2026年以來，恒生科技指數(shù)持續(xù)回調(diào)，區(qū)間跌幅接近30%，在全球主要科技指數(shù)中表現(xiàn)相對偏弱。然而，與指數(shù)下行形成對比的是，資金卻在持續(xù)流入相關(guān)ETF產(chǎn)品。在這一背景下，市場對于當前階段的分歧明顯加大。
本期一圖看懂基于最新數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)拆解，對這一關(guān)鍵問題進行系統(tǒng)分析。
自2025年10月以來，恒生科技指數(shù)累計下跌約30%，同期其他主要科技指數(shù)整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上看，本輪調(diào)整并非短期波動，而是在多重因素作用下形成的階段性回落。包括全球流動性環(huán)境變化、行業(yè)增長預(yù)期調(diào)整以及市場風險偏好波動等，均對指數(shù)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在以預(yù)期定價為主導(dǎo)的科技板塊中，預(yù)期變化往往會放大價格波動。
從成分股表現(xiàn)看，本輪下跌并非個別權(quán)重股拖累，而是系統(tǒng)性回調(diào)，指數(shù)涉及的互聯(lián)網(wǎng)平臺、硬件科技及新消費（883434）科技相關(guān)公司整體表現(xiàn)承壓，并非個別公司導(dǎo)致指數(shù)波動，而是多個細分領(lǐng)域同步調(diào)整。這一現(xiàn)象反映出市場對于相關(guān)行業(yè)增長節(jié)奏及盈利能力的預(yù)期正在經(jīng)歷再評估過程。
從估值角度觀察，恒生科技指數(shù)市盈率分位已降至約20%左右，市凈率亦接近歷史較低水平。整體來看，估值水平較此前高位階段已有明顯回落，反映出市場對不確定性的定價趨于充分。不過，估值處于低位并不必然對應(yīng)短期走勢變化，后續(xù)仍需結(jié)合基本面及市場環(huán)境綜合判斷。換言之，“貴不貴”的問題已基本得到解答——當前價格具備一定吸引力，但更關(guān)鍵的問題在于，盈利端是否能夠支撐估值修復(fù)。
值得關(guān)注的是，在指數(shù)回調(diào)過程中，相關(guān)ETF產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)增長。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2025年10月以來，資金整體呈凈流入態(tài)勢，累計凈流入已超過千億規(guī)模，且在指數(shù)波動加大的階段流入有所放大。這一行為背后，反映的是長線資金基于估值與長期配置價值的逆周期（883436）布局邏輯。
當前市場并不缺乏上漲空間，而是缺乏觸發(fā)行情的“點火信號”。從基本面看，盡管部分成分公司收入仍保持增長，但利潤端普遍承壓，盈利拐點尚未明確，是制約估值修復(fù)的核心因素。此外，宏觀層面的利率拐點（流動性寬松）以及市場風險偏好的邊際變化，也是關(guān)鍵變量。只有當“盈利改善+流動性寬松+情緒修復(fù)”形成共振，行情才可能真正啟動。
