信誠(chéng)證券發(fā)布研報(bào)稱，濱海投資（HK2886）(02886)FY2025在宏觀環(huán)境承壓背景下，通過(guò)成本控制與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，管銷氣量逆市上升，增值服務(wù)收入毛利雙位數(shù)增長(zhǎng)，融資成本壓降成效驚人。在整個(gè)天然氣（885430）市場(chǎng)需求不旺，接駁業(yè)務(wù)仍受中國(guó)房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)影響下，公司積極通過(guò)控制成本帶動(dòng)盈利，加上公司兌現(xiàn)2025至2027年的派息每年遞增10%承諾，信誠(chéng)證券維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.63元。
濱海投資（HK2886）2025全年業(yè)績(jī)顯示，在管道氣銷量同比增長(zhǎng)4.5%，城鎮(zhèn)燃?xì)饷钌仙?.51元人民幣，增值服務(wù)毛利同比提升13%，以及綜合融資成本下降約5300萬(wàn)元人民幣等利好因素下，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。FY2025公司歸母凈利潤(rùn)同比提升12%至2.06億元人民幣；每股盈利15分人民幣。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年濱海投資（HK2886）的管銷氣量同比上升4.5%，達(dá)17.9億立方米，大幅跑贏宏觀市場(chǎng)，也達(dá)成全年目標(biāo)的96%。尤其在經(jīng)歷2025Q1暖冬導(dǎo)致的管銷氣量同比大幅下滑26%后，在2025Q2-Q4公司管銷氣量同比急升23%。主要由于新客戶及存量客戶銷氣量增量方面頗有成效。
公司在毛差修復(fù)上持續(xù)發(fā)力，主要透過(guò)優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)，除三桶油年度合同量外，濱海投資（HK2886）時(shí)在國(guó)內(nèi)視氣價(jià)波動(dòng)窗口于某些月份低價(jià)采購(gòu)天然氣（885430）現(xiàn)貨，因此全年節(jié)省氣源采購(gòu)成本約5000萬(wàn)元人民幣。同時(shí)2025年新增附屬昌樂(lè)、淄博、招遠(yuǎn)、豐縣4家子公司居民氣調(diào)價(jià)，累積約83%民用氣總量完成順價(jià)，修復(fù)居民毛差。在采購(gòu)成本下降及順價(jià)雙軌并行下，城鎮(zhèn)燃?xì)饷蠲黠@修復(fù)至0.51元人民幣（含稅）。
增值業(yè)務(wù)方面，F(xiàn)Y2025濱海投資（HK2886）收入及毛利分別同比增加14%和13%至7615萬(wàn)元人民幣及5046萬(wàn)元人民幣。自2021年業(yè)務(wù)開展以來(lái)，毛利復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34%。自家品牌“泰悅佳”在2024年中成立后，2025年為首個(gè)年度銷售“泰悅佳”燃?xì)饩弋a(chǎn)品，毛利率進(jìn)一步提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%。
2026年，濱海投資（HK2886）的增值服務(wù)將迎來(lái)重大變革，包括將現(xiàn)時(shí)四大業(yè)務(wù)范疇擴(kuò)大至五大類(智能家居（885478）、到家服務(wù)、延伸維保、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、電商服務(wù))。隨著業(yè)務(wù)更多元化，也更具針對(duì)用戶需求，預(yù)料增值服務(wù)會(huì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，并進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度。
另外，F(xiàn)Y2025濱海投資（HK2886）融資成本同比大減41%，共壓降5300萬(wàn)元人民幣，主要是在20251H全額償還銀團(tuán)貸款人民幣段2.2億，其利率為固定6%，并跟多家銀行簽訂中期流動(dòng)貸款，共計(jì)5億元人民幣，利率皆明顯低于一年期LPR，借款規(guī)模亦同比下降7%。
兩大股東天津泰達(dá)與中石化天然氣（885430）繼2022年及2023年簽訂兩份協(xié)助公司發(fā)展的協(xié)議后，2026年3月再簽訂《關(guān)于進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作支持本公司發(fā)展的框架協(xié)議》。協(xié)議覆蓋濱海投資（HK2886）發(fā)展所需，從氣源氣價(jià)，增值服務(wù)，綜合能源（850101），以及加大投資力度，皆切合公司需求。預(yù)料濱海投資（HK2886）將會(huì)獲得大量資源協(xié)助。
濱海投資（HK2886）預(yù)期FY2026銷氣量穩(wěn)中有增至25億立方米，當(dāng)中管銷氣量增加1.1億立方米，管輸氣量減少500萬(wàn)立方米。由于管輸氣毛差遠(yuǎn)低于管銷氣，因此預(yù)期整個(gè)銷氣業(yè)務(wù)將穩(wěn)中有增；公司預(yù)期新接駁戶數(shù)進(jìn)一步下降至4.3萬(wàn)戶，但增值服務(wù)毛利的15%增長(zhǎng)目標(biāo)，將有力彌補(bǔ)接駁所帶來(lái)的下降缺口。加上融資成本再壓降1000-1500萬(wàn)元人民幣，展望公司FY2026仍能保持盈利增長(zhǎng)。加上公司2025-2027股息遞增政策，將有助降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
濱海投資（HK2886）預(yù)期公司2026至2027年EPS分別為0.167及0.185元人民幣，若兩大股東履行承諾做大濱海投資（HK2886），公司將會(huì)獲價(jià)值重估，以保守市盈率約8倍計(jì)算，該行給予濱海投資（HK2886）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)約為1.63港元。即使以公司約7倍股息率計(jì)算，公司股價(jià)至少達(dá)1.2港元。
