營(yíng)收不足3億元，凈利率波動(dòng)劇烈，擁有逾160年歷史的中華老字號(hào)浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（簡(jiǎn)稱：毛源昌眼鏡）近日向港交所遞交上市申請(qǐng)。
一副小小眼鏡，卻是數(shù)億人的視覺(jué)剛需。它以高頻使用、低復(fù)購(gòu)門檻和時(shí)尚屬性，在一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的賽道中，為毛源昌眼鏡跑出了驚人的復(fù)購(gòu)與利潤(rùn)。
這家創(chuàng)始于1862年，在浙江、甘肅兩省占據(jù)區(qū)域龍頭地位的百年品牌，正試圖借助資本市場(chǎng)力量突破地域的天花板，但招股說(shuō)明書(shū)披露的業(yè)績(jī)波動(dòng)、地域集中與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，也為這場(chǎng)IPO之旅蒙上了不確定性的陰影。
“暴利”面具下的盈利波動(dòng)與成本壓力
招股說(shuō)明書(shū)顯示，毛源昌眼鏡2025年公司毛利率高達(dá)61.10%，符合大眾認(rèn)知中眼鏡行業(yè)“暴利”標(biāo)簽，但當(dāng)年公司的凈利率僅為15.5%，2024年則更低，只有7.2%。
這一“高毛利、低凈利”現(xiàn)象揭示了眼鏡零售行業(yè)的真實(shí)盈利結(jié)構(gòu)。
從收入端看，毛源昌眼鏡2023年至2025年的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.72億元、2.5億元、2.65億元。數(shù)據(jù)顯示，其2024年?duì)I業(yè)收入同比下滑約8%，2025年雖同比增長(zhǎng)約6%，但仍未恢復(fù)至2023年水平。同期凈利潤(rùn)分別約為3711.6萬(wàn)元、1805.4萬(wàn)元和4118.1萬(wàn)元，業(yè)績(jī)存在一定幅度波動(dòng)。
對(duì)于2024年的業(yè)績(jī)滑坡，毛源昌眼鏡解釋稱，主要因?yàn)楣局鲃?dòng)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)、策略性縮減短視頻推廣及團(tuán)購(gòu)活動(dòng)，平均薪酬上升導(dǎo)致員工成本增加，以及舉辦品牌升級(jí)發(fā)布活動(dòng)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷及銷售開(kāi)支增加。
2025年的業(yè)績(jī)反彈得益于多重因素。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛源昌眼鏡的處方眼鏡平均售價(jià)從2023年的1134元增至2025年的1524元，增幅約34.4%；二是自有品牌貢獻(xiàn)提升，自有品牌毛利率高達(dá)78.2%（2025年數(shù)據(jù)），顯著高于第三方品牌的54.1%（2025年處方眼鏡中第三方品牌數(shù)據(jù)）；三是加盟管理費(fèi)大幅增加。
毛源昌眼鏡近年來(lái)業(yè)績(jī)情況。公告截圖
本次赴港上市，毛源昌眼鏡計(jì)劃將募集資金主要用于設(shè)立光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心、設(shè)立自營(yíng)店、品牌建設(shè)及精準(zhǔn)營(yíng)銷、一般企業(yè)用途及營(yíng)運(yùn)資金。
其中，設(shè)立光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心被視為強(qiáng)化供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵舉措。這一項(xiàng)目包括購(gòu)置工業(yè)大廈、設(shè)立先進(jìn)加工中心、設(shè)立培訓(xùn)中心及搬遷總部?！霸O(shè)立光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心并非旨在超越我們現(xiàn)有及計(jì)劃中的門店網(wǎng)絡(luò)需求進(jìn)行激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張。相反，其目標(biāo)為提升營(yíng)運(yùn)可靠性、產(chǎn)品質(zhì)量一致性，并加強(qiáng)對(duì)定制化產(chǎn)品的支持，從而鞏固我們?cè)谘坨R零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位?！泵床坨R表示。
“區(qū)域龍頭”的規(guī)模天花板與突圍難題
招股說(shuō)明書(shū)顯示，毛源昌眼鏡是浙江和甘肅兩省領(lǐng)先的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運(yùn)營(yíng)商。公司提供全面專業(yè)的驗(yàn)光及視力保健服務(wù)，并專注于處方眼鏡及服務(wù)。
根據(jù)歐睿報(bào)告，按包含自營(yíng)店及加盟店的線下零售銷售額計(jì)，毛源昌眼鏡于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額約為8.8%；而按公司自營(yíng)店的線下零售銷售額計(jì)，毛源昌眼鏡旗下品牌蘭科達(dá)（前稱科達(dá)，2026年3月更名）于2024年在甘肅省排名第一，市場(chǎng)份額約為10.2%。
