廣發(fā)證券（HK1776）發(fā)布研報稱，預(yù)計達勢股份（HK1405）(01405)26-28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.0/2.8/4.3億元，公司品牌勢能較強，有較強擴張預(yù)期，考慮公司盈利規(guī)模逐步釋放，仍處快速成長期，估值方法切換為PEG。參考可比公司，給予公司26年1.3xPEG，對應(yīng)合理價值71.92港元/股，維持“買入”評級。
廣發(fā)證券（HK1776）主要觀點如下：
公司發(fā)布25年業(yè)績，符合預(yù)期(除非特別注明，否則單位為人民幣)
(1)25H2：收入28.1億元/YoY+23%，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.96億元/YoY+20%。(2)25全年：收入53.8億元/YoY+25%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.88億元/YoY+43%。
穩(wěn)步推進開店目標(biāo)，26年有所提速
25年門店凈增307家(目標(biāo)300家)，其中H1/H2分別凈增190/117家，期末門店數(shù)1315家。26年門店目標(biāo)開設(shè)350家，截至3月20日凈開140家門店，另有14家門店在建、65家門店已簽約。
杠桿效應(yīng)下，25年門店OPM有所下降，總部費用率繼續(xù)優(yōu)化
25年原材料成本占收入比(下同)27.3%/YoY+0.2pct;員工成本34.0%/YoY-1.0pct，其中門店層面28.0%/YoY+0.6pct，主要系新市場門店投入較高人員配置、騎手成本增加，總部層面5.1%/-0.6pct，以股份為基礎(chǔ)的薪酬0.9%/YoY-0.9pct。門店OPM13.7%/YoY-0.8pct，經(jīng)調(diào)凈利率3.5%/YoY+0.5pct。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，擴張及管理優(yōu)化不及預(yù)期，市場競爭加劇。
