花旗（C）發(fā)布研報稱，基于凈現(xiàn)值(NPV)的分部加總估值法(SOTP)是評估醫(yī)渡科技（HK2158）(02158)合理價值的最合適方法。公司各業(yè)務(wù)板塊均具備可擴(kuò)展的商業(yè)模式，并通過AI技術(shù)持續(xù)提升效率。目標(biāo)價為11.00港元，對應(yīng)加權(quán)平均資本成本(WACC)為12.5%，永續(xù)增長率為3.0%。在具體方法上，該行對公司各業(yè)務(wù)板塊在FY26E–FY35E期間的收入、營業(yè)利潤及凈利潤進(jìn)行預(yù)測，并據(jù)此進(jìn)行NPV測算。按每股拆分來看，估值構(gòu)成為：1）大數(shù)據(jù)平臺與解決方案：2.8港元；2）生命科學(xué)解決方案：2.0港元；3）健康管理平臺與解決方案：2.7港元；4）凈現(xiàn)金：3.4港元。給予“買入”評級。
花旗主要觀點如下：
醫(yī)渡科技（HK2158）于2026年3月正式發(fā)布醫(yī)渡智循（Yidu Evidence）
公司首席執(zhí)行官徐濟(jì)銘、首席財務(wù)官封曉瑛及投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人王曉煒于4月9日在北京舉行產(chǎn)品說明會。醫(yī)渡智循是一款面向醫(yī)生的AI驅(qū)動臨床證據(jù)平臺，類似于OpenEvidence，旨在彌合真實世界醫(yī)療數(shù)據(jù)與循證醫(yī)學(xué)決策之間的差距。
該行認(rèn)為，該產(chǎn)品的推出有望進(jìn)一步加深醫(yī)渡科技（HK2158）與醫(yī)生群體的連接，強化其在醫(yī)院（884301）網(wǎng)絡(luò)中的大數(shù)據(jù)平臺與解決方案（BDPS）業(yè)務(wù)，并探索基于token的全新付費模式。與互聯(lián)網(wǎng)公司推出的其他“x-evidence”類產(chǎn)品相比，該行認(rèn)為醫(yī)渡的優(yōu)勢在于其與醫(yī)院（884301）內(nèi)部醫(yī)療數(shù)據(jù)的深度連接，以及對醫(yī)生臨床工作流程更深入的理解。值得注意的是，公司在中國的BDPS在手訂單已超過4億元人民幣，F(xiàn)Y26上半年新簽訂單同比增長19%；在國家政策持續(xù)支持的背景下，該行對BDPS業(yè)務(wù)前景維持積極看法。
產(chǎn)品概述
醫(yī)渡智循定位為一款“AI原生（AI Native）、物理AI（Physical AI）”的臨床智能產(chǎn)品，融合真實世界數(shù)據(jù)（RWD）與先進(jìn)的AI推理能力。其能力基礎(chǔ)來源于多年積累的專病數(shù)據(jù)集、在真實醫(yī)院（884301）場景中的驗證實踐，以及與臨床專家共同開發(fā)的?？浦悄荏w（如肝癌、宮頸癌和心血管等領(lǐng)域）。
當(dāng)醫(yī)生發(fā)起查詢時，系統(tǒng)將自動執(zhí)行完整的后臺處理流程，主要包括三個階段：1）證據(jù)檢索：在精選的臨床指南和醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)中進(jìn)行檢索；2）分級評估：基于GRADE等成熟評價體系，對各來源的權(quán)威性與時效性進(jìn)行評估，而非依賴付費排序；3）邏輯整合：將檢索結(jié)果整合為結(jié)構(gòu)化、清晰標(biāo)注來源的循證醫(yī)學(xué)回答。
嚴(yán)謹(jǐn)證據(jù)體系與實時更新
醫(yī)渡智循基于大規(guī)模、多來源的醫(yī)學(xué)知識，構(gòu)建了循證評價體系，涵蓋：從4萬余份指南中精選的3萬余份權(quán)威指南、從3000萬余篇論文中篩選出的500萬余篇高質(zhì)量研究文獻(xiàn)，并與人民衛(wèi)生出版社等權(quán)威機構(gòu)共建知識數(shù)據(jù)庫，形成經(jīng)臨床專家審核與驗證的疾病與藥物知識體系。
更為重要的是，醫(yī)渡智循持續(xù)跟蹤全球頂級醫(yī)學(xué)期刊的最新研究進(jìn)展，包括NEJM、The Lancet和JAMA，使醫(yī)生能夠第一時間獲取前沿醫(yī)學(xué)證據(jù)，從根本上解決傳統(tǒng)知識庫更新滯后的長期痛點。
商業(yè)模式及未來Token化定價
醫(yī)渡智循目前提供兩種版本：院內(nèi)版和醫(yī)生端。整體采用“B端 + C端 / B2B2C”的混合商業(yè)模式：前者主要通過醫(yī)院（884301）采購實現(xiàn)收入，后者則由藥企出資，用于支持學(xué)術(shù)推廣。在使用層面，大多數(shù)醫(yī)生的日常個人使用為免費，但對于高價值的復(fù)雜綜合病例分析等場景，將采用基于token的計費模式。
風(fēng)險提醒
1）經(jīng)營歷史較短且尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利；2）招投標(biāo)相關(guān)不確定性風(fēng)險；3）行業(yè)競爭加??；4）法律及合規(guī)風(fēng)險；5）個人數(shù)據(jù)使用可能受限的監(jiān)管風(fēng)險；6）數(shù)據(jù)安全（885942）及隱私泄露風(fēng)險。