毛源昌眼鏡的零售網(wǎng)絡(luò)由遍布中國(guó)18個(gè)城市的78家自營(yíng)店及194家加盟店組成，其中大部分位于浙江省及甘肅省。
貝殼（BEKE）財(cái)經(jīng)記者注意到，這一地域集中特征或許與毛源昌眼鏡實(shí)際控制人金增敏的個(gè)人經(jīng)歷密切相關(guān)。
金增敏在眼鏡及驗(yàn)光行業(yè)擁有多年經(jīng)驗(yàn)。1986年，金增敏在甘肅省蘭州租賃一家門店，該門店以科達(dá)眼鏡作為個(gè)體工商戶運(yùn)營(yíng)。1996年，他創(chuàng)立蘭州科達(dá)（現(xiàn)為毛源昌眼鏡的主要營(yíng)運(yùn)附屬公司之一），并繼續(xù)以科達(dá)眼鏡運(yùn)營(yíng)，其后發(fā)展為甘肅省蘭州的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運(yùn)營(yíng)商。
2012年，金增敏透過(guò)其全資擁有公司收購(gòu)毛源昌控股（當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)毛源昌）的控股股權(quán)。
自2012年8月至2020年7月，金增敏主導(dǎo)了毛源昌控股的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將其由傳統(tǒng)老字號(hào)眼鏡企業(yè)發(fā)展為中高端眼鏡服務(wù)集團(tuán)。
2020年8月，毛源昌眼鏡成立，為毛源昌控股的全資附屬公司。毛源昌眼鏡成立后，毛源昌控股的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)（包括以毛源昌開(kāi)展的業(yè)務(wù)）已轉(zhuǎn)讓給毛源昌眼鏡。2021年12月，毛源昌眼鏡收購(gòu)蘭州科達(dá)的全部股權(quán)。此次戰(zhàn)略性收購(gòu)將科達(dá)眼鏡及蘭州科達(dá)的既有零售網(wǎng)絡(luò)整合至毛源昌眼鏡。
如今，52歲的金增敏是毛源昌眼鏡的董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理，他主要負(fù)責(zé)規(guī)劃公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位，作出重大投資及運(yùn)營(yíng)決策，并在董事會(huì)層面監(jiān)督公司的企業(yè)治理。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，金增敏于2016年6月畢業(yè)于浙江工貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，主修驗(yàn)光學(xué)，現(xiàn)正修讀北京大學(xué)匯豐商學(xué)院與新加坡管理大學(xué)聯(lián)合開(kāi)設(shè)的工商管理博士（DBA）課程。2017年3月，他獲得國(guó)家二級(jí)驗(yàn)光師職業(yè)資格證。
金增敏將西北創(chuàng)業(yè)積累的“蘭科達(dá)”品牌與浙江老字號(hào)“毛源昌”整合，形成了橫跨東西的區(qū)域布局。
然而，這種區(qū)域深耕模式也構(gòu)成了增長(zhǎng)瓶頸。根據(jù)歐睿報(bào)告，浙江省2024年線下眼鏡零售市場(chǎng)規(guī)模約54.92億元，預(yù)計(jì)2029年將增至68.43億元；甘肅省2024年線下眼鏡零售市場(chǎng)規(guī)模約7.96億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)10.68億元。兩省合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模有限，且均呈現(xiàn)高度分散特征——2024年，浙江省與甘肅省的線下眼鏡零售市場(chǎng)中，前三大品牌市場(chǎng)份額分別為23.1%及19.1%。
毛源昌眼鏡按運(yùn)營(yíng)模式和地區(qū)劃分的收入情況。公告截圖
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，毛源昌眼鏡對(duì)單一品類和線下渠道依賴嚴(yán)重。2023年至2025年，其處方眼鏡銷售收入占比分別約為79.7%、80.1%、79.6%。2025年，毛源昌眼鏡的自營(yíng)店貢獻(xiàn)74%的收入，加盟店貢獻(xiàn)24.8%的收入，而線上零售占比為0.7%。
從風(fēng)險(xiǎn)維度看，毛源昌眼鏡面臨多重不確定性。比如，因視力矯正手術(shù)等替代性醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展，公司面臨市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)眼鏡零售業(yè)高度分散，市場(chǎng)上存在眾多全國(guó)性連鎖品牌、區(qū)域性零售商及地方獨(dú)立店鋪，公司面臨來(lái)自國(guó)際品牌、全國(guó)性連鎖品牌以及線上零售平臺(tái)快速成長(zhǎng)等多方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力；租金與人工成本持續(xù)上升將壓縮利潤(rùn)空間等。
