摩根大通（JPM）發(fā)布研報稱，維持對阿里巴巴-W（HK9988）(09988)“增持”評級，下調(diào)目標價由200港元降至195港元，相當預(yù)測2028財年市盈率16倍，其中核心電商按預(yù)測2026財年市盈率14倍、云業(yè)務(wù)按預(yù)測2026財年市盈率6倍作估值。
阿里（BABA）將于2026年首季(3月季度)公布業(yè)績，受中國人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)前景的提振，其股價已大幅重估，而云計算（885362）營收增長是主要的財務(wù)支撐。市場普遍預(yù)期本季客戶管理收入(CMR)將實現(xiàn)4%至9%增長，云業(yè)務(wù)外部收入增長約40%，而“其他業(yè)務(wù)”虧損100億至150億元人民幣。電商仍是盈利主體，但投資者普遍認為只要能業(yè)績“穩(wěn)定”即可接受。
該行認為，市場對這三項中的兩項預(yù)期有誤，認為阿里（BABA）公布的客戶管理收入增長率約為1%，而“其他業(yè)務(wù)”虧損將接近200億元人民幣。預(yù)期云業(yè)務(wù)將與預(yù)期相符。合并EBITA整體影響偏負，但更重要的是“組成結(jié)構(gòu)”而非幅度。
小摩認為本季初期股價將因CMR數(shù)字而表現(xiàn)不佳，料公司未來所公布的季績或重新定義市場觀察指標。若公司在財報中披露“可比口徑CMR”，并且投資者聚焦EBITA走勢，跌幅將有限。更持久的風險在于千問投資過度。若管理層能可信地將春節(jié)支出框定為“一次性”，并指引未來季度顯著降低支出，本季將成為“出清事件”——合并盈利觸底，之后走勢改善。若不能，市場將開始為“開放式消費（883434）AI投資周期（883436）”定價，疊加外賣拖累，電商估值將壓縮。該行傾向于前者，但對千問未來走勢信心有限。就電商基本面而言，該行信心較高：認為EBITA持平雖不足以單獨推動重估，但方向正面，且隨著競爭基期改善，未來幾季應(yīng)有進一步提升。
