來源|時代商業(yè)研究院
2026年3月31日，TOP TOY International（IGIC） Group Limited（以下簡稱“TOP TOY”）再次向港交所遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人為摩根大通（JPM）及瑞銀（UBS）集團。
招股書顯示，TOP TOY成立于2020年12月，是名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）集團孵化的潮玩業(yè)務(wù)品牌。該公司定位為“潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺”，業(yè)務(wù)覆蓋從IP孵化運營、產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、供應(yīng)鏈管理到全渠道銷售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其產(chǎn)品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨及其他潮玩品類。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2025年中國內(nèi)地GMV計，該公司不僅是中國最大的潮玩集合品牌，同時也是中國潮玩零售商中自研產(chǎn)品收入占比最高的品牌，體現(xiàn)了其強大的產(chǎn)品原創(chuàng)與商業(yè)化能力。按2025年GMV計，在整體潮玩零售市場，該公司以4.8%的份額位列中國第二大潮玩零售商。
TOP TOY的核心優(yōu)勢在于其構(gòu)建的“自有IP、授權(quán)IP、他牌IP”三層IP矩陣。截至最后實際可行日期，該公司擁有24個自有IP（如尼尼莫、FoFo、Mochi）及42個授權(quán)IP（合作方包括三麗鷗、迪士尼（DIS）、蠟筆小新等知名版權(quán)方）。通過自研產(chǎn)品和外采產(chǎn)品，該公司能夠快速響應(yīng)市場趨勢，滿足消費（883434）者多樣化需求。2025年，自研產(chǎn)品收入占總收入的比重達56.7%，且其毛利率40.6%顯著高于外采產(chǎn)品19.2%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
財務(wù)表現(xiàn)方面，TOP TOY展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。2023—2025年，該公司總收入從14.61億元躍升至35.87億元。盈利能力方面，毛利率穩(wěn)定在32%左右，展現(xiàn)了良好的盈利韌性。經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，2023—2025年經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額分別為2.57億元、3.34億元及4.75億元。
在銷售方面，TOP TOY采用“直營+合伙+經(jīng)銷”的混合模式，快速擴張。截至2025年12月31日，該公司在全球經(jīng)營334家TOP TOY門店，包括50家直營門店、273家TOP TOY合伙人門店及11家代理門店，覆蓋中國、泰國、馬來西亞、印尼、日本等市場。線下經(jīng)銷商是該公司最重要的收入來源，2025年貢獻了57.0%的收入。同時，該公司積極發(fā)展線上渠道，通過主流電商平臺及內(nèi)容電商進行銷售。
作為一家快速成長的潮玩公司，TOP TOY面臨多重機遇與挑戰(zhàn)。一方面，市場競爭加劇，該公司需應(yīng)對來自泡泡瑪特（HK9992）（09992.HK）、52 TOYS等垂直品牌，酷樂潮玩、X11等綜合零售商以及互聯(lián)網(wǎng)平臺和傳統(tǒng)零售巨頭的多重競爭。另一方面，該公司還需面對IP同質(zhì)化風(fēng)險，熱門授權(quán)IP（如迪士尼（DIS）、三麗鷗）被競品重復(fù)使用，可能導(dǎo)致產(chǎn)品差異化降低。該公司需持續(xù)強化自有IP孵化能力以應(yīng)對此風(fēng)險。此外，該公司還面臨國際擴張中的運營與合規(guī)挑戰(zhàn)、供應(yīng)鏈管理、庫存風(fēng)險以及知識產(chǎn)權(quán)保護（885791）等問題。不過，根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，中國潮玩市場預(yù)計將以27.2%的年復(fù)合增長率持續(xù)高速增長，至2030年規(guī)模達到3310億元，或為頭部企業(yè)發(fā)展提供了廣闊空間。
此次赴港IPO，TOP TOY旨在利用資本市場進一步鞏固其“潮玩集合第一品牌”的領(lǐng)先地位，深化IP運營與產(chǎn)品創(chuàng)新，加速全球渠道布局，并強化數(shù)字化與供應(yīng)鏈能力。該公司能否在激烈的市場競爭中持續(xù)打造爆款I(lǐng)P、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)并成功開拓海外市場，將是其實現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵。
