國元國際發(fā)布研報稱，更新哈爾濱電氣（HK1133）(01133)盈利預(yù)期并提升目標價，給予公司目標估值PE(2027E)18.0倍，對應(yīng)PE(TTM)20.9倍，提升目標價至28.6港元，對應(yīng)現(xiàn)價預(yù)計升幅35.4%，維持“買入”評級。
國元國際主要觀點如下：
25年公司收入同比+19.3%，實現(xiàn)凈利潤26.7億元，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正
公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入457.0億元(不含利息收入)，+19.3%；實現(xiàn)毛利潤65.2億元，+35.9%，毛利率為14.3%，+1.7pct；實現(xiàn)歸母凈利潤26.7億元，+58.2%，歸母凈利潤率5.8%，+1.4pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流46.3億元，同比轉(zhuǎn)正。
收入端，電力裝備收入+7.8%，煤/水/核/氣電收入分別+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%。財年內(nèi)提供利潤核心貢獻的煤電收入增長趨勢符合預(yù)期，核電（885571）和水電增速放緩，該行認為主要是兩類產(chǎn)品交付周期（883436）較長(一般在2年以上)，導(dǎo)致兩類產(chǎn)品收入年度同比變化波動較大，但中長期仍呈增長趨勢。此外高毛利率的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入大幅增長，也對公司盈利能力有一定提升。
毛利率，整體毛利率同比+1.7pct，其中煤電業(yè)務(wù)毛利率+6.3pct。期間煤/水/氣電業(yè)務(wù)毛利率均有提升，符合預(yù)期。核電（885571）毛利率下降，主要原因是不同年度交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致的毛利率差異，以及研發(fā)投入增加影響了一定成本，公司正通過降本增效措施提升盈利能力。
新訂單，新簽合同646.3億元，同比+13.6%，新簽訂單額創(chuàng)歷史新高（883911）。期內(nèi)公司新簽訂單創(chuàng)歷史新高（883911），其中煤電訂單增長較快主要是25年東北地區(qū)煤電項目較多，公司接單有一定區(qū)域優(yōu)勢；水電訂單有所下降主要是市場招標節(jié)奏變化，目前抽蓄行業(yè)依舊維持良好需求，預(yù)計后續(xù)新訂單會恢復(fù)正常節(jié)奏。
訂單儲備充沛，管理層中長期展望樂觀
根據(jù)公司業(yè)績會內(nèi)容，煤電市場，2025年煤電市場招標量約為6000萬千瓦，預(yù)計“十五五”前三年招標量約為4000-5000萬千瓦，隨后市場需求重心預(yù)計轉(zhuǎn)向“三改聯(lián)動”的服務(wù)性老舊機組的更新改造；水電市場，預(yù)計“十五五”期間抽蓄將維持每年3000萬千瓦的新增裝機招標規(guī)模需求；核電（885571）市場，由于產(chǎn)品的復(fù)雜性和重要性，預(yù)計招標價格仍有上升空間。此外公司認為目前的在手訂單規(guī)模充沛，可以支持公司在“十五五”期間實現(xiàn)良好發(fā)展。
