中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持思摩爾國(guó)際（HK6969）(06969)26/27年盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年45/20倍P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)14港元不變，對(duì)應(yīng)26/27年67/30倍P/E，有49%上行空間。公司公布1Q26業(yè)績(jī)，收入實(shí)現(xiàn)38.56億元，同增41.7%，歸母凈利潤(rùn)同增36.6%至2.63億元，調(diào)整股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)同增10.7%至3.47億元，剔除醫(yī)療業(yè)務(wù)虧損后調(diào)整凈利潤(rùn)同增25.7%至4.67億元，符合該行預(yù)期。
中金主要觀點(diǎn)如下：
Q1HNB收入6.6億元，出口退稅窗口下霧化電子煙ODM收入快增
Q1營(yíng)收具體看，1)HNB：隨Glo Hilo于日本、波蘭、意大利等市場(chǎng)規(guī)?；茝V起量，收入實(shí)現(xiàn)6.6億元;2)霧化電子煙（885899）ODM：收入同增21.8%至25.2億元，由于光伏出口退稅含電子煙（885899）品類(lèi)，退稅政策窗口期下部分中小客戶(hù)提前出口備貨，但國(guó)際煙草（885851）客戶(hù)由海外產(chǎn)能供應(yīng)，該行預(yù)計(jì)出貨節(jié)奏穩(wěn)定;3)APV：公司加大自主品牌開(kāi)放式產(chǎn)品于歐洲、美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，收入同增14.3%至5.8億元;4)霧化醫(yī)療：收入同比略降1.7%至0.8億元。
霧化電子煙及HNB利潤(rùn)同步快增，關(guān)注霧化醫(yī)療經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)
若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、霧化醫(yī)療前期培育虧損，1Q26公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.67億元，同比增長(zhǎng)25.7%，與收入維持同步快增趨勢(shì)。該行認(rèn)為，隨HNB放量成長(zhǎng)、國(guó)際煙草（885851）客戶(hù)ODM客戶(hù)訂單穩(wěn)健及費(fèi)控效率提升，26年公司調(diào)整后利潤(rùn)有望與收入同步快增;醫(yī)療業(yè)務(wù)仍處于前期培育期，研發(fā)管線(xiàn)推進(jìn)、資本運(yùn)作等有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)改善。
看好HNB技術(shù)平臺(tái)多元發(fā)展趨勢(shì)，霧化醫(yī)療新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)曲線(xiàn)培育提速
該行認(rèn)為，1)成熟業(yè)務(wù)：霧化電子煙（885899）2026年有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興品牌客戶(hù)為核心推動(dòng)力;2)新興業(yè)務(wù)：HNB上，日本于4月1日提升HNB煙草（885851）稅率，行業(yè)普遍提價(jià)背景下Glo Hilo售價(jià)穩(wěn)定，短期內(nèi)日本動(dòng)銷(xiāo)及市占率有望提升，中長(zhǎng)期看公司HNB技術(shù)平臺(tái)能力正持續(xù)強(qiáng)化，新客戶(hù)、新產(chǎn)品落地節(jié)奏預(yù)計(jì)積極;霧化醫(yī)療上，美國(guó)團(tuán)隊(duì)正加快推進(jìn)藥械結(jié)合平臺(tái)研發(fā)節(jié)奏，F(xiàn)DA上市申請(qǐng)?zhí)峤粚徟七M(jìn)，后續(xù)有望成為公司新興成長(zhǎng)曲線(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)。
