示層、問(wèn)答層。換句話說(shuō)，企業(yè)級(jí)AI的商業(yè)化路徑正在被驗(yàn)證，市場(chǎng)為此給出更高估值，并無(wú)問(wèn)題。
但問(wèn)題也恰恰出在這里。無(wú)論是純模型平臺(tái)，還是面向企業(yè)的ai應(yīng)用（886108），絕大多數(shù)公司現(xiàn)階段仍更接近“推理層”或“交互層”的機(jī)會(huì)。它們可以生成內(nèi)容、協(xié)助決策、連接部分流程，但真正困難的環(huán)節(jié)，是如何讓AI在復(fù)雜組織里按規(guī)則理解世界、按邊界展開(kāi)推理、按流程完成執(zhí)行。這一步，決定了企業(yè)級(jí)AI究竟只是一個(gè)更聰明的接口，還是能成為真正的生產(chǎn)力系統(tǒng)。
海致科技的稀缺性，就在于它更接近后者。
根據(jù)海致科技招股書(shū)，公司核心產(chǎn)品并非單一模型或單一Agent，而是由DMC數(shù)據(jù)智能平臺(tái)、Atlas知識(shí)圖譜平臺(tái)、AtlasGraph圖數(shù)據(jù)庫(kù)，以及建立在此之上的Atlas智能體解決方案共同組成。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入6.21億元，同比增長(zhǎng)23.4%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2415萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.6%;整體毛利率升至43.3%。其中，Atlas智能體解決方案收入為1.457億元，同比增長(zhǎng)68.4%，毛利率達(dá)到53.2%。
單看收入增速，海致未必是板塊里最激進(jìn)的一家；但如果從“技術(shù)棧深度”和“執(zhí)行層控制力”來(lái)衡量，它反而更接近資本市場(chǎng)愿意長(zhǎng)期賦予高溢價(jià)的那類公司。
原因在于，海致科技的核心邏輯并不是簡(jiǎn)單的“圖+大模型”，而是本體+圖模融合。這兩個(gè)詞看似技術(shù)，實(shí)則恰恰對(duì)應(yīng)企業(yè)級(jí)AI最關(guān)鍵的價(jià)值所在。
通用大模型的強(qiáng)項(xiàng)，是泛化、歸納和語(yǔ)言推理；它的問(wèn)題，則是在復(fù)雜業(yè)務(wù)里容易失去邊界。企業(yè)內(nèi)部并不是互聯(lián)網(wǎng)語(yǔ)料環(huán)境，而是一個(gè)由角色、對(duì)象、權(quán)限、關(guān)系、流程、時(shí)間順序和業(yè)務(wù)規(guī)則共同構(gòu)成的系統(tǒng)。誰(shuí)向誰(shuí)匯報(bào)，哪個(gè)客戶對(duì)應(yīng)哪條產(chǎn)品線，哪些審批路徑可以走，哪些結(jié)論必須回到數(shù)據(jù)庫(kù)驗(yàn)證，哪些動(dòng)作能夠真正落到系統(tǒng)執(zhí)行層——這些都不是模型“多會(huì)說(shuō)話”就能穩(wěn)定解決的。
圖數(shù)據(jù)庫(kù)、知識(shí)圖譜與本體建模的意義，正是在這里。它們先把企業(yè)世界中的實(shí)體關(guān)系和業(yè)務(wù)規(guī)則結(jié)構(gòu)化表達(dá)出來(lái)，再讓模型在這個(gè)被限定、被解釋、可追蹤的范圍里推理。也就是說(shuō)，海致科技不是在大模型出結(jié)論之后再去補(bǔ)救，而是在推理發(fā)生之前，就為模型劃定邊界、提供結(jié)構(gòu)、建立路徑。這樣做的結(jié)果，不只是降低幻覺(jué)，更重要的是提升執(zhí)行的可控性和準(zhǔn)確性。
這也是海致比很多上層ai應(yīng)用（886108）公司更“深”的地方。很多企業(yè)級(jí)AI產(chǎn)品本質(zhì)上是在做流程封裝、問(wèn)答增強(qiáng)或任務(wù)編排，價(jià)值當(dāng)然存在，但控制點(diǎn)主要停留在前臺(tái)交互與輕度協(xié)同層;而海致的圖本體與圖模融合，是把控制點(diǎn)深入到企業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)和任務(wù)執(zhí)行邏輯本身。它不是只讓AI“更懂一點(diǎn)”，而是讓AI在復(fù)雜環(huán)境里“知道該信什么、該連什么、該走哪一步、最終能做成什么”。
這恰恰更接近Palantir（PLTR）的核心方法論。Palantir（PLTR）之所以長(zhǎng)期被資本市場(chǎng)賦予極高戰(zhàn)略估值，并不只是因?yàn)樗蠥I概念，而是因?yàn)樗馨旬悩?gòu)數(shù)據(jù)、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、任務(wù)流程與決策執(zhí)行真正打通，形成企業(yè)或機(jī)構(gòu)級(jí)的操作系統(tǒng)。順著這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看，海致科技所掌握的，不是一個(gè)單點(diǎn)應(yīng)用入口，而是一段更稀缺的執(zhí)行層基礎(chǔ)設(shè)施。
公開(kāi)資料也從側(cè)面支持這一點(diǎn)。根據(jù)海致科技招股書(shū)援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，公司在中國(guó)“以圖為核心的ai智能體（886099）提供商”中排名第一，市場(chǎng)份額約50%;而“集成知識(shí)圖譜的產(chǎn)業(yè)級(jí)ai智能體（886099）”市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)將從2024年的2億元增長(zhǎng)至2029年的132億元。這意味著，海致占據(jù)的不是一條已經(jīng)擁擠的ai應(yīng)用（886108）賽道，而是一段市場(chǎng)空間尚在打開(kāi)、但技術(shù)門(mén)檻已很明確的能力層。
所以，如果說(shuō)前一類AI公司代表的是中國(guó)模型能力的彈性，后一類企業(yè)AI公司代表的是商業(yè)化開(kāi)始起量，那么海致科技代表的，則是AI下一階段真正可能沉淀長(zhǎng)期價(jià)值的方向：不是讓模型更像人，而是讓模型在組織里真正像系統(tǒng)。
資本市場(chǎng)總會(huì)先追逐最亮的概念，再逐漸回到最硬的壁壘。對(duì)AI板塊也是一樣。純模型值得估值，企業(yè)級(jí)應(yīng)用值得重估，但如果要尋找一個(gè)更像“中國(guó)版Palantir（PLTR）”的港股標(biāo)的，那么更值得認(rèn)真看的，也許不是最喧鬧的那一個(gè)，而是那個(gè)能把圖本體、知識(shí)結(jié)構(gòu)、推理邊界和執(zhí)行閉環(huán)真正合在一起的公司。沿著這條線索看，海致科技的價(jià)值，可能還遠(yuǎn)沒(méi)有被市場(chǎng)充分展開(kāi)。
